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盡管部分國家開始加息,，但全球貨幣政策立場仍然非常寬松,。從一季度到現(xiàn)在，全球加權(quán)平均利率僅由2.4%升至2.5%,。如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率,，全球?qū)嶋H利率是負值，約為-0.6%左右,。
對大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體來說,，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫成為重大考驗,。
乍看起來,，當前全球緊縮周期正在有力推進，但事實上全球貨幣政策并未大幅收緊,。以GDP加權(quán)的全球?qū)嶋H政策利率衡量,，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松,。這種情況下,，全球過剩流動性還在繼續(xù)膨脹。預計在2010年年內(nèi),，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態(tài),，這將帶來巨大的風險隱患。
部分國家加息不改寬松大勢
各央行近期舉動頻頻,，其中巴西,、印度和以色列三國央行上調(diào)了利率。自2009年年中左右全球衰退結(jié)束以來,，已有14家開始加息,。此外，我國央行雖然沒有加息,，但也通過信貸控制,、提高準備金率和回籠現(xiàn)金等方式收緊了貨幣政策。即使是那些上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行）,，也已停止了放松銀根的舉措,。
盡管如此，全球貨幣政策立場仍然極度寬松,。用GDP加權(quán)的全球基準利率清楚地表明這一點：從1季度到現(xiàn)在,，全球加權(quán)平均利率由2.4%升至2.5%。由于部分央行還在繼續(xù)降息，抵銷了其他央行加息的影響,。迄今為止,，美國、歐元區(qū),、日本和中國等大經(jīng)濟體（超過全球GDP的一半）都按兵不動,，將政策利率保持在最低水平上。
如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率,，全球?qū)嶋H利率是負值,，約為-0.6%左右。而且,，在過去6－12個月之中,，通脹率的升幅超過了利率升幅，這意味著在全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇的同時,，貨幣政策立場實際上還略有放松,。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實際短期利率之間的巨大缺口表明,，盡管在過去6－9個月之中,，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松,。
用以衡量過剩流動性的指標,，通常是流通中現(xiàn)金和非銀行機構(gòu)持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。M1對名義GDP的比值,，可衡量用于推動資產(chǎn)價格的過剩流動性的程度,。在寬松貨幣政策的推動下，過剩流動性一直持續(xù)到最近,。換言之,，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者,，從而使居民,、投資者和企業(yè)持有的過剩流動性不斷增加。
超寬松貨幣政策年內(nèi)持續(xù)
預計在2010年年內(nèi),，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài),。事實上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂,，或至少是已經(jīng)長時間停步了,。例如，澳大利亞央行在加息150個基點之后,，下一次決策會議有可能下調(diào)利率,。隨著經(jīng)濟軟著陸,，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度,，預計今年只會再加息25個基點,。在今年年內(nèi)，盡管一些央行還有可能進一步加息,，但美聯(lián)儲,、歐洲央行、英格蘭銀行等主要央行很可能保持利率不變,，日本央行甚至有可能進一步放松政策。
當前大多數(shù)投資者和貨幣當局都認為,，在二次探底,、通縮和大力財政緊縮的風險引起嚴重擔憂、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下,，美國和歐洲理應保持極度寬松的貨幣政策,。但人們很可能夸大了上述擔憂：我們?nèi)匀徽J為，二次探底不會成為現(xiàn)實,，超寬松貨幣政策導致的長期通脹風險是主要的,。
超寬松貨幣政策持續(xù)時間過長，將導致央行面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升,，要么在政府債務處于高位的情況下大力加息,。我們認為各央行更可能選擇前者：允許出現(xiàn)一定時間的高通脹，以幫助減輕政府債務負擔,。而這將給全球帶來更大的通脹風險,，特別是對新興發(fā)展中國家。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們,，定量寬松可能對發(fā)展中國家的損害更大,。上世紀90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界,，日元的漏出率超過了15%,。而美元世界貨幣的主導地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價指數(shù)同比增長了10.55%,，連續(xù)第5個月增速保持在兩位數(shù)以上,，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問題最為嚴重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線,。據(jù)美林預計,，今年中、印,、俄,、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%,。對于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體來說,，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫成為新興經(jīng)濟體首要的宏觀調(diào)控任務,。
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