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美元牛市利空新興市場
2014-12-15    作者:袁源    來源:國際金融報
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  今年下半年以來,,美元大幅度走強(qiáng),,對歐元、英鎊、日元等主要貨幣均出現(xiàn)較快升值,。盡管由于投資者拋售,美元已經(jīng)削減部分近期漲幅,,但從長期來看,,美元仍頗具有上漲的條件。
  12月7日,,有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)發(fā)布季度報告警示,,美元持續(xù)反彈可能損害某些企業(yè)的信用度,從而暴露出新興市場的金融脆弱性,。

  企業(yè)債務(wù)風(fēng)險提高

  彭博社報道稱,,國際清算銀行在季度報告中稱,金融市場出現(xiàn)越來越多的脆弱跡象,。
  國際清算銀行貨幣及經(jīng)濟(jì)部門主管Claudio Borio認(rèn)為,,美元持續(xù)走升,企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會隨之增加,,這些金融風(fēng)險勢必會在美國貨幣政策回歸正軌之后變得更加嚴(yán)重,。
  根據(jù)國際清算銀行的季報,全球銀行對非銀行民間部門的國際債權(quán)已經(jīng)超過9.5萬億美元,。此外,,2009年至2013年期間,新興市場的非銀行民間企業(yè)在國際債市舉債逾5000億美元,。
  路透社稱,,這個數(shù)字令人驚訝。這些債務(wù)實(shí)際上將以何種貨幣來償還,,目前尚不清楚,。但假設(shè)這些貸款中有很大一部分需要用美元償還,這可能很有挑戰(zhàn)性,。借款人可能會發(fā)現(xiàn),,自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)將隨著美元走強(qiáng)而加重。
  美元匯率的反彈對新興市場和全球金融的穩(wěn)定性帶來越來越大的風(fēng)險,。路透社認(rèn)為,,許多新興市場的內(nèi)需都在減弱,。與此同時,全球經(jīng)濟(jì)增長依然乏力,,許多發(fā)展中國家的主要出口品—大宗商品的價格也大幅下挫,。美元漲勢越猛,較貧窮國家的借款人壓力越大,。
  新興市場企業(yè)在最近幾年大量發(fā)行以美元計價的公司債,,根據(jù)國際清算銀行計算,新興市場借款人總共發(fā)行了2.6萬億美元的國際債務(wù)證券,,其中3/4以美元計價,。另外,到了今年年中,,國際銀行跨境放款給新興市場經(jīng)濟(jì)體的金額也已累積至3.1萬億美元,,這些貸款大部分也是以美元計價。
  國際清算銀行的報告顯示,,中國銀行業(yè)和企業(yè)的美元貸款同比增幅達(dá)47%,,其規(guī)模從5年前的接近零膨脹到目前的1.1萬億美元。俄羅斯的外債為7150億美元,,多以美元計價,。巴西的跨境美元企業(yè)債規(guī)模為4560億美元,墨西哥為3810億美元,。
  國際清算銀行在報告中還稱,,新興市場企業(yè)通過境外子公司在海外籌措更多資金,相關(guān)會計操作忽視了這類交易中的匯率風(fēng)險,。該行稱,,截至2013年的5年里,新興市場企業(yè)總計融資5540億美元,,其中近半數(shù)是這些企業(yè)通過子公司在海外籌措的,。
  全球最大的基金管理集團(tuán)之一—富達(dá)全球投資的首席投資官多米尼克·羅西對英國《金融時報》表示:“美國經(jīng)濟(jì)的好消息代表著新興市場的障礙�,!�
  《金融時報》稱,,傳統(tǒng)上,美元走強(qiáng)被證明是發(fā)展中國家出現(xiàn)動蕩的預(yù)兆,,在上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)和90年代的亞洲危機(jī)中都起到了推波助瀾的作用,。其結(jié)果是相關(guān)國家的政府大體上切斷了本國貨幣與美元的聯(lián)系,減輕自己對海外借款的依賴,,并加強(qiáng)了央行儲備,。
  但該媒體指出:“企業(yè)借款者或許利用了外幣債券成本較低的優(yōu)勢。但在此過程中,,它們制造了匯率錯配,,用看似廉價的美元為本國資產(chǎn)融資,。但隨著美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松政策,以及美國金融資產(chǎn)價格的上漲,,融資狀況現(xiàn)在可能迅速轉(zhuǎn)向,。隨著美元升值,新興市場借款者償還美元債務(wù)的成本將上升,,而且它們還不得不拿出更多本幣作為抵押。這必然會擠壓現(xiàn)金流,,并導(dǎo)致企業(yè)支出下降,。負(fù)債最嚴(yán)重的公司甚至可能會破產(chǎn),損及國內(nèi)債權(quán)人,,包括金融機(jī)構(gòu),。這進(jìn)而會在本國經(jīng)濟(jì)形成潛在有害的反饋回路�,!�

  中國的風(fēng)險最大,?

  《金融時報》指出,每當(dāng)借款者認(rèn)為訂立外幣債務(wù)契約較為廉價,,匯率錯配就會出現(xiàn),。過去,這種錯配多次導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī),。
  路透社認(rèn)為,,中國出現(xiàn)債務(wù)問題的風(fēng)險最大。2008年底時,,全球銀行業(yè)對中國內(nèi)地的跨境貸款僅占對新興市場跨境貸款總額的6%,。但目前這個比率已躥升至28%。如果經(jīng)濟(jì)增長乏力,,導(dǎo)致資本從中國流出,,進(jìn)而推動人民幣兌美元大幅下跌,那么中國借款人償還其他國家欠款的能力將受到質(zhì)疑,。雖然中國決策者可能擁有應(yīng)對本幣違約問題的工具,,但中國存在的外幣債務(wù)問題或許會給全球金融系統(tǒng)帶來更嚴(yán)重的損害。10萬億美元債務(wù)引發(fā)的頭疼病可能將發(fā)展為偏頭痛,。
  《金融時報》指出,,值得注意的是,大量中國的海外貸款是以公司內(nèi)部融資的形式存在,,這很像德國的工業(yè)企業(yè)在上世紀(jì)20年代的做法,,在1929年金融危機(jī)風(fēng)險積聚之時,這種做法隱藏了真實(shí)的風(fēng)險敞口,。
  國際清算銀行報告也指出:“在某種程度上,,這是由財務(wù)運(yùn)作推動的,,而不是實(shí)體需求,金融穩(wěn)定性更令人擔(dān)憂,�,!�
  不過,在國際清算銀行發(fā)布此報告之前,,分析人士有關(guān)美元強(qiáng)勢對新興經(jīng)濟(jì)體影響的討論早已展開,。
  根據(jù)新華網(wǎng)此前報道,ACM全球宏觀對沖基金首席投資官陳凱豐表示,,對于新興市場不能一概而論,,它們受到的外部沖擊程度與自身的經(jīng)濟(jì)狀況密不可分。中信資本旗下對沖基金CCTrack首席執(zhí)行官羅伯特·薩維奇認(rèn)為,,作為新興經(jīng)濟(jì)體的一員,,中國在強(qiáng)勢美元面前無需過分擔(dān)憂。原因有三點(diǎn):一是中國以美元計價的債務(wù)規(guī)�,?煽�,;二是中國持有大量的外匯儲備;三是中國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段,,正由外向型轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動型,,因此受到的外部沖擊將大大減弱。

  投資者受到影響

  不可否認(rèn)的是,,強(qiáng)勢美元已經(jīng)影響到使用美元在亞洲和新興市場購買股票的投資者,。
  匯兌一直是投資者需要面臨的一大風(fēng)險,但今年的拖累效應(yīng)尤其嚴(yán)重,�,!度A爾街日報(博客,微博)》指出,如果你是個用美元購買了亞洲以及新興市場股票的投資者,,那你就會發(fā)現(xiàn),,自己的股票回報率被美元走高所侵蝕。印度,、中國和東南亞各國的股市近來大漲,,帶動那些投資高風(fēng)險市場的基金表現(xiàn)出彩。但新興市場貨幣的普遍下跌卻抑制了回報率,,因?yàn)槊绹鹦枰獙⑺猛鈳攀找鎯稉Q為美元,。
  晨星證券的數(shù)據(jù)顯示,在一攬子亞洲股票進(jìn)行投資,,并面向美國投資者開放認(rèn)購的共同基金2014年以來的平均回報為3.2%,,遠(yuǎn)低于大多數(shù)使用歐元計價,在類似的一攬子亞洲股市進(jìn)行投資,而面向歐洲投資者的基金享受到11.2%的收益率,。
  國際清算銀行警告稱,,全球市場仍相當(dāng)狂熱,有鑒于此,,我們不能低估資金迅速且無情撤出的風(fēng)險,。近年追逐收益的資產(chǎn)管理公司代替西方銀行,成為流動性的主要來源,。然而,,一旦出現(xiàn)突然調(diào)整,這些投資者可能會像銀行一樣做出順周期的行為,。
  《金融時報》評論稱,,對于政策制定者而言,他們能夠采取的措施不多,。隨著流動性從金融體系流出,各種后果將顯現(xiàn),。這提醒我們必須在風(fēng)險露頭時把握風(fēng)險,,而不是等到事后。
  此外,,從宏觀層面來看,,美元匯率的飆升和大宗商品價格的下跌正在為美國消費(fèi)者帶來福音,但同時也在拉大正在增長的美國經(jīng)濟(jì)與陷入困境的歐洲,、亞洲國家之間的差距,。
  《華爾街日報》指出,美元的上漲正在加劇食品,、金屬尤其是石油等大宗商品的跌勢,,自6月中旬以來,油價已經(jīng)下跌近40%,。歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)的疲軟增長勢頭正在削弱這些商品的需求,,令這些商品的市場供過于求。多數(shù)大宗商品都以美元計價,,所以在美元之外的其他貨幣走軟時,,非美國家消費(fèi)者和企業(yè)的購買力就會縮水。
  不過,,目前能夠確定的是,,美元的強(qiáng)勢走向并不會在短期內(nèi)停滯。路透社指出,,美元之所以能以亮眼強(qiáng)勢從主要貨幣中脫穎而出,,全靠兩張王牌,一是美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對良好,二是美聯(lián)儲明年或?qū)⑸⒌念A(yù)期,。路透社還認(rèn)為,,隨著美國就業(yè)市場改善,美元可能在2015年續(xù)漲,。
  市場觀察人士認(rèn)為,,隨著美國貨幣政策未來逐漸朝正常化發(fā)展,,而歐洲和日本央行仍將繼續(xù)采取寬松政策,,再加上英國升息預(yù)期降溫,美元偏強(qiáng)態(tài)勢已然成形,。
  根據(jù)德意志銀行12月5日發(fā)布的報告,,2015年美元將表現(xiàn)出色,歐元/美元恐跌至1.15,,美元/日元預(yù)計上揚(yáng)至125,,而澳元/美元則可能會觸及0.78。德銀報告分析指出,,美元/日元到2015年底將升至125,,因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)將推動匯率上漲,而安倍晉三領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政聯(lián)盟在選舉中預(yù)計會獲勝,,進(jìn)而強(qiáng)化美元匯率漲勢,。

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