本周市場(chǎng)震蕩加劇,，周一市場(chǎng)受監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)化融資融券政策影響,，創(chuàng)下近年來(lái)的最大跌幅，但隨后兩個(gè)交易日，市場(chǎng)又連續(xù)大漲,，截至周四,，市場(chǎng)又基本回到大跌前的水平,。我們認(rèn)為,，這表明市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的反彈動(dòng)力，但考慮到2009年上證指數(shù)留下的3478強(qiáng)大阻力位存在,，市場(chǎng)短期仍難以突破,。
上周五，市場(chǎng)曾一度摸到3400點(diǎn),，接近本輪反彈新高,，但是隨后突然來(lái)襲的利空消息讓市場(chǎng)“傻了眼”：證監(jiān)會(huì)宣布，對(duì)中信證券,、海通證券和國(guó)泰君安等違規(guī)向客戶提供融資的券商進(jìn)行處罰,，暫停新開(kāi)融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月，并強(qiáng)調(diào)為了進(jìn)一步強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理,，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù),，不得向證券資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶融資融券,。
該政策對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生多方面利空：那些希望融資炒股的人今后難以獲得融資資金，做多的意愿將受到影響,；受政策限制,，券商融資的規(guī)模將減緩，從而影響券商股業(yè)績(jī),。投資人的恐慌引發(fā)市場(chǎng)的集體踩踏現(xiàn)象也就引發(fā)了市場(chǎng)大跌,。
就在不少投資人擔(dān)心市場(chǎng)將較長(zhǎng)時(shí)間處于調(diào)整之際，市場(chǎng)卻很快出現(xiàn)了力度較大的反彈,，其主要的反彈因素包括以下方面,。
第一，管理部門(mén)穩(wěn)定市場(chǎng)的意愿較強(qiáng),，如證監(jiān)會(huì)周一又再次談到,，1 月16 日證監(jiān)會(huì)的通報(bào)與處罰是對(duì)前期融資類(lèi)業(yè)務(wù)例行檢查結(jié)果，監(jiān)管部門(mén)的措施并非打壓股市,，也不會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)低于50 萬(wàn)元的兩融客戶，這無(wú)疑有利于降低投資人的恐慌情緒,。
第二,，市場(chǎng)大跌引發(fā)抄底資金的大規(guī)模進(jìn)入。前期牛市的賺錢(qián)效應(yīng)已讓更多投資人覬覦市場(chǎng),，周一的大跌則讓不少前期踏空的人找到了抄底機(jī)會(huì),，如前期滬港通資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的規(guī)模還比較小，但是市場(chǎng)大跌日,，當(dāng)天滬股通資金凈買(mǎi)入21.44億元,，是12月8日以來(lái)的最高值，1月21日,，滬股通資金再接再厲,，凈買(mǎi)入19.26億元。這無(wú)疑刺激了市場(chǎng)的反彈,。
除了這些短期有利于市場(chǎng)反彈的因素外,，支撐本輪市場(chǎng)自去年四季度以來(lái)大幅反彈的動(dòng)力仍較強(qiáng)。
第一,，經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)減弱,。如本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全年經(jīng)濟(jì)增速落在合意運(yùn)行區(qū)間內(nèi),，其中四季度GDP增速達(dá)到7.3%,，與三季度持平。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的主要因素包括：去年11 月降息以來(lái)下游地產(chǎn),、汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)明顯回升,，對(duì)中上游行業(yè)需求預(yù)期有所改善,，加之大宗原材料價(jià)格大幅下跌降低生產(chǎn)成本，對(duì)中上游行業(yè)生產(chǎn)也有推動(dòng),，12月工業(yè)增加值增速也受到提振,；2014 年下半年以來(lái)發(fā)改委加快了審批進(jìn)程，集中審批了一批機(jī)場(chǎng),、鐵路,、公路項(xiàng)目，這也刺激了四季度的基建投資增速回升,；房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)相關(guān)的耐用消費(fèi)品增長(zhǎng),，如汽車(chē)消費(fèi)額從11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具類(lèi)從12.8%升至13.2%,，建材類(lèi)從15.5%升至15.7%,，這也刺激了12月社消零售增速的回升。
第二,，2015年進(jìn)入改革攻堅(jiān)期,，更多的改革措施及其政策紅利釋放可以期待。如李克強(qiáng)總理近期表示,，中國(guó)正全面深化改革,，2015年，中國(guó)將繼續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革,，它們包括：推進(jìn)程度更深,、領(lǐng)域更廣的行政審批制度改革；推進(jìn)財(cái)稅和金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革,，全面公開(kāi)財(cái)政預(yù)算,，將財(cái)政投入更多投向公共產(chǎn)品和公共服務(wù)領(lǐng)域等；繼續(xù)構(gòu)建開(kāi)放型體制,，探索準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理模式,，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放等。
盡管近日的市場(chǎng)大漲化解了市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),，但我們認(rèn)為,，考慮到以下因素，市場(chǎng)短期持續(xù)大漲突破2009年3478阻力位的可能性也較小,。
前期市場(chǎng)暴漲使得市場(chǎng)需要更長(zhǎng)時(shí)間消化浮籌,，如去年11月暴漲使得上證指數(shù)累計(jì)兩月上漲達(dá)到34%，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，除了2006,、2007年的大牛市外，市場(chǎng)經(jīng)歷暴漲后的下月都要經(jīng)歷調(diào)整,；暴漲也使得A股的估值優(yōu)勢(shì)喪失,，如A+H股溢價(jià)指數(shù)1月22日仍接近130%,，這也會(huì)抑制外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的熱情；央行短期降準(zhǔn)等貨幣寬松政策難現(xiàn),。如1月21日,，央行行長(zhǎng)周小川在出席達(dá)沃斯論壇時(shí)表示，中國(guó)將確保穩(wěn)定的貨幣供應(yīng),，中國(guó)央行無(wú)意向市場(chǎng)注入過(guò)多流動(dòng)性,，這無(wú)疑表明央行對(duì)于貨幣政策寬松仍會(huì)比較謹(jǐn)慎，市場(chǎng)期待政策寬松帶來(lái)流動(dòng)性顯著增加的可能性較小,，這無(wú)疑不利于市場(chǎng)做多,。
因此，市場(chǎng)可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間震蕩來(lái)消化上方阻力才能突破2009年高點(diǎn),。
