2014年隨著國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場活躍度相比前幾年大幅增加。截至7月,，2014年共有373家上市公司發(fā)布定增預(yù)案,，186家上市公司最終實(shí)施，這些公布定增股預(yù)案的上市公司中涌現(xiàn)出眾多待淘的“金礦”,。預(yù)計(jì)這一加速趨勢下半年還會延續(xù),，建議投資者跟蹤觀察，積極把握其中獲益機(jī)會,。
定增市場風(fēng)生水起
定向增發(fā)作為上市公司再融資的手段,，經(jīng)過多年發(fā)展，由于其便利性和針對性,，逐漸成為資本市場主流的資本運(yùn)作形式,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2014年實(shí)際完成定增數(shù)量為1300次,，實(shí)際募集資金總額2.34萬億,；實(shí)際定增數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)快速上升。其中,，2013年完成定增數(shù)量266次,，較2007年增長85%；實(shí)際募集資金規(guī)模3521.6億,，較2007年增長33.8%,。定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場的重要程度正逐漸增強(qiáng),。截至7月5日,，2014年已有300余家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，占到2013年全年定向增發(fā)數(shù)量的約70%,。
整體來看,，定增后募集資金的用途主要有兩種：1.資產(chǎn)收購，外延式擴(kuò)張,；2.項(xiàng)目融資,，內(nèi)生式產(chǎn)能擴(kuò)張。資產(chǎn)收購類的收益率要顯著高于項(xiàng)目融資類,。根據(jù)定增資金用途分類,，2014年集團(tuán)整體上市的最受市場追捧，平均定增收益率高達(dá)84%,，其次為用于殼資源重組的上市公司定增收益率73.87%,。而定增資金用于融資收購其他資產(chǎn)及實(shí)際控制人資產(chǎn)注入定增預(yù)案公告后相對落后。
以實(shí)際上市公司定增為例,，2014年1-7月定增后漲幅居前的前6個上市公司分別為：成飛集成(350%),、科冕木業(yè)(187%)、海隆軟件(174%)、世紀(jì)華通(163%),、申科股份(159%),、丹甫股份(159%)。其對應(yīng)的定增用途也多為集團(tuán)公司整體上市,、殼資源重組,、公司間資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)未來一段時間這類定增方向仍是定增品種中最應(yīng)當(dāng)重視的類別,。
值得注意的是,，無論在一級或二級市場，參與定增均有顯著絕對和相對收益,，其中一級市場參與定增相比更有優(yōu)勢,。2007-2013年一級市場參與定增平均絕對收益率為50.17%，且參與一級市場定增能取得正收益的勝率高達(dá)73%,。二級市場參與定增平均絕對收益率(定增預(yù)案公告日-證監(jiān)會批準(zhǔn)日)為32%,，取得正收益的勝率為64%。
把握趨勢變化 三主線布局
隨著定向增發(fā)市場數(shù)量及規(guī)模的快速上升,，定向增發(fā)逐步向中小板塊擴(kuò)展,、資本運(yùn)作類定增行為正快速增多。
統(tǒng)計(jì)2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的2171個項(xiàng)目,，中小板塊在定向增發(fā)項(xiàng)目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%,、8.0%、21.6%,、22%,、25.3%、29%,、39%,、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加,，中小板塊已基本占據(jù)定向增發(fā)市場半壁江山,，呈現(xiàn)出從主板上市公司逐漸過渡到中小板塊上市公司的特點(diǎn)。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看,，TMT行業(yè),、電子行業(yè)、專用設(shè)備,、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致,。
與此同時,，定向增發(fā)也從簡單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運(yùn)作的方式。2009-2014年，資產(chǎn)收購類定增行為占比上升約10個百分點(diǎn),；而項(xiàng)目融資類定增行為下降約14個百分點(diǎn),。(統(tǒng)計(jì)未包含引入戰(zhàn)略投資者類定增行為，2014年,，引入戰(zhàn)略投資者定增行為占比3.9%)2014年發(fā)布定增預(yù)案的上市公司當(dāng)中,，項(xiàng)目融資類和資產(chǎn)收購置換類各占半壁江山，所占比例分別為48%和30%,。
從定向增發(fā)的成功案例來看,，定向增發(fā)后公司股價(jià)上漲與其定增資金用途、對公司當(dāng)前經(jīng)營狀況的改善程度(盈利增厚,、單位盈利能力提升,、財(cái)務(wù)健康)等息息相關(guān)。因此,，基于案例成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié),，及定向增發(fā)股的可能的上漲邏輯，筆者認(rèn)為定向增發(fā)股的優(yōu)選思路應(yīng)該基于以下對應(yīng)五個方面,，主要包括定增用途,、估值重構(gòu)程度、盈利增厚幅度,、邊際彈性,、買入時點(diǎn)等。
具體運(yùn)用到投資角度,，我們判斷2014年下半年有利于定增策略實(shí)施,。新興產(chǎn)業(yè)并購潮和國資改革將導(dǎo)致出現(xiàn)更多困境反轉(zhuǎn)公司，另近期市場回暖也有利于定增獲得更高收益率,。在2014年共有300余家公司發(fā)布定增預(yù)案,，我們根據(jù)優(yōu)選原則“資產(chǎn)收購類優(yōu)選、困境反轉(zhuǎn)類上市公司優(yōu)選,、盈利增厚倍數(shù)較高優(yōu)選等”進(jìn)行篩選,。
總體來看，投資策略上,，下半年定增策略可以概括為“定增項(xiàng)目收益豐厚且上市公司冷門”,；包括“由于定增項(xiàng)目刺激拐點(diǎn)出現(xiàn)的困境反轉(zhuǎn)公司”、“定增項(xiàng)目能大幅提升單位盈利能力的上市公司”,、“定增方案能提升公司原有估值體系的上市公司”等,。
