在私募資本、產(chǎn)業(yè)資本之外,，上市公司定增領(lǐng)域頻繁閃現(xiàn)一張張新面孔,。它們看起來(lái)與一般的資管或信托產(chǎn)品無(wú)異，但名稱(chēng)中的“銀行”字樣卻暴露了資金的真正來(lái)源,。
據(jù)了解,，目前銀行理財(cái)參與方式主要通過(guò)私募進(jìn)行，因資料不公開(kāi),，規(guī)模難以統(tǒng)計(jì),。但銀行理財(cái)參與定向增發(fā)，可從上市公司定增股東名錄中看出蛛絲馬跡,。上市公司定增公告中列示的“某基金或者某券商-某銀行-定增*號(hào)產(chǎn)品或者計(jì)劃”,，即為銀行理財(cái)資金參與定增的“馬甲”。今年以來(lái),，越來(lái)越多的銀行理財(cái)資金已將定增市場(chǎng)作為其關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域,。
銀行資金參與定增并非新事物，但今年該投資模式的盛行,，在折射出定增江湖興衰的同時(shí),，也凸顯了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中市場(chǎng)資金的無(wú)奈。但值得注意的是,，此種模式并非穩(wěn)賺不賠,，階段性收益并不能掩蓋其背后的風(fēng)險(xiǎn)。
“銀行理財(cái)間接參與定增,，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí),。”有銀行人士提醒,。
銀行理財(cái)“分羹”定增
銀行理財(cái)資金通常以基金專(zhuān)戶形式，通過(guò)分級(jí)設(shè)定來(lái)獲得穩(wěn)定收益,。不過(guò)，從公開(kāi)信息中很難獲知其中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說(shuō)利用的杠桿都不一樣,，有1比2的,，最高可以到1比4
據(jù)記者了解,，銀行理財(cái)資金一般通過(guò)私人銀行途徑進(jìn)行配置,，在規(guī)避了很多政策障礙的同時(shí)，其規(guī)模也難以量化統(tǒng)計(jì),。但近期,，不少銀行開(kāi)始在定向增發(fā)領(lǐng)域加碼,。從形式上看,，商業(yè)銀行的理財(cái)資金會(huì)借助基金專(zhuān)戶,、券商資管計(jì)劃,、LP有限合伙企業(yè)、信托渠道等通道參與定增,。
但對(duì)比之下,，目前的運(yùn)作模式,，與前幾年銀行理財(cái)資金參與定增的玩法已有大的差異,。如今,，銀行理財(cái)資金通常以基金專(zhuān)戶形式,，通過(guò)分級(jí)設(shè)定來(lái)獲得穩(wěn)定收益,。“不過(guò),，從公開(kāi)信息中很難獲知其中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說(shuō)利用的杠桿都不一樣，有1比2的,，最高可以到1比4�,！币晃汇y行人士透露,。
此類(lèi)有代表性產(chǎn)品有著共同的結(jié)構(gòu)化模式，即優(yōu)先劣后的分級(jí)模式,。
比如甲公司想?yún)⑴c上市公司定增募資,，需要5億資金,，但甲公司僅有2億,，缺口3億,，怎么辦？此時(shí)通行的方案是,，甲公司出資2億做劣后級(jí)（B級(jí)）,，商業(yè)銀行理財(cái)資金出資3億作為優(yōu)先級(jí)（A級(jí)）,，成立定增類(lèi)資產(chǎn)計(jì)劃，杠桿比例1：1.5,。其中優(yōu)先級(jí)承擔(dān)固定收益,，目前定增類(lèi)分級(jí)產(chǎn)品一般為8%,，而劣后級(jí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，并享有高額收益,。
若遇到解禁后的凈值虧損,，劣后級(jí)先承擔(dān)損失,，保障優(yōu)先級(jí)固定收益。相反,，如果定增解禁后獲利,，則劣后資金也將享受超額收益。
除此之外,，此類(lèi)產(chǎn)品分別設(shè)有預(yù)警線和平倉(cāng)線等多個(gè)指標(biāo)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn),。一般預(yù)警線設(shè)定為，優(yōu)先級(jí)份額*130%,，并根據(jù)杠桿比例進(jìn)行調(diào)整,。劣后資金虧光后，將采取補(bǔ)倉(cāng)和平倉(cāng)等手段,。
由于銀行理財(cái)融出資金需要控制風(fēng)險(xiǎn),，因此成立有優(yōu)先劣后分級(jí)的基金專(zhuān)戶或者其他資管計(jì)劃是其不二選擇。
不過(guò)有銀行表示,，此類(lèi)模式并非是銀行理財(cái)資金主動(dòng)配置，而是現(xiàn)實(shí)中有資金需求,。“實(shí)際上是先有參與資金,，然后找到項(xiàng)目,，資金方向銀行報(bào)需求,。”一位銀行人士透露,。
定增完成后,，在上市公司公告中的最新股東一欄，會(huì)有比較詳細(xì)的信息,，但也只是產(chǎn)品具體名稱(chēng),。一般此類(lèi)產(chǎn)品名稱(chēng)為：某券商或基金-某銀行-某資管計(jì)劃或某基金專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃,。
“銀行之所以也寫(xiě)入產(chǎn)品計(jì)劃名稱(chēng),，是因?yàn)槠涫窃摴P理財(cái)資金的托管行,，同時(shí)只有作為托管行才能比較方便對(duì)于該理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行更直接的風(fēng)控,。”上述銀行人士表示,。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì),，銀行目前采用最多的形式,，是通過(guò)基金專(zhuān)戶形式,，有限合伙企業(yè)也較多,。相比而言,，由于收費(fèi)高昂,，信托計(jì)劃形式銀行方面已不感興趣，“現(xiàn)在很少用了,，因?yàn)槠涫召M(fèi)高大約是千分之三,，而另外兩種形式的通道價(jià)格更低,�,！�
銀行的心思
在銀行人士看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的,，從銀行角度講,，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有基金券商熟悉，但從事優(yōu)先級(jí),，股價(jià)下跌會(huì)觸發(fā)補(bǔ)倉(cāng)和平倉(cāng),，風(fēng)控最保守可以做到這一步
據(jù)了解,，此種模式的最大優(yōu)勢(shì)是,，銀行理財(cái)資金通過(guò)分級(jí)計(jì)劃,，間接參與定增，從而規(guī)避了監(jiān)管紅線,。此前,，銀監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理問(wèn)題的通知》,，明確理財(cái)資金不得投資上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份,。
一位律師表示，銀行采用的方式更多是間接參與,，并不違規(guī)，但背后潛行的風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)法律問(wèn)題仍值得關(guān)注。
興業(yè)銀行私人銀行一人士認(rèn)為,，至少?gòu)谋O(jiān)管層對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管思路看,，針對(duì)不同群體的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)決定產(chǎn)品屬性是大方向,，通過(guò)私人銀行渠道采用這種方式參與定增產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)，肯定是符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的,。“作為私人銀行而言,，其客戶的風(fēng)格激進(jìn),，需要有較高的收益，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng),�,！�
除了將該類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品托管至資金輸出行外，銀行還采用了其他風(fēng)控措施,。
銀行的最大優(yōu)勢(shì)是對(duì)于資金需求端歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的考量,。記者在調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，銀行一般會(huì)關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中,，類(lèi)似公司的經(jīng)營(yíng)情況和融資企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況,，擬增發(fā)募資公司的股價(jià)歷史表現(xiàn)以及波動(dòng)性等,，為投資決策提供參考。
通過(guò)這種結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì),，銀行理財(cái)資金可以承擔(dān)更大的市值波動(dòng),。劣后資金和優(yōu)先級(jí)比例一般為1比2，而一般最高為1比4,，銀行理財(cái)資金至少有20%的風(fēng)險(xiǎn)墊,。
“風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的，從銀行角度講,，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有像基金券商那樣熟悉,，但從事優(yōu)先級(jí)，在什么價(jià)位會(huì)觸發(fā)補(bǔ)倉(cāng)和平倉(cāng),，風(fēng)控最保守還可以做到這一步,。”上述銀行人士表示,。
銀行為何選擇自己并不擅長(zhǎng)的股市來(lái)作為資金配置方向,？“從數(shù)據(jù)分析看，目前基本上沒(méi)有類(lèi)似的產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，相反收益還比較穩(wěn)定,，個(gè)別劣后資金一年收益可達(dá)50%甚至100%以上�,！币晃汇y行從業(yè)人員透露,。
一個(gè)大背景是，隨著近年上市公司定增市場(chǎng)逐步壯大,，銀行理財(cái)資金也在關(guān)注其中的機(jī)會(huì),。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年至今,，上市公司定增數(shù)量逐年遞增,，其中現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)占比持續(xù)提升。2012年,，增發(fā)數(shù)量為151家,，其中現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)85家；而2013年增發(fā)數(shù)量達(dá)到了269家,，其中現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)193家,。今年的定增市場(chǎng)依舊勢(shì)不可擋，僅半年時(shí)間,，增發(fā)家數(shù)已達(dá)170家,，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)已達(dá)129家。
“由于銀行理財(cái)資金在整個(gè)資金運(yùn)用中處于優(yōu)先級(jí)的地位,，因此這種模式備受投行人士青睞,，同時(shí)資金需求旺盛,。此外，銀行理財(cái)資金也需要安全穩(wěn)健的投向,，因此各方利益在此達(dá)成了均衡,。”市場(chǎng)人士說(shuō),。
記者將市場(chǎng)中近2年銀行理財(cái)資金所有可能的資金運(yùn)用組合進(jìn)行了樣本分析,。數(shù)據(jù)顯示，近一年定增到期收益率最高可達(dá)200%,，而收益率跌幅超過(guò)30%的僅10余家,。這也意味著，如以目前平均杠桿率1比2計(jì)算,，銀行通過(guò)此種分級(jí)設(shè)置間接參與定增,，獲得穩(wěn)定優(yōu)先級(jí)的收益概率較有保障。
誰(shuí)在做劣后方
多位接受采訪的券商人士表示,，從今年行情來(lái)看,，大量銀行理財(cái)資金都涌入定增這個(gè)領(lǐng)域，甚至保險(xiǎn)資金也在投石問(wèn)路
一家券商投研人員向記者透露,，資金參與定增其實(shí)虧損的概率很低,。首先，其發(fā)行價(jià)較市場(chǎng)一般有一定折讓?zhuān)黄浯�,，參與劣后的機(jī)構(gòu)也頗具實(shí)力,。
可是，如果銀行能夠保障無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,，那誰(shuí)在參與劣后資金來(lái)承擔(dān)杠桿風(fēng)險(xiǎn)呢,？
“參與定增的人很復(fù)雜，但是劣后主要有幾類(lèi)機(jī)構(gòu),。比如真心看好公司項(xiàng)目的機(jī)構(gòu),，但更多的情況是公司大股東或者熟知該公司運(yùn)作的機(jī)構(gòu)�,！币患毅y行高管透露,。
不僅如此，由于近期股市的賺錢(qián)效應(yīng)凸顯,，很多私人銀行客戶已經(jīng)不滿足于優(yōu)先級(jí)的收益，開(kāi)始涉足劣后角色的投資,。隨著私募備案制的出臺(tái),，私募基金也紛紛參與定增市場(chǎng)，其也開(kāi)始承擔(dān)起劣后角色,。
在劣后角色中,，較具爭(zhēng)議的是上市公司大股東或高管,。比如，上市公司大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)出資成立一個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃或者合伙制企業(yè),，間接參與增發(fā),。因其對(duì)公司項(xiàng)目有著比較大的把握，并且其中附加了大股東的信用背書(shū),，因此在多數(shù)情況下,，參與定增產(chǎn)生虧損的概率較低。但從今年7月4日證監(jiān)會(huì)對(duì)此類(lèi)問(wèn)題的解釋看,，這種利用杠桿參與定向增發(fā)的模式,，并未獲監(jiān)管層認(rèn)可。
喜好參與劣后的私募則對(duì)于定增有另外的解釋,�,！岸ㄔ龊芎猛妫芏嗲闆r下機(jī)構(gòu)會(huì)低于市場(chǎng)價(jià)格參與定增,，因?yàn)楣就邢鄳?yīng)的市值管理策略,，參與者自然對(duì)于公司發(fā)展及市值增長(zhǎng)有信心�,！币患宜侥既耸繉�(duì)記者表示,。
“機(jī)構(gòu)愿意重金參與定增，肯定是有較大的把握和理由的,，銀行理財(cái)資金愿意"搭車(chē)"的核心邏輯就在于此,。”業(yè)內(nèi)人士一語(yǔ)中的,。
潛藏的風(fēng)險(xiǎn)
銀行理財(cái)間接參與定增,，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí),，但可以肯定的是,，簡(jiǎn)單獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收益將越加有難度
“在這個(gè)點(diǎn)位沒(méi)有啥風(fēng)險(xiǎn)，畢竟股指風(fēng)險(xiǎn)釋放了很久,，且這個(gè)位置有較強(qiáng)的政策底的意味,。”多位參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行人士表示,。
但歷史不是這樣的,。在2012年，多家銀行的理財(cái)資金參與了一些上市公司的定增項(xiàng)目,，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)一塌糊涂,。只是，如今的大盤(pán)指數(shù)位置，多半銀行從業(yè)人員認(rèn)為,，風(fēng)險(xiǎn)有限而向上概率更大,。
不過(guò)，深諳股市兇險(xiǎn)的基金券商人士多認(rèn)為銀行人士太過(guò)樂(lè)觀,�,！敖跍富旧鲜钦▌�(dòng)，但很多個(gè)股未來(lái)一年的走勢(shì)并不十分明朗,，”一位大型資管人士表示,。
同樣，多位基金從業(yè)人員表示,，這種操作最大的風(fēng)險(xiǎn)便是周期過(guò)長(zhǎng),。在經(jīng)濟(jì)下行中，若是熊市來(lái)臨,，即便此前有再嚴(yán)密的分級(jí)保障設(shè)計(jì),，銀行理財(cái)資金也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)�,！耙患移�(chē)行業(yè)上市公司定增募資,，當(dāng)時(shí)股指2800點(diǎn)，曾有機(jī)構(gòu)感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)不大,，采用分級(jí)模式參與了定增,，最后劣后方咬牙補(bǔ)倉(cāng)，最后默默出局,�,！币患夜煞葜沏y行私行部的高管提示了其中的風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面,，隨著各路機(jī)構(gòu)的追捧,，現(xiàn)在參與定增的成本也在逐步提高�,！艾F(xiàn)在參與定增已經(jīng)有難度了,，個(gè)別公司都是悄悄完成了，即使能夠參與的定增,，其發(fā)行價(jià)格也是水漲船高,，已沒(méi)有了此前大幅折扣的情形�,！币晃粚�(zhuān)門(mén)從事定增的機(jī)構(gòu)人士稱(chēng),。
更令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心的是，目前市場(chǎng)炒作之風(fēng)盛行,，特別是市場(chǎng)對(duì)于收購(gòu)非主營(yíng)資產(chǎn)等市值管理行為相當(dāng)認(rèn)可,，但此種行為從長(zhǎng)周期來(lái)看福禍相依,。如果公司運(yùn)作的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)效益好，則是參與定增各方的最優(yōu)結(jié)局,，但如果僅借助一些手法進(jìn)行股價(jià)炒作，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,，銀行不良風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期,，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更多呈現(xiàn)在小市值公司身上，而此時(shí)劣后角色或迎來(lái)噩夢(mèng)般沖擊,，優(yōu)先級(jí)也會(huì)受到波及,。
此外，由于銀行理財(cái)間接參與的定增分級(jí)計(jì)劃多半需在解禁后拋售,，其存在的流動(dòng)性以及交易性風(fēng)險(xiǎn),，都將增加獲利的難度。
“銀行理財(cái)間接參與定增,，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為,，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí)，但可以肯定的是,，簡(jiǎn)單獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收益將愈加有難度,。”上述銀行人士表示,。
