2014年最后一個月,，俄羅斯盧布匯率上演了一輪“過山車”行情,，嚴重沖擊了俄羅斯金融市場和經(jīng)濟穩(wěn)定。
當(dāng)前中國正在努力加快人民幣的國際化和金融開放,，此次俄羅斯盧布危機，不僅對中國金融改革,，而且經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,，都有著深刻的啟示。筆者認為,，此事至少在以下三個方面值得中國深思,。
一是嚴格遵循經(jīng)濟市場化的次序。早在上世紀亞洲金融危機發(fā)生前好幾年（1991年）,，西方發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng),，通過比較全球那些由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變國家的成功與失敗經(jīng)驗，得出了“財政改革——金融改革——資本開放”的所謂“經(jīng)濟市場化次序”,。這個經(jīng)濟市場化次序的邏輯是非常明確的：轉(zhuǎn)型國家首先要嚴格財政紀律,，避免政府干擾金融；其次,，完善國內(nèi)金融改革,，通過金融深化和金融發(fā)展，完善國內(nèi)金融體系,；最后,，才是資本項目的對外開放。
市場化次序的第一步——嚴格政府的財政紀律,，尤其是中央政府財政的平衡,，實際上是實施經(jīng)濟改革的首要先決條件，因為市場化和價格開放本身就可能導(dǎo)致財政赤字,。市場化次序的第二步——金融完善,，實際上是指金融的對內(nèi)開放，其內(nèi)容包括開放國內(nèi)資本市場,、利率市場化等內(nèi)容,。最后一步是外匯自由化和資本項目的對外開放。顯然,，中國金融對內(nèi)開放仍有很長路要走：注冊制還在探討階段,，利率市場化進程也未完成。因此,，現(xiàn)階段中國資本項目的對外開放,，只能是試點性和門戶性的,，為金融安全計不能全面開放。
按照經(jīng)濟市場化的次序,，資本項目的對外開放,，應(yīng)該是最后的市場化內(nèi)容。從根源上看,，任何金融問題的起因,，都是財政問題：通常是財政赤字，引發(fā)貨幣超發(fā)或過分借貸,，進而通貨膨脹壓力上升,，進一步導(dǎo)致緊縮或經(jīng)濟管制放松需求，從而引發(fā)投機和泡沫繁榮,，最后總會因國際游資沖擊或其它因素,，如政策失誤、甚或偶然的意外政經(jīng)事故,，導(dǎo)致金融危機或經(jīng)濟信用危機爆發(fā),。顯然，在財政體系改革未完善前,，就進行金融的對內(nèi)和對外開放,，經(jīng)濟運行中的漏洞很多，受到?jīng)_擊的可能性很大,，因此要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的難度是很大的,。
我國目前的財政體系改革遠未完成，中央,、地方間的財權(quán),、事權(quán)分工也不合理，職,、權(quán),、利沖突比較普遍。現(xiàn)實當(dāng)中的地方政府債務(wù)問題,、預(yù)算管理體制問題,，比如地方政府發(fā)債、融資平臺管理等政府債務(wù)管理體系仍在改革中,，因此,，我國現(xiàn)階段連經(jīng)濟市場化次序的第一步——財政改革，都沒完成,；當(dāng)然，我們不必完全拘泥于理論,，財政改革和金融開放還是可以同時進行的,。事實上,，中國經(jīng)濟市場化進程也是三個次序同時進行的。但是,，中國至今為止,，仍然對資本項目開放持謹慎態(tài)度。這意味著,，在中國金融對外開放有限度的情況下,，經(jīng)濟發(fā)展中的沖擊只能是來自內(nèi)部的，來自外部的沖擊,，被有效隔絕,，如國際資本出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)，而中國政府可以從容應(yīng)對經(jīng)濟增長中的各種波折,。
二是重新評價外匯儲備定位,、作用和合適規(guī)模標(biāo)準。金融危機之后,，美,、歐、日等主要國際貨幣發(fā)行國紛紛采取“量化寬松”政策,，使得危機后以美元為首的國際主要貨幣紛紛貶值,，而商品貨幣和新興市場貨幣相對上漲。1997年亞洲危機后,，作為經(jīng)驗教訓(xùn)的反應(yīng),，包括中國在內(nèi)的新興市場國家紛紛大幅提高了自己外匯儲備規(guī)模，以作為應(yīng)對國際資本流動沖擊和增強經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ),。然而,，發(fā)達國家金融危機造成的主要國際貨幣的貶值，使得以發(fā)達國家貨幣作為外匯儲備貨幣的廣大發(fā)展中國家受傷不已,。
中國在本輪危機前后,，外匯儲備的增長都很快，同時以美國政府和準政府債形式持有的美元頭寸,，約占了我國外匯儲備的2/3,。由于我國外匯在負債和資產(chǎn)端收益的較高不對稱性（外匯負債收益遠高于外匯資產(chǎn)收益），導(dǎo)致我國對外匯儲備合適規(guī)模標(biāo)準,，一度產(chǎn)生了不少爭論,。按外匯儲備和進口規(guī)模的對比標(biāo)準，以及外匯來源和使用的收益比較,，降低我國外匯儲備規(guī)模的聲音一直很強烈,，批評者認為中國對外匯儲備的偏好成了“女人的衣柜”。殊不知，為增強中國經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性,，中國外匯儲備客觀上成了我國貨幣發(fā)行的基礎(chǔ),，因此國際清償力基礎(chǔ)、外債基準,、進口規(guī)�,；鶞实韧ǔ４_定外匯儲備合適規(guī)模的基準，對我國都不適用,。在一個西方主導(dǎo)的國際經(jīng)濟和金融體系中,，一個大而不強的國家，需要保持足夠高的外匯儲備,。
三是夯實國際金融話語權(quán)基礎(chǔ),。盧布兌美元匯率在上竄下跳地上演“過山車”般行情期間，西方主流輿論對盧布危機的根源解釋,，一邊倒地將其歸因于俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的單一性和普京地緣政治處置的錯誤行為,，比較一致的為：國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)單一，過高倚重能源價格,，烏克蘭危機導(dǎo)致的西方制裁等,。顯然，這存在一定的偏頗,。從純經(jīng)濟角度看,，俄羅斯的單一經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，是其資源稟賦優(yōu)勢的體現(xiàn),；按國際貿(mào)易等對外經(jīng)濟交往的需要標(biāo)準,，石油價格下跌帶來的收入下降，也不致使俄的國際支付發(fā)生困難,。當(dāng)前油價無論是下跌的速度和程度,，都與2008年相去甚遠，但盧布貶值的幅度和程度卻遠超2008年,，說明盧布匯率沖擊并不完全是油價下跌造成的,。從持續(xù)性上看，2008年對油價低位持續(xù)時間的預(yù)期也不比當(dāng)前短,。
盧布危機,，是國際資本對俄羅斯外匯市場攻擊的結(jié)果。盧布危機發(fā)生之際,，標(biāo)準普爾表示,，將俄羅斯主權(quán)評級由展望調(diào)整至負面觀察名單。除了下調(diào)評級,，國際評級機構(gòu)還借助市場影響力,，發(fā)布看空俄羅斯經(jīng)濟的言論,。2014年12月23日，在盧布危機緩解之際,，穆迪發(fā)布公告稱,，由于油價下跌和盧布貶值，俄羅斯2015年GDP可能萎縮5.5%,，2016年萎縮3%；并表示可能下調(diào)俄羅斯的多項評級,。
此次盧布危機期間,，俄羅斯明顯處在了被動挨打的局面上。在國際經(jīng)濟交往中,，金融與貨幣貿(mào)易的一個重要區(qū)別就是,，金融定價并不取決于各國間的稟賦優(yōu)勢比較，而是看金融定價權(quán)掌握在哪方,。中國顯然也認識到了金融定價權(quán),，對國際金融服務(wù)貿(mào)易的重要性，也在努力建立自己的金融定價權(quán),，如加快人民幣走出去,，完善國內(nèi)期貨市場建立自己的定價機制等。筆者認為,，金融定價權(quán)應(yīng)該作為界定金融對外開放步伐的標(biāo)準之一,，盡快開展金融對外開放和金融定價權(quán)之間對應(yīng)關(guān)系的研究。
2008年西方金融危機發(fā)生期間,，華爾街評級機構(gòu)也屢屢下調(diào)了歐洲國家主權(quán)債務(wù)和金融機構(gòu)評級,，但對美國卻鮮有下調(diào)，最多象征性地發(fā)布下“負面”展望,。國際金融領(lǐng)域競爭的種種現(xiàn)象表明,，一國的金融話語權(quán)的建立，除了國內(nèi)要有一定深度和廣度的金融市場,、強大的金融機構(gòu)群體以外,，有影響力的信用評級機構(gòu)，也是極為重要的一環(huán),。
