身披新興產(chǎn)業(yè)外衣,、頭頂高成長光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板，演繹了兩年牛市,，如今板塊內(nèi)個股魚龍混雜,，估值泡沫大，即便與牛共舞,，也難掩問題百出,。2014年，隨著監(jiān)管層加大打擊操縱股價,，實施新的退市制度等措施后,，2015年創(chuàng)業(yè)板定將接受一次嚴(yán)政下的
“煉獄”，只有真正壓縮估值泡沫,，創(chuàng)業(yè)板才會開啟新的起點,。
控“三高”嚴(yán)打股價操縱
創(chuàng)業(yè)板開板以來，由于IPO詢價規(guī)則相對寬松,，導(dǎo)致“三高”發(fā)行一直存在于創(chuàng)業(yè)板,。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年10月31日至2012年10月31日三年期間,，共有355只個股登陸創(chuàng)業(yè)板,，其中2009年攤薄后的發(fā)行市盈率平均為62.6倍，2010年為70.45倍,，2011年為53.32倍,，2012年回落到33.58倍。355家的平均市盈率達到55.79倍,，其中有16家市盈率高達102.81倍-150.82倍,，有35家市盈率達到80倍-99.92倍，市盈率60倍以上-80倍以下的有87家,，市盈率30倍以下的只有36家,，其中20倍以下的只有4家。
顯然,，這樣瘋狂的高價發(fā)行帶給二級市場巨大的風(fēng)險,，加上部分公司過度包裝導(dǎo)致業(yè)績快速變臉、治理結(jié)構(gòu)混亂侵占中小股東利益等,，使投資者受到多重坑害,。
由于“三高”發(fā)行的危害性以及二級市場低迷，IPO不得不中斷,，直到2013年末IPO新規(guī)的出爐,，2014年IPO才得以重新恢復(fù)。與過去規(guī)則相比,，新的發(fā)行制度下,，證監(jiān)會不再具體的管制發(fā)行價格,，取而代之的是約束性措施，試圖促使發(fā)行人和中介機構(gòu)在一個給定的范圍內(nèi)合理定價,。
從2014年創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行情況來看,，在一級市場抑制“三高”發(fā)行取得成效。不過在創(chuàng)業(yè)板走牛背景下,，二級市場非理性炒作依舊存在,，不少個股上市后股價都出現(xiàn)翻倍。
當(dāng)然,，這種瘋狂炒作一旦出現(xiàn)操縱股價的行為,，將會受到監(jiān)管層的嚴(yán)厲查處。2014年12月,，證監(jiān)會依托大數(shù)據(jù)系統(tǒng),，強化了針對市場操縱線索篩查和調(diào)查工作，已對涉嫌操縱的元力股份（300174,，收盤價10.89元）,、科泰電源（300153，收盤價12.14元）等18只股票的涉案機構(gòu)和個人立案調(diào)查,。
盡管18只個股中僅有2只來自創(chuàng)業(yè)板,，但是監(jiān)管層強化監(jiān)控，進一步完善針對市場操縱案件的行刑銜接機制,，提高行政執(zhí)法的時效性,，加大刑事追責(zé)力度，對于以小盤股為主的創(chuàng)業(yè)板,，也將起到殺一儆百的警示作用,。
承壓注冊制擴容
創(chuàng)業(yè)板2013年的獨立牛市，2014年的繼續(xù)走強,，并非偶然——2011年~2012年的連續(xù)調(diào)整,，讓其估值泡沫得以擠壓，2012年四季度開始IPO暫停,，也讓2013年創(chuàng)業(yè)板個股稀缺性得以增強。在整個市場流動性低迷,，資金難以推動主板“巨象”的情況下,，物以稀為貴的特質(zhì)讓A股僅有的水源源不斷流入創(chuàng)業(yè)板，加上傳媒,、手游成長性故事的鋪開,，最終令其成為2013年的王者。
不過,，隨著注冊制的漸行漸近,，稀缺性這一支撐創(chuàng)業(yè)板前行的支點將不復(fù)存在,。
2014年11月底，證監(jiān)會已將股票發(fā)行注冊制改革方案上報國務(wù)院,。12月27日,，最高人民法院副院長奚曉明透露關(guān)于股票發(fā)行注冊制改革進展情況，目前的意見主要有兩種方案：一種是維持由證監(jiān)會注冊審核,，交易所進行上市審核的模式,；一種是由交易所審核上市申請，向證監(jiān)會注冊生效的模式,。
申銀萬國在對新股發(fā)行體制改革進行的專題研究中認(rèn)為,，注冊制在推進進度上將實行
“三步走“——2015年初出臺改革方案，2015年中在創(chuàng)業(yè)板的專門層次和個別行業(yè)先試先行,，最快在2016年開始全面實施,。在推進層次上將呈現(xiàn)從場外到場內(nèi)，從創(chuàng)業(yè)板到主板的趨勢,。
新價值投資董事長羅偉廣在接受
《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,，“注冊制肯定會改變A股市場。創(chuàng)業(yè)板高溢價會結(jié)束,，70倍的市盈率在全球市場都不可能持續(xù),。如果注冊制真的實施，‘小票’因為稀缺性的高溢價就不復(fù)存在了,，就會跟國際接軌,。”
中信證券研究部也認(rèn)為,，受注冊制預(yù)期的影響,，當(dāng)前A股中小盤股走勢或加劇分化。疊加退市常態(tài)化,、“殼價值”逐漸消失,，監(jiān)管層加強對以市值管理為名違規(guī)炒作股價行為的打擊等因素，2014年受到熱炒的高估值,、小市值,、缺乏業(yè)績支撐的績差股的調(diào)整壓力恐將進一步擴大。
新三板“分流”炒作資金
擴容帶來壓力的同時,，創(chuàng)業(yè)板還將面對新三板逐漸成熟導(dǎo)致資金分流的困擾,。
2014年全年，新三板企業(yè)數(shù)量,、融資規(guī)模,、并購數(shù)量等都實現(xiàn)了迅猛增長，截至2014年12月30日,，掛牌公司已達1549家,。據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強介紹,，目前仍有在審企業(yè)500多家，券商已簽約的擬掛牌企業(yè)達到3700多家,。三項相加,，掛牌企業(yè)與擬掛牌企業(yè)總和接近6000家。
而在融資方面,，截至2014年12月12日,，新三板掛牌公司完成股票發(fā)行280次，融資金額達119.67億元,，是2013年股票融資金額的11.6倍,，平均單筆融資額4273.86萬元，同樣高于2013年的1670萬元,。
值得關(guān)注的是,，2014年新三板還開啟了做市商制度，截至2014年12月29日,，做市轉(zhuǎn)讓股票累計達107只,。
2015年，新三板還可能有更多突破性的變化,，其中最受矚目的便是交易機制的創(chuàng)新,。隋強日前曾表示，目前新三板競價交易的技術(shù)準(zhǔn)備,、制度準(zhǔn)備正有序開展,，預(yù)計在2014年末或者2015年初擇機推出。同時,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究擴大做市商的內(nèi)涵,，進一步助推和提升市場交易效率。
業(yè)內(nèi)人士稱,，若考慮到新三板實行T+0交易模式,，也不設(shè)漲跌停板制度,，如果在這基礎(chǔ)上進一步實行競價交易，那么其流動性一定會得到極大改善,，這無論是對新三板市場的發(fā)展,，還是對提高掛牌公司的估值,，鼓勵新的投資者參與,，都是會有很大推動,。
不難看出，一旦新三板競價交易推出,，其交投將會有質(zhì)的飛躍，自然會對創(chuàng)業(yè)板的炒作資金進行分流,。
此外,，證監(jiān)會還在2014年發(fā)布了關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的15條意見,，推動在深交所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市,。
此條新政雖然會為A股市場留下許多有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，但是新三板轉(zhuǎn)板和IPO的雙管齊下，創(chuàng)業(yè)板未來擴容壓力不容小覷,。
新退市機制“大清理”
從開板初始,，創(chuàng)業(yè)板就被譽為“中國的納斯達克”，但是相比納斯達克成熟的交易體系和退市制度,，創(chuàng)業(yè)板前5年有些相形見絀,。
例如被證監(jiān)會查處
“創(chuàng)業(yè)板造假第一例”的萬福生科。該公司于2011年9月27日登陸創(chuàng)業(yè)板,，隨后被證監(jiān)會查出在2008年至2011年累計虛增收入約7.4億元,，虛增凈利潤1.6億元左右，九成利潤屬于虛增,，相當(dāng)于2012年上半年總收入的兩倍左右,。即便如此，萬福生科卻逃脫退市懲罰,，2014年12月恢復(fù)上市后,，股價反而連連漲停，與指數(shù)不斷調(diào)整的創(chuàng)業(yè)板形成巨大反差,。
反觀納斯達克市場,，每年有8%的公司退市，強制退市占據(jù)一半,，嚴(yán)格執(zhí)行“寬進嚴(yán)出”,。而5年來，創(chuàng)業(yè)板沒有一家公司退市,，市場亟待更嚴(yán)格有效的退市制度,。
2014年11月16日，被稱為“史上最嚴(yán)退市制度”的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》正式實施,。該退市制度有五大舉措,，一是實施主動退市制度；二是明確實施違法公司的強制退市制度,，欺詐發(fā)行和重大信息披露違法,，一年內(nèi)交易所做出終止交易的決定；三是嚴(yán)格市場類強制退市指標(biāo),；四是完善配套制度安排,，設(shè)置退市整理期；五則是加強對退市公司股票投資者的保護。
其中,，財務(wù)指標(biāo)最受關(guān)注,，最近兩個會計年度連續(xù)虧損的公司面臨壓力最大，這包括了創(chuàng)業(yè)板的寶德股份,、天龍光電和萬福生科,。另外，星河生物,、吉峰農(nóng)機,、星星科技等十余股在2013年和2014年上半年均出現(xiàn)虧損，退市風(fēng)險加大,。
市場人士指出,，若退市制度有效實施，創(chuàng)業(yè)板殼價值歸零,，將進一步對創(chuàng)業(yè)板估值修復(fù)起到促進作用,。注冊制擴容降低稀缺性，打擊股價操縱規(guī)范交易市場,，加上嚴(yán)厲的退市制度,，一套組合拳下去，以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股估值回歸,、泡沫擠壓肯定會持續(xù)下去,，創(chuàng)業(yè)板一輪漫長的調(diào)整或許才剛剛開始。而只有經(jīng)過嚴(yán)政下的自我調(diào)整,，創(chuàng)業(yè)板才會迎來新的起點,。
