身披新興產(chǎn)業(yè)外衣,、頭頂高成長(zhǎng)光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板，演繹了兩年牛市,，如今板塊內(nèi)個(gè)股魚龍混雜,，估值泡沫大,，即便與牛共舞，也難掩問題百出,。2014年,，隨著監(jiān)管層加大打擊操縱股價(jià)，實(shí)施新的退市制度等措施后,，2015年創(chuàng)業(yè)板定將接受一次嚴(yán)政下的
“煉獄”,，只有真正壓縮估值泡沫,，創(chuàng)業(yè)板才會(huì)開啟新的起點(diǎn)。
控“三高”嚴(yán)打股價(jià)操縱
創(chuàng)業(yè)板開板以來,，由于IPO詢價(jià)規(guī)則相對(duì)寬松,，導(dǎo)致“三高”發(fā)行一直存在于創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，從2009年10月31日至2012年10月31日三年期間,，共有355只個(gè)股登陸創(chuàng)業(yè)板，其中2009年攤薄后的發(fā)行市盈率平均為62.6倍,，2010年為70.45倍,，2011年為53.32倍，2012年回落到33.58倍,。355家的平均市盈率達(dá)到55.79倍,，其中有16家市盈率高達(dá)102.81倍-150.82倍,，有35家市盈率達(dá)到80倍-99.92倍,，市盈率60倍以上-80倍以下的有87家，市盈率30倍以下的只有36家,，其中20倍以下的只有4家,。
顯然，這樣瘋狂的高價(jià)發(fā)行帶給二級(jí)市場(chǎng)巨大的風(fēng)險(xiǎn),，加上部分公司過度包裝導(dǎo)致業(yè)績(jī)快速變臉,、治理結(jié)構(gòu)混亂侵占中小股東利益等，使投資者受到多重坑害,。
由于“三高”發(fā)行的危害性以及二級(jí)市場(chǎng)低迷,，IPO不得不中斷，直到2013年末IPO新規(guī)的出爐,，2014年IPO才得以重新恢復(fù),。與過去規(guī)則相比，新的發(fā)行制度下,，證監(jiān)會(huì)不再具體的管制發(fā)行價(jià)格,，取而代之的是約束性措施，試圖促使發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在一個(gè)給定的范圍內(nèi)合理定價(jià),。
從2014年創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行情況來看,，在一級(jí)市場(chǎng)抑制“三高”發(fā)行取得成效。不過在創(chuàng)業(yè)板走牛背景下,，二級(jí)市場(chǎng)非理性炒作依舊存在,，不少個(gè)股上市后股價(jià)都出現(xiàn)翻倍。
當(dāng)然,，這種瘋狂炒作一旦出現(xiàn)操縱股價(jià)的行為,，將會(huì)受到監(jiān)管層的嚴(yán)厲查處,。2014年12月，證監(jiān)會(huì)依托大數(shù)據(jù)系統(tǒng),，強(qiáng)化了針對(duì)市場(chǎng)操縱線索篩查和調(diào)查工作,，已對(duì)涉嫌操縱的元力股份（300174，收盤價(jià)10.89元）,、科泰電源（300153,，收盤價(jià)12.14元）等18只股票的涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人立案調(diào)查。
盡管18只個(gè)股中僅有2只來自創(chuàng)業(yè)板,，但是監(jiān)管層強(qiáng)化監(jiān)控,，進(jìn)一步完善針對(duì)市場(chǎng)操縱案件的行刑銜接機(jī)制，提高行政執(zhí)法的時(shí)效性,，加大刑事追責(zé)力度,，對(duì)于以小盤股為主的創(chuàng)業(yè)板，也將起到殺一儆百的警示作用,。
承壓注冊(cè)制擴(kuò)容
創(chuàng)業(yè)板2013年的獨(dú)立牛市,，2014年的繼續(xù)走強(qiáng)，并非偶然——2011年~2012年的連續(xù)調(diào)整,，讓其估值泡沫得以擠壓,，2012年四季度開始IPO暫停，也讓2013年創(chuàng)業(yè)板個(gè)股稀缺性得以增強(qiáng),。在整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性低迷,，資金難以推動(dòng)主板“巨象”的情況下，物以稀為貴的特質(zhì)讓A股僅有的水源源不斷流入創(chuàng)業(yè)板,，加上傳媒,、手游成長(zhǎng)性故事的鋪開，最終令其成為2013年的王者,。
不過,，隨著注冊(cè)制的漸行漸近，稀缺性這一支撐創(chuàng)業(yè)板前行的支點(diǎn)將不復(fù)存在,。
2014年11月底,，證監(jiān)會(huì)已將股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)國(guó)務(wù)院。12月27日,，最高人民法院副院長(zhǎng)奚曉明透露關(guān)于股票發(fā)行注冊(cè)制改革進(jìn)展情況,，目前的意見主要有兩種方案：一種是維持由證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核，交易所進(jìn)行上市審核的模式,；一種是由交易所審核上市申請(qǐng),，向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效的模式。
申銀萬國(guó)在對(duì)新股發(fā)行體制改革進(jìn)行的專題研究中認(rèn)為,，注冊(cè)制在推進(jìn)進(jìn)度上將實(shí)行
“三步走“——2015年初出臺(tái)改革方案,，2015年中在創(chuàng)業(yè)板的專門層次和個(gè)別行業(yè)先試先行,，最快在2016年開始全面實(shí)施。在推進(jìn)層次上將呈現(xiàn)從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi),，從創(chuàng)業(yè)板到主板的趨勢(shì),。
新價(jià)值投資董事長(zhǎng)羅偉廣在接受
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“注冊(cè)制肯定會(huì)改變A股市場(chǎng),。創(chuàng)業(yè)板高溢價(jià)會(huì)結(jié)束,，70倍的市盈率在全球市場(chǎng)都不可能持續(xù)。如果注冊(cè)制真的實(shí)施,，‘小票’因?yàn)橄∪毙缘母咭鐑r(jià)就不復(fù)存在了,，就會(huì)跟國(guó)際接軌�,！�
中信證券研究部也認(rèn)為,，受注冊(cè)制預(yù)期的影響，當(dāng)前A股中小盤股走勢(shì)或加劇分化,。疊加退市常態(tài)化,、“殼價(jià)值”逐漸消失，監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)以市值管理為名違規(guī)炒作股價(jià)行為的打擊等因素,，2014年受到熱炒的高估值,、小市值、缺乏業(yè)績(jī)支撐的績(jī)差股的調(diào)整壓力恐將進(jìn)一步擴(kuò)大,。
新三板“分流”炒作資金
擴(kuò)容帶來壓力的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板還將面對(duì)新三板逐漸成熟導(dǎo)致資金分流的困擾,。
2014年全年,，新三板企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模,、并購(gòu)數(shù)量等都實(shí)現(xiàn)了迅猛增長(zhǎng),，截至2014年12月30日，掛牌公司已達(dá)1549家,。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)介紹,，目前仍有在審企業(yè)500多家，券商已簽約的擬掛牌企業(yè)達(dá)到3700多家,。三項(xiàng)相加,，掛牌企業(yè)與擬掛牌企業(yè)總和接近6000家。
而在融資方面,，截至2014年12月12日,，新三板掛牌公司完成股票發(fā)行280次，融資金額達(dá)119.67億元,，是2013年股票融資金額的11.6倍,，平均單筆融資額4273.86萬元,，同樣高于2013年的1670萬元。
值得關(guān)注的是,，2014年新三板還開啟了做市商制度,，截至2014年12月29日，做市轉(zhuǎn)讓股票累計(jì)達(dá)107只,。
2015年,，新三板還可能有更多突破性的變化，其中最受矚目的便是交易機(jī)制的創(chuàng)新,。隋強(qiáng)日前曾表示,，目前新三板競(jìng)價(jià)交易的技術(shù)準(zhǔn)備、制度準(zhǔn)備正有序開展,，預(yù)計(jì)在2014年末或者2015年初擇機(jī)推出,。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究擴(kuò)大做市商的內(nèi)涵,，進(jìn)一步助推和提升市場(chǎng)交易效率,。
業(yè)內(nèi)人士稱，若考慮到新三板實(shí)行T+0交易模式,，也不設(shè)漲跌停板制度,，如果在這基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，那么其流動(dòng)性一定會(huì)得到極大改善,，這無論是對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展,，還是對(duì)提高掛牌公司的估值，鼓勵(lì)新的投資者參與,，都是會(huì)有很大推動(dòng),。
不難看出，一旦新三板競(jìng)價(jià)交易推出,，其交投將會(huì)有質(zhì)的飛躍,，自然會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的炒作資金進(jìn)行分流。
此外,，證監(jiān)會(huì)還在2014年發(fā)布了關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的15條意見,，推動(dòng)在深交所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市,。
此條新政雖然會(huì)為A股市場(chǎng)留下許多有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，但是新三板轉(zhuǎn)板和IPO的雙管齊下，創(chuàng)業(yè)板未來擴(kuò)容壓力不容小覷,。
新退市機(jī)制“大清理”
從開板初始,，創(chuàng)業(yè)板就被譽(yù)為“中國(guó)的納斯達(dá)克”，但是相比納斯達(dá)克成熟的交易體系和退市制度,，創(chuàng)業(yè)板前5年有些相形見絀,。
例如被證監(jiān)會(huì)查處
“創(chuàng)業(yè)板造假第一例”的萬福生科,。該公司于2011年9月27日登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后被證監(jiān)會(huì)查出在2008年至2011年累計(jì)虛增收入約7.4億元,，虛增凈利潤(rùn)1.6億元左右,，九成利潤(rùn)屬于虛增，相當(dāng)于2012年上半年總收入的兩倍左右,。即便如此,，萬福生科卻逃脫退市懲罰，2014年12月恢復(fù)上市后,，股價(jià)反而連連漲停,，與指數(shù)不斷調(diào)整的創(chuàng)業(yè)板形成巨大反差。
反觀納斯達(dá)克市場(chǎng),，每年有8%的公司退市,，強(qiáng)制退市占據(jù)一半，嚴(yán)格執(zhí)行“寬進(jìn)嚴(yán)出”,。而5年來,，創(chuàng)業(yè)板沒有一家公司退市，市場(chǎng)亟待更嚴(yán)格有效的退市制度,。
2014年11月16日,，被稱為“史上最嚴(yán)退市制度”的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》正式實(shí)施。該退市制度有五大舉措,，一是實(shí)施主動(dòng)退市制度,；二是明確實(shí)施違法公司的強(qiáng)制退市制度，欺詐發(fā)行和重大信息披露違法,，一年內(nèi)交易所做出終止交易的決定,；三是嚴(yán)格市場(chǎng)類強(qiáng)制退市指標(biāo)；四是完善配套制度安排,，設(shè)置退市整理期；五則是加強(qiáng)對(duì)退市公司股票投資者的保護(hù),。
其中,，財(cái)務(wù)指標(biāo)最受關(guān)注，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)虧損的公司面臨壓力最大,，這包括了創(chuàng)業(yè)板的寶德股份,、天龍光電和萬福生科。另外,，星河生物,、吉峰農(nóng)機(jī)、星星科技等十余股在2013年和2014年上半年均出現(xiàn)虧損,，退市風(fēng)險(xiǎn)加大,。
市場(chǎng)人士指出,，若退市制度有效實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板殼價(jià)值歸零,，將進(jìn)一步對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值修復(fù)起到促進(jìn)作用,。注冊(cè)制擴(kuò)容降低稀缺性，打擊股價(jià)操縱規(guī)范交易市場(chǎng),，加上嚴(yán)厲的退市制度,，一套組合拳下去，以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股估值回歸,、泡沫擠壓肯定會(huì)持續(xù)下去,，創(chuàng)業(yè)板一輪漫長(zhǎng)的調(diào)整或許才剛剛開始。而只有經(jīng)過嚴(yán)政下的自我調(diào)整,，創(chuàng)業(yè)板才會(huì)迎來新的起點(diǎn),。
