雖然備受業(yè)界關注的超日債兌付剛剛轉(zhuǎn)危為安,，可伴隨新年前后信用事件的頻頻出現(xiàn),，當前高收益?zhèn)鍓K的波動風險仍在加大,。
佳兆業(yè)美元債存違約風險
隨著深圳房企佳兆業(yè)集團控股有限公司貸款違約事件的發(fā)酵,，當前市場中對于其美元債券可能面臨兌付風險的擔憂日漸升溫。
券商提供的數(shù)據(jù)顯示,，佳兆業(yè)在海外共計發(fā)行債券32億美元,，平均發(fā)行成本為9.64％，高于一般房企海外發(fā)債的平均成本,，最近一筆債券將于2015年4月到期,，有一定違約風險。
“如果不是突發(fā)事件,，佳兆業(yè)在國內(nèi)仍屬資質(zhì)較好的中大型房企，近幾年業(yè)務發(fā)展較快,�,！币晃蝗萄芯繂T告訴記者，“不過,，公司近幾年以深圳及周邊的舊城改造類項目為主,，開發(fā)周期長達5年以上，這使得企業(yè)資金壓力較大,，必須確保業(yè)務穩(wěn)定,、回款正常，才能實現(xiàn)兌付及時,。一旦遇到突發(fā)事件,，各種收入或回款性現(xiàn)金流就會出現(xiàn)斷裂，以致形成‘多米諾’骨牌效應�,！�
業(yè)內(nèi)人士指出,，類似佳兆業(yè)這樣在海外融資的房企不在少數(shù)，近幾年更是呈現(xiàn)出暴發(fā)式增長,。
來自中投證券的研究觀點亦指出,，考慮到銀行對于房地產(chǎn)企業(yè)借款的收緊、國內(nèi)債券融資的限制以及去年下半年以來對于非標業(yè)務的限制,，加之房企的投資需求旺盛,，在國內(nèi)的融資環(huán)境遠遠不能滿足需求的情況下，隨著美國QE3,、日本量化寬松政策的推出,，海外市場迎來超低利率環(huán)境，由此渴求資金的中國房地產(chǎn)市場便成為境外資金的投資標的,。資質(zhì)較好的房企紛紛在海外發(fā)債,，近幾年呈暴發(fā)式增長。
值得一提的是,，根據(jù)券商的不完全統(tǒng)計,，2014年1-5月，中國房地產(chǎn)企業(yè)海外新發(fā)離岸債券創(chuàng)下132.74億美元的歷史新高,。
然而,，伴隨現(xiàn)階段風險溢價的上升，未來房企海外融資的難度料有所加大,。在佳兆業(yè)出事之前,，國外市場就已經(jīng)對中國經(jīng)濟以及房地產(chǎn)市場充滿擔憂，海外發(fā)債風險溢價逐步上升,。對于同一發(fā)行人,，舉例而言，碧桂園2014年5月發(fā)行的5年期5.5億美元債券,，票息為7.875％,，而碧桂園在2013年9月發(fā)行的8年期7.5億美元債券，票息僅為7.25％,，兩者相差較大,。
信用事件或更加頻繁
分析人士指出，佳兆業(yè)是繼華通路橋之后又一起并非由企業(yè)自身經(jīng)營問題引發(fā),，而是由非經(jīng)營性突發(fā)事件導致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)能力喪失,，從而陷入流動性困境的事件。
無疑,，該案例再次反映出即使歷史經(jīng)營和財務狀況較好的民企,，也可能受到突發(fā)事件的影響導致短期內(nèi)流動性陷入枯竭,。
不僅如此，記者還觀察到,，現(xiàn)階段關于信用債的負面評級調(diào)整同樣較多,。這說明部分由行業(yè)景氣度和個券信用資質(zhì)惡化趨勢導致的評級下調(diào)仍未停止。多家券商預計,，2015年產(chǎn)能過剩的強周期性行業(yè)負面評級行動次數(shù)料會維持較高水平,。
來自中金公司的研究觀點指出，總體而言,，盡管2015年債券市場發(fā)生系統(tǒng)性違約風險的可能性很小,，但信用事件對市場的沖擊料會比較頻繁。在企業(yè)基本面沒有根本好轉(zhuǎn),、銀行風險偏好仍低,、最差的一部分發(fā)行人再融資壓力依然很大的情況下，信用事件對于利差的階段性沖擊難以避免,，相對來說,，當前應更看好中高等級品種。
中銀國際方面亦表示,，展望后市,，在經(jīng)濟下行壓力不減、地產(chǎn)行業(yè)不確定性較高,、信用債到期量大和景氣低迷行業(yè)信用風險進一步增大的背景下,，信用事件有可能會更加頻繁地暴發(fā)，這對市場風險偏好將帶來較大的負面影響,。
“毋庸置疑,，2015年可能是信用風險更加凸顯的一年，宏觀經(jīng)濟增速的放緩,，或使得需求難以出現(xiàn)大幅改善,，因此產(chǎn)業(yè)債的信用風險不容小覷。就目前來看,，景氣低迷的行業(yè)主要是產(chǎn)能過剩行業(yè)——不僅包括鋼鐵,、煤炭，機械化工等強周期行業(yè)中的部分子行業(yè)也將是風險聚集地,。”一位商行交易員在接受記者采訪時直言,，“此外,，地產(chǎn)行業(yè)及相關產(chǎn)業(yè)鏈由于地產(chǎn)不確定性較高，也是風險所在點,。個人建議,，投資者應重點關注年季報時間段欠佳數(shù)據(jù)對市場預期和低迷行業(yè)債項估值帶來的沖擊。”
回歸風險定價思路
隨著佳兆業(yè)事件的發(fā)酵,，房企在海外發(fā)債融資難度將進一步加大,，不排除部分房企會回歸國內(nèi)發(fā)行中短票和公司債以緩解融資壓力，此部分債券品種后期供給料會增加,。
毫無疑問,，伴隨年初債券市場供需狀況的改善，以及業(yè)界對貨幣政策寬松預期的升溫,，當前確實存在一定的交易性行情,。
不過，“需要提醒投資者的是,，現(xiàn)階段市場趨勢尚未形成,。”國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛指出,，“雖然現(xiàn)券收益率依然可能去挑戰(zhàn)前期低點,，但總體延續(xù)底部震蕩格局仍是大概率事件，技術層面也隨時可能出現(xiàn)大幅反彈,�,！�
徐寒飛直言，現(xiàn)階段在包括融資改善,、貨幣政策低于預期,、匯率貶值壓力、經(jīng)濟企穩(wěn),、商品反彈帶來的通脹預期等中期利空因素尚未消除的背景下,，預計債券市場持續(xù)震蕩的概率依舊較高。
短期來看,，券商普遍建議,，投資者無須急于給市場行情下一個定性的結論，既要善于把握不多的交易機會,，在市場過度興奮的時候,，也需要及時兌現(xiàn)利潤。
至于高收益板塊,，鑒于當前市場仍面臨信用事件和流動性沖擊的“不定時炸彈”,，則2015年該板塊恐怕難改震蕩波動格局。券商提醒,，未來信用債投資必須盡快回歸風險定價思路,，在深入信用研究的基礎上以更精準地擇時擇券獲取超額收益。
