在大盤于2300點(diǎn)附近持續(xù)震蕩之際，國內(nèi)主流券商的策略團(tuán)隊爆發(fā)了多空口水戰(zhàn),，國泰君安,、華泰證券,、興業(yè)證券是看多的代表，以光大證券,、申萬,、安信為代表的幾家券商，則偏向謹(jǐn)慎,，雙方在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,、貨幣松緊等多個關(guān)鍵問題上，均存在較大分歧。
多方：利空出盡
多方的代表是國泰君安,，其宏觀分析師任澤平近日發(fā)布研報《徹底將熊市埋葬》,。
他看好市場的主要邏輯是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖很差,，但已經(jīng)被市場預(yù)期,，屬于利空出盡，而流動性,、改革預(yù)期,，在推動市場。
任澤平稱,，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)無風(fēng)險利率下降具有趨勢性,，是由市場自發(fā)出清主導(dǎo)的，而不是由貨幣政策松緊調(diào)整主導(dǎo)的,，這也就意味著當(dāng)下不是反彈,，而是牛市的節(jié)奏,。
華泰證券的分析師徐彪也是因?yàn)槔仕降淖兓春檬袌�,，但邏輯稍有不同。他在研報中稱,，堅信企業(yè)融資成本會回落,，堅信工業(yè)增速能一路回升走出2010年以來最持久的一輪復(fù)蘇。企業(yè)盈利超預(yù)期,，上證指數(shù)有望突破2450點(diǎn),。雖然近期市場熱度較高，出現(xiàn)了調(diào)整,，只要企業(yè)盈利改善的趨勢不變,，距離2450點(diǎn)第一目標(biāo)位就遠(yuǎn)比想象的要近。
任澤平指出,，近期基本面數(shù)據(jù)可理解為短期利空出盡,、中期重大利好該出清遲早要出清的，由于無效融資需求收縮,，無風(fēng)險利率下降可能會加速,。而且，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變,，服務(wù)業(yè)比重已經(jīng)超過二產(chǎn),，傳統(tǒng)的電鋼指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性下降，過度關(guān)注工業(yè)生產(chǎn),、發(fā)電量,、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)增長動力指標(biāo)，容易對形勢產(chǎn)生誤判。
興業(yè)策略張憶東對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是持一種“不重視”的態(tài)度,。他稱,，現(xiàn)階段，影響A股市場的主要矛盾不是經(jīng)濟(jì)好壞,，而是改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期,；驅(qū)動因素不是存量資金博弈，而是增量資金入場,。
空方：流動性掣肘
安信的宏觀研究,，向來有極大的市場號召力，最近安信證券高善文在晨會紀(jì)要中稱,，8月工業(yè)顯著失速令人驚訝,，考慮到經(jīng)濟(jì)失速和主動信貸創(chuàng)造的結(jié)束，其對股票市場的看法轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎,。
經(jīng)濟(jì)方面,，高善文分析，分行業(yè)看增速的下降比較普遍,，一些下游耐用消費(fèi)品領(lǐng)域也存在明顯失速,，這不能都?xì)w于房地產(chǎn)調(diào)整和天氣等擾動性因素。初步判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差和存貨調(diào)整可能影響了經(jīng)濟(jì)增長,。預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響持續(xù)時間可能比較長,，但存貨調(diào)整的壓制作用不會持續(xù)太長時間。
流動性方面,，高善文指出,，雖然8月新增信貸7025億，符合市場之前的預(yù)期,，但表外收縮明顯,，使8月的社融總量余額增速（估算）回落0.8個百分點(diǎn)。信用增速下降也使得M2同比增速繼續(xù)下降0.7個百分點(diǎn),。高善文稱,，信貸主動創(chuàng)造已退潮，并讓位于需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松,。這通過貿(mào)易盈余的擴(kuò)張和信用需求的下降來實(shí)現(xiàn),。8月份以來市場的上漲應(yīng)該更多地受風(fēng)險偏好上升的影響。
光大證券分析師徐高也對利率的看法偏悲觀,。徐高稱,，近期中國無風(fēng)險利率的降幅相當(dāng)有限，在可預(yù)見的未來也很難大幅下降,。同時通脹水平卻因經(jīng)濟(jì)增長走弱而下降,，導(dǎo)致真實(shí)無風(fēng)險利率上升,，這對股票估值絕不是什么好消息。
實(shí)際上,，華泰證券徐彪對于市場的看法,，也留有看空的余地。他在報告中稱,，向前看,，如果形勢的發(fā)展讓我們確信未來兩個季度企業(yè)盈利增速將系統(tǒng)性回落，將第一時間毫不猶豫下調(diào)對市場的積極看法,。
相對于牛熊的分歧,，申萬策略分析師的觀點(diǎn)，頗為中立,。他們認(rèn)為,，當(dāng)前是結(jié)構(gòu)性行情，反彈或許仍將延續(xù),，但是仍然對“牛市論”持理性的懷疑態(tài)度,。
