近期看,，國債期貨兩個品種底部有所反彈：在上周三5年期合約TF1506行情底部創(chuàng)出96.275元的低點之后,，近幾日行情持續(xù)上行，反彈幅度已經(jīng)超過1元錢,，10年期品種反彈幅度更為明顯,。后期來看，在貨幣政策放松預(yù)期增強,、股市調(diào)整壓力加大以及資金面延續(xù)寬松的大背景下,，行情有望延續(xù)反彈。
貨幣政策放松預(yù)期再起
本周起,，統(tǒng)計局和央行接連公布了1季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù),，整體來看，各項數(shù)據(jù)均不同程度的低于預(yù)期,。具體來看,，周一，海關(guān)總署中國3月貿(mào)易順差僅為181.6億人民幣,，大幅低于預(yù)期的2500億人民幣,，同比收窄62.6%。按人民幣計價,， 3月出口同比減少14.6%,，大幅低于預(yù)期的增長8.2%。3月進(jìn)口同比減少12.3%,，預(yù)期減少11.3%,。周二，央行公布數(shù)據(jù)顯示,，3月末,，廣義貨幣（M2）余額127.53萬億元，同比增長11.6%,，增速分別比上月末和去年末低0.9個和0.6個百分點,。信貸數(shù)據(jù)方面，雖然3月份的信貸數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)好,，但從更為廣泛的信貸指標(biāo)來看,，3月社會融資總量僅有1.18萬億，顯著低于市場預(yù)期的1.5萬億,，社會融資總量余額同比增速從上月的13.8%大幅下滑至12.7%,。周三,，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)GDP同比增長7.0%,，該增速為2009年一季度以來最低,。工業(yè)增加值方面，2015年3月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6 %,，比1-2月份回落1.2個百分點。一季度,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，該增速為09年5月以來新低,。固定資產(chǎn)投資方面,，2015年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長13.5%,，創(chuàng)逾14年新低,，增速比1-2月份回落0.4個百分點。消費方面,，2015年3月份,，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%。2015年1-3月份,，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%,，該增速為2001年2月以來最低�,？偨Y(jié)來看,，工業(yè)增加值和投資增速大幅走低，顯示內(nèi)需疲弱,，消費增速也受制于強匯率所引發(fā)的消費外移大幅下行,，出口增速大幅低于預(yù)期顯示外需增長也較為乏力，整體來看,，經(jīng)濟下行的勢頭還在延續(xù),。
在貨幣政策的寬松方面，我們觀察到,，從去年以來,，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了兩次超預(yù)期走低的情況，分別是在2月和8月,，在此后2個月左右的時間內(nèi)央行都進(jìn)行了貨幣政策上的寬松動作：上半年進(jìn)行了連續(xù)的定向降準(zhǔn),，下半年轉(zhuǎn)為全面降準(zhǔn)。因此,，在本次工業(yè)增加值再次大幅走低的情況下,，我們認(rèn)為后期貨幣政策寬松的預(yù)期將再度增強,；而且疊加短期內(nèi)穩(wěn)增長的壓力，我們認(rèn)為寬松的時間窗口可能會有所提前,，預(yù)計大概率上本月內(nèi)就將會有降準(zhǔn)或者降息的政策落地,，政策的寬松預(yù)期也是推動本輪行情反彈的主要力量。
股市調(diào)整預(yù)期增大
進(jìn)入3月份以來,，股市迎來了全面上漲的節(jié)奏,，上證指數(shù)從月初3200點的位置，連續(xù)攀升至4100點左右的高位,，而且在行情走勢上完全沒有出現(xiàn)調(diào)整,。股市的全面上漲，推動了市場風(fēng)險偏好的急劇上升,，疊加資金的瘋狂涌入,，接連對債市的情緒形成嚴(yán)重壓制，致使3月份以來,，國債期貨行情高位回落明顯,，TF1506合約跌幅接近3%。
從本周一起,，上證指數(shù)的上漲勢頭出現(xiàn)了一定的緩解,，短期走勢逐步呈現(xiàn)了一定的高位整理態(tài)勢，新華社也發(fā)文稱,，股市從來不是只漲不跌的地方：“潮來潮往,，終會退去，沒人想成為退潮后的裸泳者,，但請懷有一顆對市場的敬畏之心,，且行且珍惜”，或預(yù)示著短期調(diào)整的到來,。從技術(shù)圖形上來看,，周三上證指數(shù)行情略有收陰，收盤價觸及了5日均線,，且疊加行情連續(xù)強勢后自我調(diào)整的需要,，短期內(nèi)震蕩調(diào)整的預(yù)期在增大，這無疑對于前期受打壓嚴(yán)重的債券市場是利好因素,。
資金面延續(xù)寬松
近期資金面延續(xù)寬松,，資金利率不斷走低，銀行間7天期質(zhì)押式回購利率已經(jīng)回到去年的低位水平,，達(dá)到了2.8%-2.9%的水平,。究其原因，主要在于央行在春節(jié)之后主動引導(dǎo)資金利率下行的意圖較為明顯,。節(jié)后以來,，央行接連5次調(diào)降了逆回購的中標(biāo)利率,，將7天期的利率水平從前期的3.85%逐步調(diào)降到3.35%的位置，而且結(jié)合現(xiàn)在市場的利率水平,，后期3.35%仍具有延續(xù)下調(diào)的空間,；其次，在資金供應(yīng)量方面,，央行雖然在公開市場操作方面并未明顯釋放資金,，但通過MLF在3月份投放了超過3000億元的資金量，使得市場上的資金供給較為充裕,。另外一個角度來看,，本周的新股IPO基本未對資金面形成影響，資金利率仍維持下行通道,，也顯示資金面的情況較為寬松,。
短期來看，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下,，我們認(rèn)為央行仍將會延續(xù)較為寬松的資金面，資金供給整體充裕,，資金利率大概率上仍將延續(xù)下行,，預(yù)計7天期銀行間質(zhì)押式回購利率的中樞將回落至2.6%附近。從收益率曲線的角度考慮,，資金面的寬松使得短端國債具備較高的安全邊際,，收益率上行的可能性較小，疊加近期較為陡峭的收益率曲線形態(tài),，長端國債的收益率也具備向下的動力,。
整體來看，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下,，貨幣政策的寬松預(yù)期再起,，疊加股市調(diào)整的壓力增大以及資金面寬松的利多因素，債市有望接過股市牛市的接力棒,。從技術(shù)圖形來看,，近期TF1506合約底部反彈較為明顯，且5日均線已經(jīng)拐頭向上,，并上穿10日均線,，短線呈現(xiàn)強勢。從操作上,，建議短線多單持有,，空倉者可以逢低做多。TF1506合約重要支撐位在96.900元,，上方阻力位在97.500元,。
