從貿(mào)易的角度來說,，貨幣適度貶值可提高本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力,，有利于本國貿(mào)易出口,。對于日本這一以電子產(chǎn)品與汽車銷售為主導(dǎo)的出口國來說,，日元貶值是加速經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎,。
在目前的日本,，隨著產(chǎn)能不斷向海外轉(zhuǎn)移,，已形成通過投資而非貿(mào)易賺錢的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),。因此日元貶值給日本經(jīng)濟帶來的益處相比以前正在減弱,。
買,！買！買,！
這是近期不少赴日游客的常態(tài),。從5月底開始，日元匯率跌跌不休,，連創(chuàng)歷史新低,。日元走跌極大刺激了各國游客赴日旅游的熱情，上演了一波“跟著匯率去旅游”的熱潮,。日本觀光廳的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，去年全年外國游客在日本消費20278億日元，同比上漲43.1%,，創(chuàng)歷史最高紀錄,。
日元貶值讓商家們賺得盆滿缽盈，也給旅客們帶來了實惠,。但是對于生活在日本的人們來說,，這樣的生活只能算是喜憂參半，并且看不到盡頭,。
“日元貶值,，興起全民代購,。但是進口的東西價格高了，連出國旅游也貴了不少,，跟2012年底相比,，日本赴美旅游的費用增加了50%左右�,！备呦壬且晃欢ň尤毡径嗄甑娜A僑,，談起最近日元貶值給自己生活帶來的影響，他有些“憤憤”地向《國際金融報》記者抱怨,。
高先生的感受并非孤例,。日本首相安倍晉三上任后大力推動日元貶值政策，這一措施對日本內(nèi)外都產(chǎn)生不小震動,。
與2011年10月美元兌日元觸及的記錄高點75相比,，日元如今貶值近40%。這一期間,，日本當局如愿看到外貿(mào)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),，但進口產(chǎn)品價格上升，使得家庭收支和企業(yè)的負擔加重,，其他亞洲國家亦紛紛效仿推動本幣貶值,。而諸多跡象表明，日本當局仍著眼于日元貶值帶來的益處,，并無意改變現(xiàn)有政策,。
貨幣紅利
安倍晉三為消弭通縮及重振經(jīng)濟所推出的財政及貨幣刺激政策，核心內(nèi)容就是削弱日元
日元加速進入貶值通道始于2012年安倍政府上臺之后,。國際貨幣基金組織（IMF）前高級經(jīng)濟學(xué)家,、美國德保羅大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授Jaejoon
Woo告訴《國際金融報》記者，過去20年日本經(jīng)濟陷入了增長停滯和通貨緊縮的泥潭,，安倍政府上臺之后將“戰(zhàn)勝通縮”作為重中之重,。
日本央行的量化寬松計劃正是這一戰(zhàn)略的核心：通過把大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣注入經(jīng)濟，抬高通脹預(yù)期,。到目前為止,，通過大規(guī)模資產(chǎn)購買快速增加基礎(chǔ)貨幣的操作途徑有兩種：日元急劇貶值和股票急劇上漲。
“對于日本國內(nèi)經(jīng)濟的影響而言,，日元大幅貶值將提高進口價格,，因而有助于推高通脹�,！�
Jaejoon
Woo表示,。
從貿(mào)易的角度來說，貨幣適度貶值亦可提高本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，有利于本國貿(mào)易出口,。對于日本這一以電子產(chǎn)品與汽車銷售為主導(dǎo)的出口國來說，日元貶值是加速經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎,。
Jaejoon
Woo認為,，上世紀90年代，日本經(jīng)濟泡沫破滅,，致使大量日本家庭和企業(yè)都背上了債務(wù),，日本國內(nèi)消費需求銳減。此外,，人口老齡化也抑制了本來就疲軟的內(nèi)需,。日本只能寄希望于出口成為經(jīng)濟增長的潛在引擎。
“盡管日本當局否認量化寬松導(dǎo)致了日元變相貶值,。但從這個角度來看,，量化寬松至少已經(jīng)幫助日本政府達到其直接的政策目標�,！盝aejoon
Woo表示,。
經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）前副秘書長兼首席經(jīng)濟學(xué)家、國際經(jīng)濟政策研究協(xié)會會長Kumiharu
Shigehara亦告訴《國際金融報》記者,，“總體上,，日本央行行長黑田東彥推行的量化寬松政策運作良好”。他表示,，日元多年以來一直被高估,，修正這一情況有助于日本出口產(chǎn)品提高價格競爭力，還能扭轉(zhuǎn)在日元高估階段加速形成的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化等問題,。
自從1985年簽署“廣場協(xié)議”以來,，日元進入了大幅升值通道。受此影響,，諸多日本企業(yè)因生產(chǎn)成本上升而出走國門,，將制造業(yè)生產(chǎn)基地大規(guī)模轉(zhuǎn)移至海外。到了2010年,，日本“產(chǎn)業(yè)空心化”已經(jīng)成為了一個嚴重的問題,。2011年，時任日本首相野田佳彥直指“日元持續(xù)升值將導(dǎo)致日本面臨空前的產(chǎn)業(yè)空心化危機”,。
安倍政府的貨幣貶值政策很快收到了效果,。自安倍晉三上臺以來，美元兌日元從75上漲至120附近,。在此期間,，日本的外貿(mào)數(shù)據(jù)得到很大程度好轉(zhuǎn)。日本4月出口年率增長8%,，好于預(yù)期6%的增長,。這是日本經(jīng)濟自2014年進入衰退以來首次實現(xiàn)連續(xù)兩個季度出口增長,。
日本財務(wù)省5月發(fā)布的速報顯示，面向北美市場的汽車出口及面向中國市場的電子零部件出口的增加,，是4月日本出口總額增加的主要原因,。
其財務(wù)省的另一項數(shù)據(jù)顯示，日本貿(mào)易收支今年3月時隔2年9個月出現(xiàn)盈利,，日本4月進出口貿(mào)易收支再次出現(xiàn)赤字,。但是隨著原油價格的下跌及出口額的增加，與1年前相比,，赤字額已經(jīng)大幅度減少,。
出口強勁復(fù)蘇正在成為日本GDP增長的有力推手。日本內(nèi)閣府在6月8日公布的修正后的數(shù)據(jù)顯示,，2015年一季度日本經(jīng)濟年化增速達3.9%,，是去年日本提高消費稅率以來經(jīng)濟表現(xiàn)最好的一個季度。
修正前的日本一季度預(yù)估增長率為2.4%,。實際增速也輕松超過了2.8%的市場預(yù)期,。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)投資比以往強勁得多,。
受日元貶值的影響,，日本出口企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)不俗。日本石川島播磨重工業(yè)株式會社（IHI）的2015財年（截至2016年3月）預(yù)期匯率為1美元兌115日元,。該公司預(yù)計,，如果日元持續(xù)貶值，創(chuàng)歷史新高的900億日元的營業(yè)利潤將被進一步推高,。
市場人士分析,，日本上市企業(yè)2015財年經(jīng)常利潤有望同比增長9%，連續(xù)兩個財年創(chuàng)出歷史新高,。如果日元貶值的效果出現(xiàn)擴大,，利潤有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。
日元貶值還帶動日本旅游升溫,。業(yè)內(nèi)人士指出,，這個時期從中國去日本，相當于比過去打了八折,。外國游客消費被計入出口,。官方數(shù)據(jù)顯示，今年前3個月赴日旅游游客開支升至5512億日元,，是至少20年來最高水平,，為首季日本GDP貢獻約0.1個百分點。
IMF預(yù)計，受出口復(fù)蘇等因素提振,，日本今明兩年經(jīng)濟將分別增長1%和1.25%,。
貶值之“傷”
隨著生產(chǎn)不斷向海外轉(zhuǎn)移，日本經(jīng)濟已經(jīng)形成通過投資而非貿(mào)易賺錢的新型結(jié)構(gòu),。這意味著,，日元貶值對其國內(nèi)經(jīng)濟增長的拉動作用有限
在樂觀人士看來，日元貶值將成為日本經(jīng)濟復(fù)蘇的“起爆劑”,。但另有觀點認為，目前日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不再主要由出口驅(qū)使,。瑞穗綜合研究所的推算數(shù)據(jù)顯示,，日元貶值到1美元兌122-130日元對日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的拉動效果僅為0.21%。
近期,，日經(jīng)中文網(wǎng)就撰文表示,，日元貶值雖然能改善出口企業(yè)的盈利，但也存在弊端—即導(dǎo)致燃料等進口產(chǎn)品價格上漲,，加重家庭收支和企業(yè)的負擔,。
在目前的日本，隨著生產(chǎn)不斷向海外轉(zhuǎn)移,，已形成通過投資而非貿(mào)易賺錢的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),。因此在這篇報道中提到，日元貶值給日本經(jīng)濟帶來的益處相比以前正在減弱,。這是因為在日元升值期間,，日本企業(yè)將生產(chǎn)向海外轉(zhuǎn)移，結(jié)果導(dǎo)致日本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,。
此外,，由于東日本大地震后的燃料進口增加等原因，2007年度曾達10萬億日元的貿(mào)易收支盈余到2014年度變?yōu)槟娌?萬億日元,。另一方面,，來自日本企業(yè)海外子公司的分紅等所得收支盈余明顯增長。日本的賺錢結(jié)構(gòu)正在從貿(mào)易轉(zhuǎn)向投資,。
該報道舉例稱,，上一財年日本汽車制造商本田的出口比率僅為3%。與以前相比,，本田的盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化,，使其難以享受日元貶值的益處。此外,，日本家電制造商松下在海外推進了“生產(chǎn)本地化”戰(zhàn)略,。日元兌美元的匯率波動對其業(yè)績產(chǎn)生的影響降至以前的1/5以下。
日本大阪商工會議所6月10日公布了對會員企業(yè)進行的日元貶值影響調(diào)查結(jié)果。有63.8%的企業(yè)認為,，如果日元兌美元匯率長期維持在125的低位,，將造成“大的負面影響”。這凸顯了中小企業(yè)正因進口原材料價格高漲而處于經(jīng)營困境,。
日本帝國數(shù)據(jù)庫研究員內(nèi)藤修表示,，今后幾個月因日元下滑導(dǎo)致的日企破產(chǎn)宗數(shù)還可能增多，日元最近急速貶值已經(jīng)引發(fā)連鎖效應(yīng),。他說,，日元最近下跌過快，日元的進一步疲弱可能會對不少中小企來說生死攸關(guān),。
根據(jù)帝國數(shù)據(jù)庫,，上年度與日元疲弱相關(guān)的日企破產(chǎn)宗數(shù)增加逾一倍至401宗，整體數(shù)字卻下跌11%至9044宗,。4月與日元疲弱相關(guān)的破產(chǎn)宗數(shù)為35宗,。內(nèi)藤修還稱，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)字可能從8月至年底有所增多,，因為匯率變化對破產(chǎn)數(shù)字的影響通常滯后3至6個月,。
不僅如此，日元貶值相當于提升了進口食品的價格,，物價上漲明顯,，而普通的工薪族的工資并沒有立刻上漲，對于平民百姓來說,，他們的生活成本提高了許多,。
最近，日本三大糖果制造商——明治,、森永和樂天均宣布大幅上調(diào)所有以可可粉為原料的產(chǎn)品的價格,。這三家糖果制造商在新聞發(fā)布會上使用了非常類似的措辭，它們都表示,，已盡全力消化進口原材料的成本,，但現(xiàn)在不得不將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。
瑞士信貸駐東京首席經(jīng)濟學(xué)家白川弘道還表示,，企業(yè)往往會利用日元作為漲價的便利借口,，而實際上，它們漲價是為了提高利潤率,。
白川弘道認為,，匯率下跌對經(jīng)濟的好處將較微弱，因為全球需求乏力意味著低出口價格正抵消日元走軟所帶來的提振作用,。與此同時,，日本勞動者的薪資上漲被超市漲價吸收,，提高消費的難度將加大。
日本首相安倍晉三在德國出席七國集團峰會后,，罕有公開談及日元走勢,，他承認日元貶值政策，對中小企業(yè)和地方經(jīng)濟造成打擊,，影響國民生活,。
日本財務(wù)省5月25日在官網(wǎng)發(fā)布的新聞稿中稱，日本當前貿(mào)易出口形勢較好,，如果原油價格能夠持續(xù)低于去年同期水平,，日本的貿(mào)易赤字額度將繼續(xù)縮小。但國際油價卻在今年迎來反轉(zhuǎn),。與年初相比,，布倫特原油價格已經(jīng)上漲了50%。
“由于原材料和中間產(chǎn)品的進口價格提高,，疲弱的日元在不經(jīng)意間傷害了中小企業(yè)，并損害消費者的利益,，”Jaejoon
Woo表示,，“更重要的是，如果日本政府僅依靠貨幣政策,，而忽略結(jié)構(gòu)性改革以及財政政策調(diào)整,，經(jīng)濟增長的潛力不可持續(xù)�,！�
Jaejoon
Woo還指出,，日本目前面臨的另一個大問題是公共債務(wù)巨大。目前日本政府財務(wù)赤字約為國內(nèi)生產(chǎn)總值的247%,。
“可以肯定的是,，日本尚沒有如希臘或其他南歐國家破產(chǎn)的危機。目前日本稅收約為GDP的16%,，這一比例只有經(jīng)合組織平均水平的一半,，因此還有進一步增加稅收的空間。此外,，日本的國際投資凈頭寸占GDP50%以上,，位居世界前列。也就是說,，日本有大量的資源來償還公共債務(wù),。”
然而到目前為止,，日本并沒有出臺中期財政調(diào)整計劃,。Jaejoon
Woo認為,，如果日本缺乏明確的財政調(diào)整計劃，目前的量化寬松計劃還是會帶來公共債務(wù)貨幣化的潛在風(fēng)險,，并可能引發(fā)金融市場的劇烈波動,。
日元底線
如果日元持續(xù)貶值，不僅日本進口商和國內(nèi)企業(yè)會感到“疼痛”,，包括韓國和美國在內(nèi)的貿(mào)易伙伴也可能會被迫作出反應(yīng)
5月26日東京外匯市場的日元匯率一度貶值至1美元兌123.33日元,，創(chuàng)出了7年零10個月以來的最低點。6月2日,，日元進一步失守125兌1美元重要關(guān)口,，再創(chuàng)12年半新低。
西太平洋銀行資深貨幣策略師凱洛分析,，日元在6月初短線重貶主要原因有二：一個市場炒客重新建立日元空頭部位,，另一個是日本投資人加碼海外債券。
日本央行行長黑田東彥6月10日下午在眾議院財務(wù)金融委員會會議上表示,，從實際有效匯率來看“日元貶值已非常嚴重”,，因此“實際有效匯率不會進一步走向日元貶值”。
黑田東彥稱,，“存在與經(jīng)濟基本面相對應(yīng)的（匯率的）范圍,，希望在這個范圍內(nèi)波動”。因此“雖然不能說絕對不允許日元在目前基礎(chǔ)上再稍稍貶值,，但同時日元進一步貶值也并非越來越有利（經(jīng)濟）”,。黑田是在回答民主黨議員前原誠司的提問時作出上述表示的。
以此為轉(zhuǎn)折點,，拋售日元買入美元的操作集中出現(xiàn),。在6月10日下午的東京外匯市場，日元匯率出現(xiàn)快速上漲,。
而日本決策者對近幾個月日元貶值的情形越來越擔憂,。4月，一位安倍首相的經(jīng)濟顧問表示,，日元最適宜的價格應(yīng)該是105日元兌1美元,。而在6月10日，黑田東彥又作出上述“日元貶值已非常嚴重”的表態(tài),。
盡管黑田東彥對日元貶值進行口頭干預(yù),，但受美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響，一些外匯策略師仍預(yù)期日元兌美元會長期走貶,。BK資產(chǎn)管理公司（BK
Asset Management）的外匯策略部門主管Boris
Schlossberg表示,，“倘若美聯(lián)儲真要將利率正常化,，說再多也不會減緩美元漲勢”,。
Kumiharu
Shigehara表示,，很難做出對匯率的“正確”水平的評估。這就是說,，日元兌美元匯率當前看起來仍然處在可控的范圍之內(nèi),，但并不排除市場力量給予日元進一步下行的壓力。
金融信息提供商FactSet公司投資銷售經(jīng)理George
T. Hogan告訴《國際金融報》記者,，125日元兌1美元并不是太“過分”,，但已經(jīng)接近危險的邊緣。
George T.
Hogan表示：“一旦美聯(lián)儲在今年下半年加息,，但日本仍然維持大規(guī)模的量化寬松項目,，日元將有進一步下跌的動能”。而如果日元持續(xù)貶值,，不僅日本進口商和國內(nèi)企業(yè)會感到“疼痛”,，包括韓國和美國在內(nèi)的貿(mào)易伙伴也可能會被迫作出反應(yīng)。
Jaejoon
Woo也認為,，日本央行料不會做出政策轉(zhuǎn)變,。“我認為日本央行似乎是在暗示進一步削弱日元是不太可能的,，但并沒有表達對匯率的期望,。這就是說，考慮到日元貶值是刺激通脹和刺激經(jīng)濟的主要渠道,，日本當局似乎不會太過于擔心日元貶值。因此,，我不認為日本會改變現(xiàn)有政策,。”
Jaejoon
Woo還告訴《國際金融報》記者,，在現(xiàn)有的量化寬松計劃下,，政府鼓勵養(yǎng)老金和保險公司出售日本國債，并購買海外資產(chǎn),，這也會給日元帶來下行的壓力”,。
“不過，隨著消費品的進口價格上漲,，日本勞動者有望看到工資和薪金的快速上升,。所以在避免消費者的實際可支配收入被侵蝕的同時，日元貶值會再次幫助提高通貨膨脹率,�,！盝aejoon
Woo表示。
不過日元貶勢或?qū)⒌酱藶橹�,。有“日元先生”稱號,、前日本財務(wù)省官員神原英資表示,，日本今年經(jīng)濟增長率有望回升至1.5%水平，預(yù)估日元不太有進一步大幅走貶的空間,，因此認為美元兌日元不會達到130,。
他認為，若日元能持續(xù)保持在125左右,，對日本經(jīng)濟有正面幫助,；若貶至130，對日本經(jīng)濟恐造成打擊,，甚至連美國都可能出面關(guān)心貶勢,。
對于日本央行的動向，神原英資指出,，日本央行去年加碼寬松是因為日本經(jīng)濟很糟,，經(jīng)濟增長率接近于零，但目前日本經(jīng)濟已有復(fù)蘇情況,，他預(yù)估日本央行今年應(yīng)不會加碼寬松,。
另有分析師稱，目前日本經(jīng)濟狀態(tài)較好,，而且日本股市正走多,，當局沒有理由入市干預(yù)。他們稱,，除非美元兌日元漲至130左右,，否則日本當局不太可能買入日元干預(yù)匯市。
貨幣戰(zhàn)爭
無論是韓國,、印度尼西亞還是印度,，貨幣當局都準備讓本幣貶值，因日元下跌導(dǎo)致他們經(jīng)濟的競爭力下降,，并將各國拖入一場“貨幣戰(zhàn)”
在亞洲范圍之內(nèi),，日元的持續(xù)低迷已經(jīng)給一些國家的出口企業(yè)帶來巨大壓力。
首當其沖的是韓國出口企業(yè),。韓國出口商與日本企業(yè)在汽車和電子產(chǎn)品市場是競爭關(guān)系,，因此韓國對日元快速貶值尤為敏感。
據(jù)韓聯(lián)社報道稱,，韓國一半以上出口企業(yè)因日元走低而遭受損失,，七成韓企因日元走低而陷入困境。特別是在鋼鐵,、石油化學(xué),、機械、飲食,、汽車和汽車配件,、造船等領(lǐng)域,。同時大韓商工會議所專家還表示，日元貶值短期內(nèi)回調(diào)可能性不大,。
而印度財政部長的一位顧問也表示,，該國出口不振不僅是因為全球需求疲弱，也是因日本和歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體采取了本幣貶值的刺激性貨幣政策,。
“無論稱之為競爭性貶值,、貨幣戰(zhàn)還是其他的東西，事實上這些政策正在并將對貿(mào)易伙伴產(chǎn)生影響,�,！痹擃檰柗Q，“我們不能承受自己的貨幣變得缺乏競爭力,�,！�
日元連續(xù)不斷地貶值，還帶動韓元和東南亞國家貨幣的貶值,。這使得外界擔心,，新一輪貨幣戰(zhàn)爭將可能出現(xiàn)。
今年以來,，印度尼西亞盧比,、馬來西亞林吉特、泰銖和其他貨幣兌美元一直在逐步下跌,。雖然一部分原因是因為美元因加息預(yù)期而走高,，但日元下跌也是另一誘因。路透社報道稱,，無論是韓國,、印度尼西亞還是印度，貨幣當局都準備讓本幣貶值,，因日元下跌導(dǎo)致他們經(jīng)濟的競爭力下降，并將各國拖入一場“貨幣戰(zhàn)”,。
新西蘭央行和韓國央行6月11日均宣布降息,，出乎部分市場人士預(yù)料，而兩家央行共同降息的原因之一即為近期日元匯率持續(xù)貶值,。
著名“大空頭”,、法國興業(yè)銀行首席策略師Albert
Edwards
6月2日警告，日元兌美元大貶至近13年來最低點,，可能會引發(fā)全球經(jīng)濟更多騷動,，因為其他國家也會采取行動來拉貶自家貨幣，以提升競爭力,。
目前的情況與1997年有相似之處,，當時日元大幅貶值,，亞洲貨幣匯率競爭力低迷，且經(jīng)常賬戶赤字高企,，最終引爆亞洲貨幣危機,。
但市場人士對此表示冷靜。英國研究機構(gòu)Lombard
Street Research宏觀策略師Gaurav
Saroliya稱,，“我認為情況不會像1997年時那樣慘烈,。”他指出目前與當時情況存在很大的不同,。
與1997年相比,，亞洲各國的通脹問題沒有那么嚴重，因此更能輕松地應(yīng)對貨幣貶值,。而亞洲市場已經(jīng)變得更具靈活性,，外國投資的波動不像1997年那樣劇烈。
“不過目前這些亞洲國家中有許多正在面臨出口表現(xiàn)不佳的雙重打擊,，因為本幣匯率太沒有競爭力了,。這都要怪日本，以及在全球量化寬松的背景下,，持續(xù)數(shù)年的投資資金流入,，還有疲弱的家庭需求�,！�
Gaurav Saroliya認為,，對上述國家來說這是個大利空，因此他們會被迫采取非常規(guī)的措施,，促使本幣貶值,。
Kumiharu
Shigehara也表示，在固定匯率下,，如果一些國家受到國內(nèi)資本市場價格崩潰的沖擊,，并導(dǎo)致日元兌該國貨幣大幅升值時，這些國家的貨幣貶值并不會導(dǎo)致“貨幣戰(zhàn)爭”,。但是在浮動匯率制度下,，受到貿(mào)易伙伴貨幣貶值影響的國家可以采取貨幣手段來抵消匯率變動產(chǎn)生的不良影響，提高本國產(chǎn)品的國際價格競爭力,。
George
T.
Hogan則表示,，政策制定者仍舊普遍認為，美國經(jīng)濟是目前全球經(jīng)濟增長的重要引擎之一,。如果美國經(jīng)濟蹣跚前行,，歐盟和日本又重新陷入衰退，并且印度和中國經(jīng)濟仍存在上行壓力，一些國家的國內(nèi)政治壓力可能將施壓政府采取更激進的措施,。而在美國經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)之前,，美國也不會太高興看到強勢美元。因此,，在一個較長時期內(nèi),，貨幣貶值是一個值得擔憂的問題。
