宏觀經(jīng)濟在“穩(wěn)增長的復蘇”與“通縮下的蕭條”之間,，反復搖擺,！
近期發(fā)電量同比增速跳水、債務(wù)違約事件大增以及中報期間可能迎來企業(yè)盈利預測的下調(diào),，令基金經(jīng)理們對于未來行情的走向,，增添了一些擔憂,。
在基金經(jīng)理看來，短期指數(shù)依舊難以打破“橫盤”僵局,，但隨著市場風險偏好降低,，存量博弈加劇，市場整體氛圍偏向于主題投資,。新能源汽車與軍工主題,，則成為基金經(jīng)理們下半年一致看好的兩大方向。
“主題投資優(yōu)于傳統(tǒng)成長股的投資方式,，這樣的行情更適合游資,，對于公募基金而言,，很難做�,！币晃换鸾�(jīng)理感慨,，隨著中報期來臨，很多個股也存在業(yè)績難以達到預期的風險,，未來一年,，對成長股應(yīng)更傾向于重新布局，而非索取收益,。
對經(jīng)濟基本面信心不足
宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些底部企穩(wěn)的跡象，但在基金經(jīng)理的眼里,，目前還遠不到中國經(jīng)濟見底回升的拐點,。而對于三季度乃至下半年經(jīng)濟基本面的信心不足，有可能制約A股的進一步反彈,。
經(jīng)濟大拐點何時出現(xiàn),，是判斷未來市場走向的重要基點，而二季度經(jīng)濟是否出現(xiàn)了大拐點,，對于判斷三季度行情顯然至關(guān)重要,。
“自二季度以來，經(jīng)濟呈現(xiàn)底位企穩(wěn)跡象,，6月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢,，但市場對地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍有隱憂�,！备粐鹜堆腥耸勘硎�,，7月中旬即將迎來中報業(yè)績考驗，而地產(chǎn)景氣度能否回升將決定本輪中級反彈能否確立,。
德邦基金指出,，現(xiàn)在普遍認為，經(jīng)濟增速即便回升,，回升幅度也很有限,，微刺激難以刺激出高增速，這導致市場做多信心不足,，認為增速回升也難以成為周期拐點,，三四季度增速可能再度回落。
在德邦基金看來,，這種悲觀預期的確存在一定道理,，也大大降低經(jīng)濟小幅回升的利好預期：即便二季度經(jīng)濟小幅回升，股市也難以大幅回升,�,！皬钠髽I(yè)盈利角度來講,，在經(jīng)濟增速沒有上升到潛在增速之上，總需求沒有擴張到總供給之上時,，企業(yè)盈利難以大幅增長,，股市就難以持續(xù)大漲。而三季度出現(xiàn)大反彈的動因在經(jīng)濟增速回升,，壓力也在經(jīng)濟回升動力不足上,。”
值得注意的是,，瑞銀證券跟蹤的下游消費品行業(yè),，其景氣狀況降至
2014 年以來最差水平，下游需求動能進一步衰竭,。據(jù)悉,，瑞銀跟蹤的 41 個商品房市場 7 月首周均成交量 5.2 萬套（周環(huán)比略回升），但同比下降 29%,。6
月乘用車銷量同比增 14%,，基本平穩(wěn)，但降價車型占比從 64%回升至 69%,，月底庫存增至2.1 個月,；此外，空調(diào)銷售增速下降,，從年初的 25%下降到
17%,，行業(yè)研究員判斷，未來幾個月地產(chǎn)銷售的滯后影響將更加明顯,。
此外,，發(fā)電量同比增速跳水，6 月下旬同比增速跳水至
2.2%,，顯著低于中旬水平,。在成本推動下，鋼材價格有一定的反彈,，但可能并非需求層面的好轉(zhuǎn),。行業(yè)研究員反饋，水泥,、工程機械行業(yè)景氣指標繼續(xù)惡化,，重卡、建筑裝飾走平,。工業(yè)金屬與原油價格已停止反彈,，動力煤與焦煤的價格仍處于下跌通道中。
海富通基金投研人士認為，中國經(jīng)濟可能將處于中長期潛在增速下滑過程中的平臺期,，內(nèi)生周期性衰退,，從而依靠外部政策維穩(wěn)�,！澳壳昂暧^經(jīng)濟環(huán)境依然保持前期的看法,，處于疲軟下行的通道之中，但整體上均在預期之內(nèi),，尚屬可控范圍,。”
此外,，近期媒體報道的債務(wù)違約事件大增引發(fā)機構(gòu)的關(guān)注,。瑞銀證券認為，市場指數(shù)表現(xiàn)比較平淡,，主要是因為微刺激在“托底”指數(shù),。在其看來，微刺激的確是在發(fā)生作用,，但其可能難以改變債務(wù)違約增長的趨勢；當前債務(wù)違約事件的發(fā)生是地產(chǎn)調(diào)整周期,、債務(wù)償還周期,、影子銀行治理綜合造成的。瑞銀證券擔憂,，若債務(wù)違約時間集中發(fā)生,，政策預期減弱，股指的下行空間恐怕就會被打開,。
基金投資重歸謹慎
從市場表示來看,，前期強勢的TMT板塊近日出現(xiàn)明顯下跌，傳媒,、計算機,、電子、食品飲料等行業(yè)都出現(xiàn)調(diào)整,。
“從風格來看,，市值較大的成長股出現(xiàn)較大幅度的殺跌，也很大程度上影響了人氣,�,！碧熘蝿�(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇認為，從宏觀面來看,，六月份CPI,、PPI分別為2.3%、-1.1%，總體反映經(jīng)濟走勢偏弱,，通脹壓力不大,；另外銀行補交存款準備金，市場資金一度緊張,。這些都可能是市場走弱的主要原因,。
在海富通基金投研人士看來，創(chuàng)業(yè)板又將面臨高企的估值和低于預期的業(yè)績壓力,，走勢類似于年初行情,，慣性上漲，但面臨回調(diào)壓力,。
“業(yè)績和估值的雙重壓力下,，市場整體趨勢仍然向下�,！卑残抛C券策略分析師吳照銀認為,，目前的宏觀經(jīng)濟流動性環(huán)境很難刺激資金入市，并且從結(jié)構(gòu)上難以覓得顯著增長點,，市場資金供應(yīng)低于去年,。偏緊的市場資金環(huán)境下，市場整體估值水平仍將下行,，小市值,、高估值品種調(diào)整空間相對明顯。
在其看來,，在利率水平調(diào)整到位,、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資企穩(wěn)回升、企業(yè)盈利恢復之前,，市場很難出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)行情�,，F(xiàn)在的市場估值水平下，除非出現(xiàn)相對明顯的調(diào)整,，反彈的空間也較為有限,。
“經(jīng)濟下行周期中，成長股的持續(xù)性面臨業(yè)績的檢驗,�,！眹８惶m克林基金明確表示，除了互聯(lián)網(wǎng),、環(huán)保,、軍工和外需等極少數(shù)行業(yè)外，大部分行業(yè)的景氣程度進入下降周期,。特別是房地產(chǎn)景氣的逆轉(zhuǎn),，對下游行業(yè)的負面影響將在未來幾個季度逐漸顯現(xiàn),。從上市公司的定期報告中已感受到盈利放緩的趨勢，包括季度營收和利潤變化弱于季節(jié)性,，季報業(yè)績預報明顯低于市場預期等,。另一方面，部分行業(yè)從生命周期的角度來講,，未來增長的不確定性加大,。新型產(chǎn)業(yè)的未來不容懷疑，這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的希望所在,，但股價經(jīng)歷了2013-2014年的大幅上漲后,，部分成長的邏輯已經(jīng)得到充分演繹，過高的估值透支了未來預期,。未來一年,，對成長股應(yīng)更傾向于重新布局而非索取收益。
長信雙利優(yōu)選基金經(jīng)理談潔穎也認為,，三季度市場估值水平還會提升,，仍可以重點關(guān)注成長股，不過目前成長股分化已到臨界值,，即便成長性很好的個股,，由于其稀缺性市場也已給予很高估值，從最基本定價角度來看,，ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平已經(jīng)遠遠落后于藍籌,，成長股估值缺陷越來越明顯。
主題投資主宰結(jié)構(gòu)性行情
在流動性尚可,，成長股遭遇業(yè)績驗證,，以及存量博弈的格局下,，多數(shù)基金經(jīng)理認為,，結(jié)構(gòu)性行情自然指向“主題投資”。
國海富蘭克林基金認為,，“主題投資”是對經(jīng)濟體中前瞻性,、結(jié)構(gòu)性和系統(tǒng)性的變化所引起的行業(yè)演變而帶來的投資機會，區(qū)別于短期的概念與題材炒作,。以年度的觀點看,，信息安全、區(qū)域經(jīng)濟和國企改革等,，值得長期跟蹤研究,。
而年初以來的主題熱點此起彼伏，但節(jié)奏輪轉(zhuǎn)明顯加快,，操作難度提高,。
“當前位置，對于市場熱炒的各種題材股、成長股,，我們認為中報期來臨,，很多個股的業(yè)績難以達到預期，因此存在一定的風險,�,！碧熘蝿�(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理陳勇認為，上周主要的熱點集中在軍工,、新能源汽車,，以上兩個行業(yè)都體現(xiàn)了國家意志，其中7月9日晚,，國務(wù)院宣布新能源汽車將于9月1日起免購置稅,，使得市場原本關(guān)注度極高的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈熱情進一步有所拓展。
拉長來看,，陳勇看好新能源汽車,、教育、互聯(lián)網(wǎng),、消費電子,、軍工、環(huán)保等行業(yè)的表現(xiàn),，這些將是市場反復參與的熱點,。
“在經(jīng)濟沒有明顯回升跡象的背景下，仍然不能形成趨勢性機會,，偏主題性,、概念性的炒作會在短期盛行�,！卑鍓K方面看,，海富通基金認為，大消費板塊經(jīng)過一段時間的調(diào)整后,，存在參與機會的可能性較大,；新能源汽車，未來仍將受資金青睞,；軍工板塊,，主題性炒作的特點比較明顯，目前表現(xiàn)突出,，未來可以重點關(guān)注,；電動車，由于其概念相對透明,，未來反復炒作的可能較大,；電子方面,，機會更多地集中在與蘋果產(chǎn)品相關(guān)的行業(yè)中；互聯(lián)網(wǎng)板塊,，主要考察的是上市公司的收益及盈利模式,，目前看，在A股中真正的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)概念的標的偏少,；醫(yī)藥板塊,，免疫治療方面相關(guān)上市公司目前的利潤客觀，說明已經(jīng)進入一個相對較好的發(fā)展階段,，因此存在參與機會,。
操作上，海富基金表示,，由于市場趨勢性機會沒有形成,，所以建議繼續(xù)保持謹慎態(tài)度。板塊上可重點關(guān)注軍工,、電動車,、新能源汽車等。
談潔穎認為,，有兩個行業(yè)值得關(guān)注,，第一，TMT行業(yè)中仍然孕育著機會,，未來數(shù)年仍然會有很多新技術(shù)和新應(yīng)用出現(xiàn),，但板塊內(nèi)部也會分化，需要一些刺激資本市場行情事件出現(xiàn),。第二,，關(guān)注軍工行業(yè)制度變革，一方面是國際局勢越來越緊張,，另一方面國內(nèi)也越來越注重國家安全,，因此在航空、航天,、北斗等領(lǐng)域配置較多,。
此外,，對于藍籌股而言,，國海富蘭克林基金認為，理論上來說,，當無風險利率出現(xiàn)拐點時,，配合經(jīng)濟企穩(wěn)回升，藍籌股的行情即會展開,。但從實踐的角度看,，則需要股市新增資金介入,，打破持續(xù)數(shù)年的存量博弈格局。年初以來的流動性寬松,，已促使市場無風險利率理性回歸,。但在新增資金方面，受制于IPO重啟,，以及債市資金和海外資金對經(jīng)濟的悲觀預期,，尚未看到股市存量資金大規(guī)模增長的跡象。因此,，藍籌啟動的條件已經(jīng)具備,，尚缺資金方面的催化劑，以半年時間看,，向上展開中期反彈的概率較大,。
