近期來看,，國債期貨兩個品種大區(qū)間震蕩：周一5年期合約TF1506在降息的利好政策落地之后大幅高開后走低,，近兩日底部企穩(wěn)，微有反彈,，整體仍未擺脫震蕩格局,。后期來看，雖然經(jīng)濟弱勢以及資金寬松的大背景未有變化,，但市場仍在觀望下周江蘇地方債的發(fā)行結(jié)果,，情緒略偏謹慎，短期內(nèi)仍將延續(xù)震蕩整理,。
經(jīng)濟弱勢延續(xù) 寬松或?qū)盒?/STRONG>
本周起,，統(tǒng)計局和央行接連公布了4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)，整體來看,，各項數(shù)據(jù)均不同程度的低于預期,。具體來看，周三國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,，工業(yè)增加值方面,，2015年1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%,，該增速為近六年新低,。固定資產(chǎn)投資方面，2015年1-4月份,，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長12.0%,，增速比1-3月份再度回落1.5個百分點，創(chuàng)逾14年新低,；具體到地產(chǎn)方面,，2015年1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23669億元,，同比名義增長6.0%,，增速比1-3月份回落2.5個百分點,，創(chuàng)2009年5月以來新低，其先行指標包括房屋新開工面積,、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金等增速也維持下行通道,。消費方面,，2015年1-4月份,，社會消費品零售總額同比名義增長10.4%，創(chuàng)近15年新低,，其中,，限額以上單位消費品零售額增長7.5%。同日央行也公布了信貸等數(shù)據(jù),。數(shù)據(jù)顯示,，2015年4月份社會融資規(guī)模增量為1.05萬億元，同比少增4488億元,，社融增速下降至12.2%,，創(chuàng)歷史新低，其中當月人民幣貸款增加7079億元,，同比多增1855億元,。M2同比增長跳水至10.1%，增速分別比上月末和去年同期低1.5個和3.1個百分點,。
總體來看,，工業(yè)增加值和投資增速再度走低，顯示內(nèi)需疲弱,，雖然地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)緣于“3·30”房產(chǎn)新政有所回暖,，但能否傳導到投資上仍需觀察，消費增速受制于強股市的吸金效應也延續(xù)走低,，疊加社融增長乏力,，資金到位率偏低，整體來看,，經(jīng)濟下行的勢頭還在延續(xù),。但另一方面，央行在上周末降息25基點之后,，短期內(nèi)再度出手寬松的可能性較低,，本輪經(jīng)濟數(shù)據(jù)的弱勢表現(xiàn)對于行情的提振作用或相對有限。
資金面延續(xù)寬松 資金利率走低
近期資金面延續(xù)寬松,，資金利率不斷走低,，銀行間7天期質(zhì)押式回購利率已經(jīng)跌破了2%的整數(shù)大關(guān)。究其原因,，主要在于4月末央行的降準幅度大幅超出市場預期,，對市場注入了較多的流動性支持,，隨后雖然央行暫停了公開市場的逆回購操作，但其規(guī)模有限,，并未對資金面形成影響,，而且央行并未重啟正回購，也顯示目前的資金利率處于央行的合意水平之內(nèi),，并未明顯低于其預期,。另外一點重要的原因在于打新基金的盛行，極大程度上緩解了新股IPO時期對于資金面的沖擊,，而且在非新股發(fā)行期間,，打新基金還可以作為市場上的資金融出方為市場提供資金支持，整體非常有效地熨平了資金利率的波動,。
雖然資金面延續(xù)寬松從理論上講利好債市,，但實際上從本輪行情的運行軌跡看，短端國債的收益率水平受到資金面寬松的影響逐步走低,，而在向長端傳導的過程中出現(xiàn)了一定的不順暢,，使得長端的收益率下行并不明顯。因此,，后期資金面雖然將維持寬松,，但對于國債期貨的行情來講，利好程度或?qū)⒉淮蟆?/P>
地方債置換利好 但行情難反彈
5月12日,，財政部,、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文,，要求在1萬億元置換的地方債中有較高的比例采取定向發(fā)行,，包括向持有貸款的銀行和持有地方政府債務(wù)的信托、證券和保險發(fā)行,，剩余不定向發(fā)行部分仍采用原來的市場化發(fā)行方式,，同時將地方債納入抵押品框架。我們認為,，這次的聯(lián)合發(fā)文無疑是對債市的一個政策性利好,，它解決了一直困擾債市的兩方面問題：第一，定向發(fā)行基本上解決了地方債的供給問題,。我們預計,，1萬億元中大概率上將有超過6000億元的地方債將通過定向發(fā)行，留給市場的供給將縮減到4000億元的規(guī)模,，對市場的沖擊大幅弱化,；第二，將地方債納入抵押品框架解決了地方債的流動性問題,。納入質(zhì)押品框架之后,，地方債可作為質(zhì)押品對接中央或地方國庫現(xiàn)金,、MLF、PSL等,，同時還可以作為質(zhì)押券在交易所開展回購交易,，極大地增加了資金的利用效率。但另一方面來看,，我們并不認為行情就會因此大幅反彈,，關(guān)鍵原因在于它僅僅是一個發(fā)文，具體地方債的收益率水平仍未確定,，如果地方債收益率水平偏高,，相對于國債有吸引力的話,，更多的資金將會去追逐地方債,，從而對國債形成一定的擠出效應，反而將使得行情走低,。
整體來看,，雖然經(jīng)濟延續(xù)弱勢以及資金面延續(xù)寬松的大背景均對債市構(gòu)成不同程度的利好，但源于地方債收益率水平的不確定性,，疊加期貨市場上的多頭情緒仍偏謹慎,，行情短期內(nèi)仍將延續(xù)震蕩整理。從技術(shù)圖形來看,，雖然近期TF1506價格站上5日均線,，且5日均線已經(jīng)拐頭向上，但行情上方仍將受到20日和60日均線的壓制,。從操作上,，建議短線觀望，等待下周江蘇地方債的發(fā)行情況,。TF1506合約重要支撐位在97.300元,，上方阻力位在98.100元。
