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券商直投充斥著利益輸送的色彩,，不乏PE腐敗的案例,。社會一再關(guān)注，券商紛紛叫屈,，認為直投是國際慣例,，不能用有色眼睛看券商直投,。
中國證券市場的暴利來源是一二級市場之間的差價。誰能拿到一級市場的籌碼,，成功到二級市場兌現(xiàn),，誰就能成為股神。從1999年到2009年十年間,，中國股市總市值從2.6萬億元人民幣上升到24.5萬億,，上漲了9.4倍；流通市值從0.8萬億元上升到15萬億元,，增加了18.75倍,，證券市場財富所系已經(jīng)不言而喻。誰能以非流通的價格在市場流通,，就能獲得高額溢價,。
PE式腐敗并非券商直投特有，但券商直投有必要受格外“關(guān)照”,。一般風(fēng)投公司沒有券商與監(jiān)管層之間近水樓對先得月的便利,，不可能出現(xiàn)對于風(fēng)投領(lǐng)域的制度性的一條龍的腐蝕機會。
中國證券市場不成熟,，內(nèi)幕交易眾多,，甚至出現(xiàn)《經(jīng)濟觀察報》記者因報道上市公司內(nèi)幕交易被通緝的咄咄怪事。坦承中國證券市場的現(xiàn)狀,，才能制訂符合現(xiàn)實的規(guī)則，盡可能地減少相關(guān)利益階層的道德風(fēng)險空間,。如果把券商等市場參與者當(dāng)作活雷鋒,，制訂充滿了道德風(fēng)險的交易規(guī)則，而后孜孜不倦地大抓內(nèi)幕交易,，這叫誘人以罪,。
券商直投有數(shù)宗罪。
一,，直投時間過短,，使風(fēng)險投資變性,，類似于利益輸送。券商的直投周期普遍偏短,。根據(jù)中投公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截止今年5月底，直投參股企業(yè)從融資到上市的時間周期普遍偏短,，已上市企業(yè)的平均周期僅9個月,。最短者為神州泰岳，周期5個月,；最長者為昊華能源,，周期27個月。幾個月的風(fēng)險投資到底是風(fēng)投,，還是利益收獲者,？有一位券商投行人士曾經(jīng)表示，一般而言,，在券商投行考察過后的項目有上市的希望,，券商提出直投要求時，公司不會拒絕,，尤其是對于擁有特殊渠道的大券商,，更是拍馬惟恐不及。除非擬上市公司有特殊背景,，或者靚女不愁嫁,，風(fēng)投紛至沓來，風(fēng)投期間PE就高達十幾倍,，才有拒絕直投的底氣,。
二，利益過大,，混淆市場估值體系,。海通證券旗下的全資子公司海通開元以及參股公司中比基金從2006年10月以來共參股8家公司。已經(jīng)上市的5家公司,，根據(jù)6月30日收盤價計算,，兩家直投公司共持有超過10億元的賬面價值；而剩余三家已經(jīng)過會但尚未申購的公司,，如果按照當(dāng)前中小板平均40倍的市盈率予以估值,近2700萬股股權(quán)的市值也超過5億元,。而這8家公司的賬面市值合計將超過15億元。利益如此之大,，風(fēng)頭頗勁的中信證券追加金石投資22億元,。
三，道德風(fēng)險過高,。
雖然證監(jiān)會明確要求,，證券公司只能設(shè)立直投子公司開展直接投資業(yè)務(wù),，證券公司與直投子公司必須相互獨立，徹底實現(xiàn)與母公司間的法人隔離,。國內(nèi)證券公司用于直投業(yè)務(wù)的資金不得超過其凈資本的15%等等,。一紙規(guī)定真能在直投子公司與母公司之間建立起防火墻？連華爾街都做不到的事,，我們的一紙規(guī)定就能做到了,？監(jiān)管層還嚴防老鼠倉呢，這不PE行為又出現(xiàn)券商員工跟投的準(zhǔn)老鼠倉事件了嗎,？
一個最新的例子顯示穿規(guī)則之墻而過,、互惠互利是多么輕松的事。將于7月30日上會的山西證券,，聯(lián)席主承銷商為中信證券與中德證券,。山西證券選擇中信證券與中德證券聯(lián)席主承銷，中信證券是保薦人,。中德證券是山西證券的子公司,，而中信集團公司的全資子公司中信國安為山西證券第五大股東。不違規(guī),、有錢賺,，實在是皆大歡喜，接下來,，中國證券市場將充滿了關(guān)系戶之間的輕喜劇,。《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第四十三條規(guī)定,，就此形同虛設(shè),。
歐美國家是有保薦加直投模式，在中國公司大賺其錢足以證明該模式的道德風(fēng)險從未根治,，因為道德風(fēng)險歐美國家出現(xiàn)次貸危機,，我們是否要學(xué)？次貸危機之后,，歐美金融巨無霸逐漸被拆分,，中小金融公司層出不窮，出現(xiàn)一輪金融民主,，我們是否應(yīng)該學(xué),？
證券公司身份特殊，在上市資源受到限制的情況下,，證券公司成為重要的把關(guān)者。保薦,、直投合為一體,，其實是讓證券公司成為利益鏈條中的一環(huán),，很難相信他們會客觀公正地對待自己有份參與的上市公司，不僅如此,，他們還會以最大的熱情增進與監(jiān)管層的感情,。誰能知道，他們推薦給投資者的,，究竟是能夠擔(dān)當(dāng)中國未來經(jīng)濟發(fā)展大任的成長性公司,，還是精心包裝的騙子公司？
在壓力之下,，近日券商倡導(dǎo)自律,。近日，多家國內(nèi)知名證券公司的直投子公司在寧波召開研討會,，交流合規(guī)經(jīng)營和內(nèi)控制度建設(shè)經(jīng)驗,，討論近期媒體關(guān)注的問題，就券商直投行業(yè)自律達成共識,。他們認為：“保薦+直投”是國際投行的基本業(yè)務(wù)模式,、國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)具有后發(fā)優(yōu)勢。后發(fā)優(yōu)勢指什么,？語焉不詳,。是指市場份額的后發(fā)優(yōu)勢嗎？自律當(dāng)然好,，但不能代替規(guī)則,，如果自律有用，要警察干什么,？公平的規(guī)則才能防范于未然,。看看權(quán)證創(chuàng)設(shè)中某些券商的行為,，就能一目了然,。
就目前而言，券商直投必須大改革,。核心有兩條,，第一，同一券商對同一家公司兼具直投與保薦的功能,，徹底阻隔道德風(fēng)險,，或者最大限度地增加道德風(fēng)險的成本。第二,，對于風(fēng)險投資包括券商直投在一年以內(nèi)的,，等同于利益輸送，讓風(fēng)險投資行業(yè)正本清源。
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