在央行出手呵護(hù)市場(chǎng)資金面的背景下,，二季度以來(lái)受“股債蹺蹺板”影響表現(xiàn)持續(xù)低迷的債券市場(chǎng)終于迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī),。
分析人士認(rèn)為，隨著股市震蕩的不斷加劇,，配資,、打新等資金短期內(nèi)料會(huì)選擇觀望或進(jìn)入債市避險(xiǎn),，預(yù)計(jì)股市對(duì)債市的分流高峰已經(jīng)過(guò)去,，下半年資產(chǎn)配置的天平有望逐漸向債市傾斜,。
債市重歸牛市氛圍
值得一提的是,，二季度以來(lái)，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)可謂“跌宕起伏”,，整體走出了“先上后下”的格局,。
尤以利率產(chǎn)品為例，4月中旬公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟不堪,，加上央行超預(yù)期大幅度降準(zhǔn)，同時(shí)不斷引導(dǎo)資金開盤利率下行,，債市得益于多重利好影響,，收益率大幅回落。其中,，10年期國(guó)債收益率最低下探至3.35％,，10年期國(guó)開債收益率最低下探至3.77％。
然而,，好景不長(zhǎng),，5月中旬，在地方債供給逐漸放量和經(jīng)濟(jì)邊際改善壓力上升的情況下,，收益率曲線開始震蕩回升,。此后，包括巨量IPO發(fā)行,、半年末銀行監(jiān)管考核壓力,、MLF到期、大額存單發(fā)行等多重因素均對(duì)債市資金面形成了一定擾動(dòng),，并使得現(xiàn)券收益率震蕩攀升,。
直到6月底央行祭出“定向降準(zhǔn)及降息”的貨幣政策組合拳，助力銀行間市場(chǎng)告別季節(jié)性資金面趨緊,，債市方重新步入牛市氛圍,。
毫無(wú)疑問(wèn)，央行價(jià)格和數(shù)量工具同時(shí)使用,，粉碎了此前市場(chǎng)中關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向和力度減弱的預(yù)期,。而考慮到近期股市下跌以及場(chǎng)外配資的集中強(qiáng)平可能使得未來(lái)股市杠桿放緩甚至下降，則股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì),、債市爭(zhēng)奪資金的情況料會(huì)有所改善,，即央行的貨幣政策放松將切實(shí)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債市。
海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示,，定向降準(zhǔn)增加了銀行可用資金,，疊加降息，有助于降低銀行負(fù)債端成本和貸款利率,，這將從比價(jià)角度打開長(zhǎng)債的下行空間,。
中金方面亦判斷,，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，制約債市的因素會(huì)逐步緩解,，加上貨幣政策依然積極作為的取向,，即使后續(xù)地方債供給增加也不會(huì)對(duì)債市構(gòu)成太大沖擊，收益率尤其是中長(zhǎng)期收益率仍會(huì)在央行貨幣政策的引導(dǎo)下逐步回落,。
受訪的多位一線交易員均認(rèn)為,，鑒于前期在市場(chǎng)分歧較大時(shí)，那些大量拋債和觀望的機(jī)構(gòu)將會(huì)重新補(bǔ)倉(cāng)債券,，因此,，預(yù)計(jì)伴隨本輪降準(zhǔn)、降息的兌現(xiàn),，短期內(nèi)長(zhǎng)久期利率債收益率的下行幅度會(huì)高于以往,。
貨幣寬松料未終結(jié)
再就資金面而言，隨著央行雙降政策的落地,，當(dāng)前銀行間資金利率應(yīng)聲回落,，并對(duì)債市形成支撐。
業(yè)界普遍認(rèn)為,，按照最新2.5％的逆回購(gòu)操作利率考量,，R007降至2.5％以內(nèi)應(yīng)是央行合意的利率水平。
“上周央行時(shí)隔2個(gè)月重啟了公開市場(chǎng)逆回購(gòu),，加量續(xù)作到期MLF,，周末又超預(yù)期定向降準(zhǔn)并降息。顯然,，管理層呵護(hù)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意圖十分明確,。”一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)直言,，“雖然下周新一輪IPO又將來(lái)襲,，但個(gè)人認(rèn)為，持續(xù)降準(zhǔn)之后銀行間流動(dòng)性寬松將得以延續(xù),，下半年貨幣利率R007保持2.0％－2.5％的低位波動(dòng)仍是大概率事件,。”
展望后市,，包括國(guó)金證券在內(nèi)的多家券商均預(yù)計(jì),，“寬貨幣”不會(huì)就此終結(jié)，仍將繼續(xù)進(jìn)行,。
首先,，在“寬財(cái)政”的背景下，管理層勢(shì)必要配合使用寬松的貨幣政策,，否則,，公共投資對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)將更加明顯,。其次，降低社會(huì)融資成本已然是當(dāng)前一個(gè)十分重要的目標(biāo),，且這一目標(biāo)遠(yuǎn)未完成,。再者，年初以來(lái)不斷降低的逆回購(gòu)利率雖對(duì)短端利率引導(dǎo)頗有成效,，但是長(zhǎng)端方面卻不甚理想,，即央行的操作空間依然較大。
來(lái)自國(guó)信證券的觀點(diǎn)表示,，后續(xù)貨幣政策的取向?qū)⒅饕Q于經(jīng)濟(jì)狀況,。而國(guó)信高頻宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，進(jìn)入6月份后,，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大，因此預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有陸續(xù)的貨幣寬松政策出臺(tái),，降息政策預(yù)計(jì)至少還有1次,，而降準(zhǔn)政策的幅度會(huì)更大一些，預(yù)計(jì)7月份還會(huì)出現(xiàn)全面性降準(zhǔn)措施,。
關(guān)注城投板塊價(jià)值
“考慮到當(dāng)前資金面重新趨松,，短期來(lái)看，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將迎來(lái)一定轉(zhuǎn)機(jī),，出現(xiàn)10－20BP左右的波段交易機(jī)會(huì),。”國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛坦言,，“不過(guò),，中期來(lái)看，債券市場(chǎng)中存在的部分利空因素仍不可忽視,。尤其是目前地方債的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)利率債發(fā)行量的幾倍,，而且很可能會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間。這意味著,，后續(xù)比價(jià)效應(yīng)和擠出效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯,。”
具體到債市的投資策略方面,，就利率債而言,，目前來(lái)看，銀行投資盤受益于央行大幅度降準(zhǔn),，備付資金較為充沛,，對(duì)債券需求有一定支撐。
考慮到當(dāng)前較低的資金利率,，券商建議套利盤可繼續(xù)關(guān)注3－5年期品種的息差套利機(jī)會(huì),，保持一定杠桿水平,；配置盤可優(yōu)選具有免稅優(yōu)勢(shì)的國(guó)債、地方債,，資本充足的機(jī)構(gòu)也可以關(guān)注鐵道債的配置價(jià)值,。
至于信用債方面，“自今年3月份正式下發(fā)地方債務(wù)置換額度后,，伴隨債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步降低,，信用利差的持續(xù)縮窄，城投債整體板塊走勢(shì)十分可觀,�,！苯硎荆F(xiàn)階段,，債務(wù)置換進(jìn)程較快的省份對(duì)應(yīng)的城投收益率下行空間較大,。此外，未來(lái)債務(wù)置換空間較大省份的城投債,，其受益程度亦不容小覷,。
記者觀察到，在上周公告的19項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)向上調(diào)整行動(dòng)中,，共涉及9家城投平臺(tái),。城投平臺(tái)評(píng)級(jí)上調(diào)的原因，在于城投公司受到國(guó)家和地區(qū)政策的大力扶持,，公司信用不斷提高,；同時(shí)各發(fā)行主體業(yè)績(jī)發(fā)展平穩(wěn)，運(yùn)營(yíng)良好,，整體收入和盈利水平處于增長(zhǎng)狀態(tài),，償債壓力較小。
多位券商研究員向記者表示,，在寬松預(yù)期強(qiáng)化,，特別是平臺(tái)放松政策接二連三出現(xiàn)的背景下，“城投信仰”將逐步回歸,。姜超也建議,，投資者當(dāng)前可以優(yōu)質(zhì)城投和高等級(jí)公司債為主展開配置。
