大幅降準(zhǔn)原因多重
每逢周五盼降準(zhǔn)降息已經(jīng)是債市的慣例，然而上個(gè)周五新聞聯(lián)播中沒等來利好,，卻迎來了一個(gè)充斥兩融監(jiān)管,、A50、證監(jiān)會(huì)等黑色關(guān)鍵字的周末,，在一個(gè)已經(jīng)讓分析師精分的周日,，央媽突然宣布從4月20日起降準(zhǔn)，當(dāng)晚力挽狂瀾,，橫掃各種陰霾,，成為了絕對(duì)的主角，給市場注入了一顆大力丸,。
此次央行降準(zhǔn)的速度和力度超出預(yù)期,。從時(shí)間點(diǎn)上，首先距離經(jīng)濟(jì)和金融公布數(shù)據(jù)間隔沒幾天,，而且不是周五,，是周日；從降準(zhǔn)的幅度上,，普降1個(gè)百分點(diǎn)再加定向降準(zhǔn)0.5-2個(gè)百分點(diǎn),，據(jù)統(tǒng)計(jì),，當(dāng)前一般性存款余額規(guī)模大約為120萬億，下調(diào)1個(gè)點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率釋放的流動(dòng)性約為1.2萬億,，再加上定向降準(zhǔn)覆蓋的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)釋放2000億左右,，那么，本次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模就能超萬億,，或在1.4萬億左右,。
其實(shí)從上周開始，債市已經(jīng)開始醞釀對(duì)于此次寬松的預(yù)期,，上周雖然股指一口氣不喘地沖上4200點(diǎn),，但債券市場收益率已經(jīng)出現(xiàn)了上行抵抗，每天在股市飄紅的壓力下,，默默地保持著曲折小幅下行的節(jié)奏,，似乎，市場已經(jīng)對(duì)這場寬松已經(jīng)有所期許,，只是沒有想到央媽如此給力,。
4月20日，降準(zhǔn)后的第一個(gè)交易日,，本來已經(jīng)松下來的資金面再度塌陷,，現(xiàn)貨期貨均快速上行，當(dāng)天10年期國債與國開債下行幅度均在15bp左右,，10年期國債期貨更是出現(xiàn)了上市以來的最大漲幅,，T1509漲幅更是達(dá)到1%。隨后,，伴隨著降準(zhǔn)后的余溫,，長債收益率兩天內(nèi)累計(jì)下行幅度達(dá)到20bp。此外,，上半周一級(jí)市場招標(biāo)利率下行明顯,。周二，國開行招標(biāo)發(fā)行1Y,、3Y,、5Y、7Y,、10Y五期共280億固息金融債,，中標(biāo)利率在3.25%至3.90%之間，低于前日二級(jí)市場收益率14bp-23bp,。中標(biāo)倍數(shù)方面,，短端明顯好于長端。然而這種情況持續(xù)并不久,，周三開始無論是一級(jí)招標(biāo)或得二級(jí)市場的收益率相對(duì)于周初,，市場開始出現(xiàn)謹(jǐn)慎,。
我們認(rèn)為此次之所以降準(zhǔn)幅度較大，背后原因較為復(fù)雜,。上周公步的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)難言啟穩(wěn),，一季度GDP同比增長7%，創(chuàng)六年來新低,，工業(yè)增速跌破6%,，3月社會(huì)融資總額為1.18 萬億元，同比少增8378 億,，M2同比增長11.6%，疲軟的數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長相配套的貨幣寬松政策已經(jīng)迫在眉睫,；此外,，4月21日晚間公布的中國3月外匯占款環(huán)比減1565億，創(chuàng)七年最大降幅,，大幅降準(zhǔn)更是對(duì)沖外匯占款大幅減小導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口,；另外一個(gè)較為重要的因素，近期一直困擾著債市的萬億地方政府債置換亦需要貨幣政策寬松,，再加上近期財(cái)政存款上繳,，5月份即將正式實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，存款保險(xiǎn)金的支付可能給商業(yè)銀行帶來一定的流動(dòng)性壓力等等這些因素,，最終促成了此次幅度較大的降準(zhǔn),。
寬松之路會(huì)很長
周四上午公步的4月匯豐PMI初值49.2，創(chuàng)12個(gè)月新低,，低于市場預(yù)期49.6,，指向制造業(yè)景氣依然不佳，其中生產(chǎn)大幅回落,，新訂單大跌,，新出口訂單回升，顯示內(nèi)需依然羸弱外需溫和改善,。我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)尋底之路還很長,，從貨幣寬松轉(zhuǎn)化到經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的復(fù)蘇需要些時(shí)間。從歷次貨幣寬松的歷史來看,，降息降準(zhǔn)是連續(xù)多次才能達(dá)到有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣條件,，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出底谷。綜合來看,，當(dāng)前降準(zhǔn)降息的通道才已經(jīng)打開,，寬松之路會(huì)很長，債市長牛的基礎(chǔ)尚在,。而歷次債券牛市的結(jié)束是以貨幣出現(xiàn)大幅寬松后才結(jié)束,。
當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇的時(shí)候,，未來將出臺(tái)更多的貨幣寬松措施，包括降準(zhǔn),、降息,、擴(kuò)大PSL、進(jìn)一步松綁人民幣貸款額度和其他信貸投放限制等等,，但需要注意的是,，貨幣的寬松最終落腳點(diǎn)是為了“穩(wěn)增長”，從這點(diǎn)上,，每次寬松對(duì)于債券市場的利好會(huì)存在邊際效應(yīng)的遞減,。從最近的債市表現(xiàn)來看，每次對(duì)于信息的消化,，節(jié)奏已經(jīng)加快,。
收益率曲線陡峭化下行
當(dāng)前資金泛濫，即便本周二和周四央行停止公開市場投放,，銀行間7天回購利率已經(jīng)下行到2.5%左右的水平,，隔夜已經(jīng)破2%。觀察這幾天債券交易,，主要集中在短期品種,，長端的交易主要來自于交易盤，配置盤參與的還不多,。所以,，短期來看，此次降準(zhǔn)直接利好短債,，中長期債券下行空間取決于7天回購利率能否穩(wěn)定下行且形成穩(wěn)定中樞,，則10年國債和國開債收益率再創(chuàng)新低的可能性依然不小。
降準(zhǔn)后,，利率債收益率曲線陡峭化下行,，從近兩日的走勢來看，現(xiàn)券收益率開始出現(xiàn)反復(fù),，10年期國開債在3.93%-4.03%區(qū)間出現(xiàn)震蕩,，收益率下行開始遇阻。而國債期貨走勢來看,，整體上來看,，降準(zhǔn)后第二個(gè)交易日TF1506，T1509盤中沖高,，T1509最高上行至97.950元,，后回落近日略顯疲態(tài)。前期套牢盤較多,，和預(yù)期快速消化后使得短期獲利盤拋壓較重,，近日現(xiàn)券和期貨市場繼續(xù)調(diào)整,。
債券市場經(jīng)歷了黑暗的3月，當(dāng)前還處于信心恢復(fù)的階段,。正始技術(shù)分析的角度,，從一個(gè)空頭趨勢轉(zhuǎn)化為一個(gè)多頭趨勢，需要時(shí)間和空間的修復(fù),，即便再多的突發(fā)利好,，也只能是快速消化。真正的多頭力量的形成,，還更需要時(shí)間,。當(dāng)前，從5年期國債期貨主力合約的走勢來看,，均線未形成多頭排列,，TF1506剛站上60日線上方，且5日,，10日和20日都在均線下方，短期做多動(dòng)能不足,，需要時(shí)間和空間消化前期過去套牢盤,。目前更適合快進(jìn)快去。
股市再牛,，也需要調(diào)整,。周一，A股成交再創(chuàng)紀(jì)錄,，滬市破萬億,，上交所行情軟件“爆表”，近日人民網(wǎng)再度力挺股市,，稱4000點(diǎn)才是A股牛市的開端,，讓本來在4200猶豫了一下的股指再度沖擊4400點(diǎn)，創(chuàng)7年新高,，但再牛的單邊行情也要遵循自然規(guī)律,，短期大幅上漲需要調(diào)整，后市才會(huì)有更健康的上漲行情,。
