2014年隨著國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場活躍度相比前幾年大幅增加,。截至7月,，2014年共有373家上市公司發(fā)布定增預(yù)案，186家上市公司最終實施,，這些公布定增股預(yù)案的上市公司中涌現(xiàn)出眾多待淘的“金礦”,。預(yù)計這一加速趨勢下半年還會延續(xù)，建議投資者跟蹤觀察,，積極把握其中獲益機會,。
定增市場風生水起
定向增發(fā)作為上市公司再融資的手段，經(jīng)過多年發(fā)展,，由于其便利性和針對性,，逐漸成為資本市場主流的資本運作形式。
據(jù)統(tǒng)計,，2007-2014年實際完成定增數(shù)量為1300次,，實際募集資金總額2.34萬億,；實際定增數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)快速上升。其中,，2013年完成定增數(shù)量266次,，較2007年增長85%；實際募集資金規(guī)模3521.6億,，較2007年增長33.8%,。定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場的重要程度正逐漸增強,。截至7月5日,，2014年已有300余家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，占到2013年全年定向增發(fā)數(shù)量的約70%,。
整體來看,，定增后募集資金的用途主要有兩種：1.資產(chǎn)收購，外延式擴張,；2.項目融資，內(nèi)生式產(chǎn)能擴張,。資產(chǎn)收購類的收益率要顯著高于項目融資類,。根據(jù)定增資金用途分類,，2014年集團整體上市的最受市場追捧,，平均定增收益率高達84%,，其次為用于殼資源重組的上市公司定增收益率73.87%,。而定增資金用于融資收購其他資產(chǎn)及實際控制人資產(chǎn)注入定增預(yù)案公告后相對落后。
以實際上市公司定增為例,，2014年1-7月定增后漲幅居前的前6個上市公司分別為：成飛集成(350%),、科冕木業(yè)(187%),、海隆軟件(174%)、世紀華通(163%),、申科股份(159%),、丹甫股份(159%)。其對應(yīng)的定增用途也多為集團公司整體上市,、殼資源重組,、公司間資產(chǎn)置換,，預(yù)計未來一段時間這類定增方向仍是定增品種中最應(yīng)當重視的類別,。
值得注意的是，無論在一級或二級市場,，參與定增均有顯著絕對和相對收益,，其中一級市場參與定增相比更有優(yōu)勢,。2007-2013年一級市場參與定增平均絕對收益率為50.17%,，且參與一級市場定增能取得正收益的勝率高達73%,。二級市場參與定增平均絕對收益率(定增預(yù)案公告日-證監(jiān)會批準日)為32%,，取得正收益的勝率為64%,。
把握趨勢變化 三主線布局
隨著定向增發(fā)市場數(shù)量及規(guī)模的快速上升,，定向增發(fā)逐步向中小板塊擴展,、資本運作類定增行為正快速增多。
統(tǒng)計2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的2171個項目,，中小板塊在定向增發(fā)項目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%,、8.0%,、21.6%,、22%,、25.3%,、29%,、39%,、48.1%,。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加,，中小板塊已基本占據(jù)定向增發(fā)市場半壁江山,，呈現(xiàn)出從主板上市公司逐漸過渡到中小板塊上市公司的特點,。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看,，TMT行業(yè)、電子行業(yè)、專用設(shè)備,、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍,，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致。
與此同時,，定向增發(fā)也從簡單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運作的方式,。2009-2014年，資產(chǎn)收購類定增行為占比上升約10個百分點,；而項目融資類定增行為下降約14個百分點,。(統(tǒng)計未包含引入戰(zhàn)略投資者類定增行為，2014年,，引入戰(zhàn)略投資者定增行為占比3.9%)2014年發(fā)布定增預(yù)案的上市公司當中,，項目融資類和資產(chǎn)收購置換類各占半壁江山，所占比例分別為48%和30%,。
從定向增發(fā)的成功案例來看,，定向增發(fā)后公司股價上漲與其定增資金用途、對公司當前經(jīng)營狀況的改善程度(盈利增厚,、單位盈利能力提升,、財務(wù)健康)等息息相關(guān)。因此,，基于案例成功經(jīng)驗的總結(jié),，及定向增發(fā)股的可能的上漲邏輯，筆者認為定向增發(fā)股的優(yōu)選思路應(yīng)該基于以下對應(yīng)五個方面,，主要包括定增用途,、估值重構(gòu)程度、盈利增厚幅度,、邊際彈性,、買入時點等。
具體運用到投資角度,，我們判斷2014年下半年有利于定增策略實施,。新興產(chǎn)業(yè)并購潮和國資改革將導致出現(xiàn)更多困境反轉(zhuǎn)公司，另近期市場回暖也有利于定增獲得更高收益率,。在2014年共有300余家公司發(fā)布定增預(yù)案,，我們根據(jù)優(yōu)選原則“資產(chǎn)收購類優(yōu)選、困境反轉(zhuǎn)類上市公司優(yōu)選,、盈利增厚倍數(shù)較高優(yōu)選等”進行篩選,。
總體來看，投資策略上,，下半年定增策略可以概括為“定增項目收益豐厚且上市公司冷門”,；包括“由于定增項目刺激拐點出現(xiàn)的困境反轉(zhuǎn)公司”、“定增項目能大幅提升單位盈利能力的上市公司”、“定增方案能提升公司原有估值體系的上市公司”等,。
