經(jīng)濟(jì)世界的詭曲之處在于,，共識(shí)往往不會(huì)變成現(xiàn)實(shí),，而一旦共識(shí)動(dòng)搖，現(xiàn)實(shí)又突然開(kāi)始趨近,，這種共識(shí)和現(xiàn)實(shí)若即若離的復(fù)雜關(guān)系,，反映危機(jī)后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)化偏離主流預(yù)期的核心特征,。
美元就是最鮮明的一個(gè)例子：2013年在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出QE的初始過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)美元走強(qiáng)形成了一致性預(yù)期,，但強(qiáng)勢(shì)美元卻千呼萬(wàn)喚未出來(lái),；今年以來(lái)市場(chǎng)逐漸對(duì)遲遲未至的美元走強(qiáng)產(chǎn)生懷疑，但美元偏偏自5月始進(jìn)入上升通道,，并在7月后加速升值,。
等久了，信心也磨平了,。面對(duì)姍姍來(lái)遲的美元升值,，市場(chǎng)表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，很多短線分析均著重警示美元指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn),。但理解美元匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)則需從基本面角度探尋美元運(yùn)行邏輯,，并形成對(duì)美元走勢(shì)的理性預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)匯率中長(zhǎng)期運(yùn)行邏輯的認(rèn)識(shí)主要基于均衡匯率理論,，即遵從了經(jīng)濟(jì)學(xué)一貫的心理暗示,，任何變量都有真實(shí)因素所決定的一個(gè)均衡水平，無(wú)論短期如何波動(dòng),，變量終究會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)趨近均衡水平,。從均衡匯率思維范式理解匯率市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，不同人的分歧僅在于決定均衡匯率的要素,，而購(gòu)買力平價(jià),、利率平價(jià),、資產(chǎn)組合等理論則提供了略有不同的認(rèn)識(shí)重心。
均衡范式的匯率運(yùn)行邏輯具有貨幣標(biāo)的上的無(wú)差別性,，但美元和其他貨幣有本質(zhì)區(qū)別,，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系和全球金融秩序下，美元是唯一具有霸權(quán)地位的世界貨幣,，即便危機(jī)也沒(méi)有對(duì)此產(chǎn)生實(shí)質(zhì)沖擊,。符合美元貨幣地位中長(zhǎng)期運(yùn)行機(jī)理是一個(gè)狀態(tài)切換機(jī)制，即“Depreciation
On/ Depreciation
Off機(jī)制”,。綜合美元貨幣地位,、美國(guó)利益取向、全球化等要素,，長(zhǎng)期貶值是美元匯率的內(nèi)穩(wěn)趨勢(shì),，如布雷頓森林體系解體后美元的確處于長(zhǎng)期貶值通道。長(zhǎng)期貶值過(guò)程中存在中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān),。開(kāi)關(guān)ON,，長(zhǎng)期貶值延續(xù)；開(kāi)關(guān)OFF,，中期升值開(kāi)啟,。
決定中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)“合閉”的是兩個(gè)閾值變量，為全球化和危機(jī),。全球化推進(jìn)受阻,，美元貶值動(dòng)力就會(huì)削弱；危機(jī)爆發(fā)的可能性一旦加大,，美元在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下的升值動(dòng)力就明顯增強(qiáng),。如果兩個(gè)閾值變量的變化均支持美元走強(qiáng)，那么美元就會(huì)走出一段持續(xù)性中期升值,。如2008年10月,、2009年1月、2010年11月等美元指數(shù)走強(qiáng)月份,，都是次貸危機(jī)或歐債危機(jī)最風(fēng)聲鶴唳時(shí),，且都伴隨全球保護(hù)主義盛行,。
從目前形勢(shì)看,，決定美元匯率中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換的閾值變量也正發(fā)生著重要變化。一方面7月以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇得到確認(rèn),，全球主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易增長(zhǎng)均不同程度地放緩,，“去美元化”、“去美國(guó)化”,、“去全球化”的浪潮驟然高企,，全球化呈現(xiàn)出推進(jìn)受阻的明顯態(tài)勢(shì),；另一方面7月以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)悄然由輕變重，伊拉克和烏克蘭局勢(shì)惡化進(jìn)一步加劇了地緣政治風(fēng)險(xiǎn),，奧巴馬政府支持率降至冰點(diǎn),，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨通縮危險(xiǎn)，一貫穩(wěn)定的德國(guó)也表現(xiàn)乏力,，消費(fèi)稅提升對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的沖擊也逐步顯現(xiàn),，各主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)同步上升。
總之,，全球化退潮加上全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)凸顯,，共同按下了美元匯率中期運(yùn)行的狀態(tài)轉(zhuǎn)換按鈕，強(qiáng)勢(shì)美元此番匆匆到來(lái),，可能并不會(huì)如預(yù)期般草草遁去,。
