8月份的最后一周，受資金面有所趨緊等因素影響,，債券市場短期承壓,，收益率整體以橫向整理為主。
不過,，在業(yè)內(nèi)人士看來,，盡管本周資金面受新股集中申購影響出現(xiàn)擾動，但央行及時減少公開市場正回購操作,，釋放出了維穩(wěn)流動性的信號,。伴隨銀行間流動性的逐漸趨緩，短期內(nèi)現(xiàn)券市場料延續(xù)窄幅震蕩的格局,。
利率市場窄幅震蕩
毫無疑問,，在市場對于7-8月經(jīng)濟(jì)基本面分歧加大，復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順的環(huán)境下,，無論基本面還是貨幣政策都無法指引利率一個明確的方向和趨勢,。
分析人士指出，雖然中短期內(nèi)債券市場的總體風(fēng)險并不大,，收益率曲線的變平化也反映了這一點,。不過，收益率的下行同樣會受到一些現(xiàn)實因素的制約,。特別是在資金面趨緊的情況下,，謹(jǐn)慎情緒必然會在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，促使交易戶降低參與熱情,，而在配置需求平淡的影響下,，博邊際的心理可能會推高債券一級中標(biāo)利率，從而帶動二級市場利率上行,。
“當(dāng)然,，投資者也無需過度悲觀。我們認(rèn)為債市中期環(huán)境仍未轉(zhuǎn)向,，短期雖有資金擾動,，但收益率向上難破7月份的高點水平,。”一位商行交易員在接受記者采訪時指出,，“上周以來,，資金面趨緊的壓力明顯推升了利率債的收益率水平，可總體看短期反彈壓力不及7月,�,！�
首先，目前銀行間流動性趨緊主要是受到跨月因素和新股申購的沖擊,，來自繳稅,、分紅等方面的干擾較小，資金的實質(zhì)緊張程度不會超越7月水平,。
“需指出,，臨近月末央行還小幅加大了資金的凈投放規(guī)模，本周四財政部招標(biāo)發(fā)行了600億元國庫現(xiàn)金定存,，維穩(wěn)銀行間資金面,。”國泰君安債券研究團(tuán)隊分析師徐寒飛坦言,，“不僅如此,，近日利率產(chǎn)品的供給縮量也為趨緊的資金面緩解了壓力。本周國開債,、國債,、地方政府債均無發(fā)行計劃，而利率債到期規(guī)模為740億元,，凈供需關(guān)系繼續(xù)改善,。”
其次,，就基本面考量,，8月份公布的數(shù)據(jù)與7月份相比顯示出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度有趨弱的跡象。
業(yè)界普遍認(rèn)為,，8月匯豐PMI制造業(yè)初值意外回落1.4%至50.3%,，一方面可能是經(jīng)濟(jì)增長動能確實有所放緩，另一方面可能是7月貨幣金融數(shù)據(jù)的萎靡對企業(yè)信心造成了一定的擾動,，進(jìn)而映射到采購經(jīng)理人的預(yù)期,。
來自中金公司的研究觀點判斷，債市中期向好環(huán)境依舊未變,，待資金面擾動解除后,，基本面或?qū)⒁龑?dǎo)市場重歸平穩(wěn)。
多因素合力擾動資金面
再看到銀行間資金面，伴隨月末臨近,，加上十幾支新股申購鎖定的資金量較大,，自上周開始，資金利率便出現(xiàn)了明顯的上攀,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至8月27日收盤，銀行間回購利率多以上行為主,。其中,，隔夜、7天,、14天和21天品種依次跳升了2.0BP,、23.1BP、10.5BP,、5.1BP,，行至2.869%,、3.578%,、4.121%及4.720%的位置。
受訪的多位一線交易員坦言,，短期內(nèi)銀行間資金面料將繼續(xù)承壓,。
首先，打新股的沖擊不可小覷,。上周,，證監(jiān)會公布了IPO重啟后第三批上市的11家企業(yè)。中金方面預(yù)計,，第三批凍結(jié)資金將超過10000億元,，大概率落在8500億-13000億元的區(qū)間。鑒于本周會有多只新股集中申購,，疊加月末因素,，則短期沖擊有目共睹。
其次,，是外匯占款保持低位,。值得一提的是，在人民幣近期即期價格升值較快的情況下,，遠(yuǎn)期價格反而沒有上升那么快,，這在一定程度上體現(xiàn)了市場不認(rèn)為人民幣會持續(xù)升值的看法。
可以看到,，最近美元因為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好而走強,，可中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)走弱使得市場對中國經(jīng)濟(jì)的信心減弱，這些因素不利于人民幣的持續(xù)升值，加上過去幾天人民幣即期匯率有小幅的回調(diào)(貶值),，預(yù)計未來一段時間外匯占款將繼續(xù)保持低位,。
顯然，以上幾項因素至少會導(dǎo)致資金面的階段性收緊,。
對此,，東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，由于多因素合力施壓,，預(yù)計央行將在不觸及銀行間市場流動性平衡的背景下,，通過非公開的價格工具達(dá)到降低融資成本的目的，并為市場提供流動性支持,。
信用債仍有需求支撐
至于信用債方面,，較之于利率債，當(dāng)前信用產(chǎn)品的表現(xiàn)仍相對較好,。尤以城投債為例,，8月27日“12農(nóng)房債”、“13貴州高速債”的成交帶動中債城投債收益率曲線(AA)3,、4年期小幅波動至5.80%和6.10%,；“09亳州債”、“10萍鄉(xiāng)城投債”,、“14莆田城投債”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(AA(2))2,、4年期下行1BP至5.86%和6.41%。
“就現(xiàn)階段的信用市場考量,，我們認(rèn)為信用風(fēng)險短期仍難構(gòu)成利差拉大的威脅,。”徐寒飛指出,，“一方面,，目前階段我們還很難下結(jié)論從融資改善到信用基本面改善、繼而風(fēng)險偏好提升的進(jìn)程已經(jīng)證偽,，市場需要更長的時間等待和觀察,。另一方面，在國務(wù)院直指降低實體企業(yè)融資成本的大背景下,，如果暴發(fā)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險,，實際上是與目前的監(jiān)管和調(diào)控導(dǎo)向相悖的，政策對沖應(yīng)能防止這種狀況的發(fā)生,�,！�
由此判斷，短期暴發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險,，從而推動信用利差重新拉大的可能性較小,。在近期數(shù)據(jù)偏弱的情況下,，高收益?zhèn)患壥袌霭l(fā)行火爆，實際上也反映出信用風(fēng)險仍然不是市場當(dāng)前的主要關(guān)注點,。
另外,，目前信用產(chǎn)品依然受到了銀行理財資金等需求力量的支撐。
記者觀察到,，在余額寶等貨幣基金監(jiān)管加強,，且集合信托風(fēng)險事件不斷的當(dāng)下，更為靈活的銀行理財相對優(yōu)勢開始體現(xiàn),。就其資產(chǎn)配置方面考量,，8號文出臺以后理財參與非標(biāo)資產(chǎn)明顯減弱，同時債券投資空間增加,，利好信用債需求,。
此外，短期內(nèi)3.5%左右的7天回購中樞,，對于城投債,、AA等級產(chǎn)業(yè)債，包括國開債中長端,，仍具有較為明顯的套息價值,，亦有利于支撐信用債的投資需求。
海通證券首席宏觀債券研究員姜超建議,，可繼續(xù)堅持以城投債和高等級產(chǎn)業(yè)債為主的低風(fēng)險組合套息策略,。
