過去一個月，投資者由于對一些歐洲國家的財政狀況和美國經(jīng)濟的復蘇力度心存疑慮,，紛紛買進美國國債避險,。對全球經(jīng)濟二次探底擔憂的升溫卻照亮了美國國債市場，使其成為第二季度中全球表現(xiàn)最佳的固定收益資產(chǎn),。美債受捧僅僅是避險這么簡單嗎,？其實，它成為所謂的“安全資產(chǎn)”背后折射出的可能是全球“去杠桿化”的大趨勢,。
第一個層面,，政府去杠桿化。在應(yīng)對危機期間,，以西方國家為主的經(jīng)濟體均采取了擴張性的財政和貨幣政策,，使政府債務(wù)大大增加，全球金融體系中充滿了廉價的流動性,。這場危機是以廉價的信貸,、過度債務(wù)為起點，以更為廉價的信貸,、更大規(guī)模的債務(wù)為終點,。區(qū)別只在于以往的信貸直接進入實體經(jīng)濟，債務(wù)風險主要集中于私營部門,，但現(xiàn)在流動性主要在金融體系中循環(huán),，債務(wù)風險則迅速轉(zhuǎn)移到了公共部門。
當前債務(wù)問題和財政狀況惡化是困擾發(fā)達國家的普遍性難題,，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達經(jīng)濟體的政府負債率上升最快,、波及范圍最廣的一次。IMF的數(shù)據(jù)顯示,，西方發(fā)達國家中鮮有達標者：美,、英、德,、法,、日五國2010年預(yù)算赤字分別達到GDP的11.0%、11.4%,、5.7%,、8.2%、9.8%,；而五國截至2009年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%,、68.2%、72.5%,、77.4%,、217.7%,。
據(jù)IMF估計，要在2030年把國債比例減少到60%,，需要在2010到2020年間做出幾乎是GDP9個百分點的預(yù)算調(diào)整,。一些國家過去雖然做過類似規(guī)模的調(diào)整，但涉及整個發(fā)達國家的調(diào)整是史無前例的,，它所帶來的去杠桿化影響很難估計,。首先，影響面廣,。除歐元區(qū)外,，英國、日本等國紛紛拋出減赤計劃,，多國政府部門被動去杠桿同時進行將加強其沖擊力,；其次，財政收緊與信用緊縮同時進行,，可能加大緊縮效應(yīng),；最后公債私債同時減持將加大沖擊。發(fā)達國不少是國債及私人債務(wù)兩者俱重,，在次貸危機后私人已開始減債,，其影響部分由公債擴張抵消，但如國債亦減將損害投資者信心令減債更快,，政府杠桿化帶來的財政緊縮周期對經(jīng)濟的壓縮效應(yīng)將持續(xù)相當長的時間,。
第二個層面，金融系統(tǒng)去杠桿化,。在金融全球化進程中,，金融資本主義發(fā)展的一個最重要趨勢，莫過于金融產(chǎn)品的衍生化,，即杠桿化,。美國利用發(fā)達的金融體系導致大量資本在股市、匯市,、債市,、期市以及各類金融衍生產(chǎn)品市場循環(huán)流動、杠桿放大,。10年前,，美國金融產(chǎn)業(yè)的杠桿化是GDP的70%，5年前是100%,，2007年則是137%,。一般來講，杠桿化通過金融加速器機制影響到實體經(jīng)濟投資,。金融加速器機制是指信貸市場和宏觀經(jīng)濟波動的關(guān)聯(lián)是非線性的,，在金融加速器機制下,，沖擊對于經(jīng)濟產(chǎn)出的影響依賴于信貸市場所處的狀態(tài)呈現(xiàn)非對稱性，體現(xiàn)為相對“膨脹”的信貸市場狀態(tài),，“緊縮”信貸市場狀態(tài)下的沖擊對于經(jīng)濟產(chǎn)出的影響更大,，從而可能加劇宏觀經(jīng)濟的波動，急速惡化經(jīng)濟衰退的趨勢,。因此去杠桿化是一個痛苦的收縮過程。
金融危機和債務(wù)危機使全球金融系統(tǒng)進入去杠桿化進程,，包括風險利差,、流動性利差、市場波動水平乃至期限溢酬都會上升,。實施以避險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理的金融機構(gòu)被迫啟動了去杠桿化的過程,，因此不得不降低風險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，轉(zhuǎn)持債券,，特別是美國國債這種安全性較高的資產(chǎn),。而美國的金融監(jiān)管法案無異于加大這種趨勢的逆轉(zhuǎn)。
第三個層面,，家庭去杠桿化,。受損個人資產(chǎn)負債表需要較長時間修復，低通脹率和名義收入的緩慢增長使去杠桿化過程更為困難,，這將嚴重制約美國個人消費和美國經(jīng)濟復蘇,。從2007年一季度至2008年四季度，美國家庭凈資產(chǎn)與個人可支配收入比已經(jīng)從6.3倍下降到了4.8倍,。截至2010年第一季度,，美國家庭財富凈值（房屋、銀行存款與證券投資等資產(chǎn),，減去房貸和信用卡等債務(wù)）為54.6萬億美元,，與2007年的峰值相比減少了11.4萬億美元。預(yù)計美國家庭債務(wù)與收入比率達到可持續(xù)水平仍需數(shù)年時間,。
美債仍將在很長一段時間內(nèi)成為全球受歡迎的資產(chǎn),，這是無奈之中的無奈之舉。
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