近期看,，國債期貨兩個品種底部有所反彈：在上周三5年期合約TF1506行情底部創(chuàng)出96.275元的低點之后,，近幾日行情持續(xù)上行，反彈幅度已經(jīng)超過1元錢,，10年期品種反彈幅度更為明顯,。后期來看,，在貨幣政策放松預期增強、股市調(diào)整壓力加大以及資金面延續(xù)寬松的大背景下,，行情有望延續(xù)反彈,。
貨幣政策放松預期再起
本周起，統(tǒng)計局和央行接連公布了1季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù),，整體來看,，各項數(shù)據(jù)均不同程度的低于預期。具體來看,，周一,，海關總署中國3月貿(mào)易順差僅為181.6億人民幣，大幅低于預期的2500億人民幣,，同比收窄62.6%,。按人民幣計價， 3月出口同比減少14.6%,，大幅低于預期的增長8.2%,。3月進口同比減少12.3%，預期減少11.3%,。周二,，央行公布數(shù)據(jù)顯示，3月末,，廣義貨幣（M2）余額127.53萬億元,，同比增長11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個和0.6個百分點。信貸數(shù)據(jù)方面,，雖然3月份的信貸數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)好,，但從更為廣泛的信貸指標來看，3月社會融資總量僅有1.18萬億,，顯著低于市場預期的1.5萬億,，社會融資總量余額同比增速從上月的13.8%大幅下滑至12.7%。周三,，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,，一季度國內(nèi)GDP同比增長7.0%，該增速為2009年一季度以來最低,。工業(yè)增加值方面,，2015年3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6 %,，比1-2月份回落1.2個百分點,。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%,，該增速為09年5月以來新低,。固定資產(chǎn)投資方面，2015年1-3月份,，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長13.5%,，創(chuàng)逾14年新低，增速比1-2月份回落0.4個百分點,。消費方面,，2015年3月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%,。2015年1-3月份,，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%，該增速為2001年2月以來最低,�,？偨Y來看，工業(yè)增加值和投資增速大幅走低,，顯示內(nèi)需疲弱,，消費增速也受制于強匯率所引發(fā)的消費外移大幅下行，出口增速大幅低于預期顯示外需增長也較為乏力,，整體來看,，經(jīng)濟下行的勢頭還在延續(xù),。
在貨幣政策的寬松方面,，我們觀察到，從去年以來，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了兩次超預期走低的情況,，分別是在2月和8月,，在此后2個月左右的時間內(nèi)央行都進行了貨幣政策上的寬松動作：上半年進行了連續(xù)的定向降準，下半年轉(zhuǎn)為全面降準,。因此,，在本次工業(yè)增加值再次大幅走低的情況下，我們認為后期貨幣政策寬松的預期將再度增強,；而且疊加短期內(nèi)穩(wěn)增長的壓力,，我們認為寬松的時間窗口可能會有所提前，預計大概率上本月內(nèi)就將會有降準或者降息的政策落地,，政策的寬松預期也是推動本輪行情反彈的主要力量,。
股市調(diào)整預期增大
進入3月份以來，股市迎來了全面上漲的節(jié)奏,，上證指數(shù)從月初3200點的位置,，連續(xù)攀升至4100點左右的高位，而且在行情走勢上完全沒有出現(xiàn)調(diào)整,。股市的全面上漲,，推動了市場風險偏好的急劇上升，疊加資金的瘋狂涌入,，接連對債市的情緒形成嚴重壓制,，致使3月份以來，國債期貨行情高位回落明顯,，TF1506合約跌幅接近3%,。
從本周一起，上證指數(shù)的上漲勢頭出現(xiàn)了一定的緩解,，短期走勢逐步呈現(xiàn)了一定的高位整理態(tài)勢,，新華社也發(fā)文稱，股市從來不是只漲不跌的地方：“潮來潮往,，終會退去,，沒人想成為退潮后的裸泳者，但請懷有一顆對市場的敬畏之心,，且行且珍惜”,，或預示著短期調(diào)整的到來。從技術圖形上來看,，周三上證指數(shù)行情略有收陰,，收盤價觸及了5日均線，且疊加行情連續(xù)強勢后自我調(diào)整的需要,，短期內(nèi)震蕩調(diào)整的預期在增大,，這無疑對于前期受打壓嚴重的債券市場是利好因素,。
資金面延續(xù)寬松
近期資金面延續(xù)寬松，資金利率不斷走低,，銀行間7天期質(zhì)押式回購利率已經(jīng)回到去年的低位水平,，達到了2.8%-2.9%的水平。究其原因,，主要在于央行在春節(jié)之后主動引導資金利率下行的意圖較為明顯,。節(jié)后以來，央行接連5次調(diào)降了逆回購的中標利率,，將7天期的利率水平從前期的3.85%逐步調(diào)降到3.35%的位置,，而且結合現(xiàn)在市場的利率水平，后期3.35%仍具有延續(xù)下調(diào)的空間,；其次,，在資金供應量方面，央行雖然在公開市場操作方面并未明顯釋放資金,，但通過MLF在3月份投放了超過3000億元的資金量,，使得市場上的資金供給較為充裕。另外一個角度來看,，本周的新股IPO基本未對資金面形成影響,，資金利率仍維持下行通道，也顯示資金面的情況較為寬松,。
短期來看,，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下，我們認為央行仍將會延續(xù)較為寬松的資金面,，資金供給整體充裕,，資金利率大概率上仍將延續(xù)下行，預計7天期銀行間質(zhì)押式回購利率的中樞將回落至2.6%附近,。從收益率曲線的角度考慮,，資金面的寬松使得短端國債具備較高的安全邊際，收益率上行的可能性較小,，疊加近期較為陡峭的收益率曲線形態(tài),，長端國債的收益率也具備向下的動力。
整體來看,，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下,，貨幣政策的寬松預期再起，疊加股市調(diào)整的壓力增大以及資金面寬松的利多因素,，債市有望接過股市牛市的接力棒,。從技術圖形來看，近期TF1506合約底部反彈較為明顯,，且5日均線已經(jīng)拐頭向上,，并上穿10日均線,，短線呈現(xiàn)強勢。從操作上,，建議短線多單持有，空倉者可以逢低做多,。TF1506合約重要支撐位在96.900元,，上方阻力位在97.500元。
