證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在中國上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上發(fā)表致辭時(shí)的驚人判斷“目前藍(lán)籌股已經(jīng)顯現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值”言猶在耳,，藍(lán)籌股行情已經(jīng)悄然結(jié)束。
3月23日,，滬指2350點(diǎn)被擊破,，收于2349.54點(diǎn)，跌幅1.1%,。連續(xù)三周的下跌,，指數(shù)又重回2月15日的水平。而2月15日正是郭樹清主席發(fā)表上述言論的日子,。
事實(shí)上,，自2009年之后,，市場(chǎng)再也沒有出現(xiàn)過像樣的藍(lán)籌行情，滬深300的市盈率一路下跌,。跟隨滬深300市盈率下跌的還有機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例,。歷史數(shù)據(jù)顯示，二者成正相關(guān)的關(guān)系,。
不難理解,，為何證監(jiān)會(huì)主席郭樹清除了宣揚(yáng)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，還多次在公開場(chǎng)合提出鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,。
近期,，機(jī)構(gòu)投資者入市顯然加快了步伐。地方養(yǎng)老金入市進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段,；緊接著，社�,；鹄硎聲�(huì)又準(zhǔn)備增設(shè)一些新的組合,，引得社保基金投資管理人磨刀霍霍,。
3月9日,，外管局官網(wǎng)掛出一條新聞：“2012年以來，國家外匯管理局已批準(zhǔn)23家QFII投資額度共計(jì)29.1億美元,�,！备鶕�(jù)外管局披露的數(shù)據(jù)，僅3月9日一天,，就批準(zhǔn)了10家QFII的投資額度,，堪稱史上罕見。
而其他機(jī)構(gòu)那邊也沒閑著,，2012年一季度還未過去,，截至3月22日基金公司已經(jīng)成立了50只新產(chǎn)品；券商集合理財(cái)亦成立了17只產(chǎn)品,。
然而,，眼下機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展更有一種置于死地而后生的悲壯。因?yàn)?011年年底,，證券投資基金,、社保基金,、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)占流通市值比例僅僅為15.6%，甚至只有單一機(jī)構(gòu)——基金2007年10月份高峰時(shí)的一半,。
全流通后遺癥
2009年6月底,，以基金,、社保基金,、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),、信托等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資市值占流通市值比例仍在30%上方。當(dāng)時(shí),，市場(chǎng)剛剛完成一波強(qiáng)勢(shì)反彈,，從2008年11月4日的1707點(diǎn)上漲至2009年7月31日的3412點(diǎn)，漲幅99.78%,。
可以理解為,，這波上漲正是機(jī)構(gòu)加倉引發(fā)的。2006年至2007年的牛市實(shí)際上也是這種情況,，正是在那段時(shí)間,，基金持股市值占流通市值的比例從2005年的18%上升至27.48%，其他機(jī)構(gòu)也紛紛入市,，僅僅在銀行托管的專戶機(jī)構(gòu)資金占流通市值比例就達(dá)到了38.56%,。在2007年，時(shí)任中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在當(dāng)年11月份的一次會(huì)議上表示,，截至2007年9月底,，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占已上市A股流通市值的35.45%。而在2006年之前,，這一比例尚不足20%,。
但從2009年7月份之后，機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值比例不斷下降,，截至2011年底,，只剩下15.6%。于此同時(shí),，自然人持有流通A股市值占比達(dá)到26.5%,，企業(yè)法人占比上升到57.9%。
也正是在2009年7月份之后,，A股再?zèng)]出現(xiàn)漲幅超過50%的牛市行情,。歷史情況來看，機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例直接影響著市場(chǎng)的走勢(shì),。
事實(shí)上,，從2009年之后至2011年年底，除了基金持有的A股市值有6100億元的回落,，其他機(jī)構(gòu)投資者持股市值并未在2009年之后停止增長,。
社保基金在2009年年底的權(quán)益類投資金額為1700億元,，到了2011年年底,，已經(jīng)升至2814億元,。兩年間，持股市值增加1114億元,。
善于做波段的險(xiǎn)資至2011年年底將股票投資比例從2009年的18.59%降至了13%附近,，但是，由于保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模的增加,，持股市值仍然比2009年年末多出300億元,。
QFII、陽光私募,、券商集合理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的持股市值沒有公開數(shù)據(jù),，但過去兩年其可投資股市的資金量是在增加的。
以3月22日的匯率計(jì)算,，2011年年底QFII可投資A股的額度較之2009年增加超過300億元,。
根據(jù)私募拍拍網(wǎng)估算，陽光私募2009年年底規(guī)模500億元左右,，至2011年年底已經(jīng)升至1600億元,，增加1100億元。
另據(jù)朝陽永續(xù)的統(tǒng)計(jì),，券商集合理財(cái)則從2009年年末的1200億元上升至2011年年末的2800億元,。規(guī)模增加1600億元,。
此外,，以上市公司披露的持股信息來看，財(cái)務(wù)公司,、信托公司,、企業(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者在2009年至2011年間持股市值都有所增長。
雖然上述機(jī)構(gòu)在過去兩年增加的持股市值仍不抵基金損失的持股市值,，但機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例下降的程度超過機(jī)構(gòu)持股總市值下降的幅度,。當(dāng)中最重要的原因是股改后限售股的解禁及新股發(fā)行、老股增發(fā)帶來的流通市值擴(kuò)容,。
2009年7月底,，A股市場(chǎng)上的流通股只有1.4288萬億股，但到了2011年年底,，已經(jīng)增加至2.939萬億股,，增幅105%。流通市值也從2009年7月的11.4萬億元增加至如今的18萬億元,，2011年4月峰值為20萬億元,。
相應(yīng)的基金持股市值占流通市值的比例一路下滑到2011年年底的8.14%——回到了2003年的水平。
而其他機(jī)構(gòu)持股市值占A股流通市值比例也從高峰階段不斷下滑,。如保險(xiǎn)資金從2008年年末的10%下滑到2011年年末的4.8%,；社�,；鸪止杀壤龔�2006年4.11%回落到2011年的1.72%。
機(jī)構(gòu)散戶化
機(jī)構(gòu)整體持股比例的降低和分散也影響了市場(chǎng)的行為,。
“我能明顯感覺,，機(jī)構(gòu)越來越分散，其行為也越來越像散戶,�,！鄙钲谀持行突鸸就顿Y總監(jiān)表示。
所謂散戶化就是沒有哪類機(jī)構(gòu)能夠引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì),，機(jī)構(gòu)之間互相博弈程度加深,。
2011年5月，上海一家大型基金公司的內(nèi)部策略報(bào)告中,，卻夾帶著下面的提醒,，“鑒于基金并不具備市場(chǎng)的絕對(duì)話語權(quán)，在低位布局某某資產(chǎn)的時(shí)候,，應(yīng)考慮其他機(jī)構(gòu)的博弈特點(diǎn),。”
但是讓記者印象深刻的是在6年前,，即2005年的秋天,，一位券商自營主管連夜打聽基金季報(bào)的持股組合，只為了從側(cè)面了解一家大型基金的投資組合,�,！霸摶鸬纳疃妊芯亢軈柡Γ乙纯此麄冇袥]有賣我的重倉股,�,！�
2001年到2003年，機(jī)構(gòu)投資者參與的股票占所有股票的比例還很低,，大約在8%以下,。在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，整個(gè)中國A股市場(chǎng),，坐莊非常盛行,，包括大家耳熟能詳?shù)牡侣∠怠⒅锌葡档�,，甚至基金也爆發(fā)了基金黑幕,，其倒倉、虛假交易行為有類莊操作手法,。
然而從2003年底之后,，機(jī)構(gòu)參與股占全部A股的比例開始出現(xiàn)了大幅度的增長，出現(xiàn)這一現(xiàn)象一是因?yàn)?003年底開始，基金管理資產(chǎn)的整體規(guī)模出現(xiàn)了大規(guī)模的增加,，2004年上半年增加的資金規(guī)模就超過了1200億元,。基金整體規(guī)模從2003年的1500億元增加到了2004年年末的3300億元,。而規(guī)模的迅速擴(kuò)大且由于一些規(guī)則的限制,，使得基金不得不尋新的投資策略——價(jià)值投資概念被基金廣泛引用。于是“五朵金花”在那個(gè)時(shí)間段綻放,。
某種程度上,，2007年的大牛市是機(jī)構(gòu)提倡的價(jià)值投資走向極端的一個(gè)案例，蜂擁的機(jī)構(gòu)資金不得不配置藍(lán)籌股,，而后者又將股指推高到極致,。2009年前7個(gè)月上漲亦為2007年的重新演繹，幅度卻小了很多,。事實(shí)上,，2009年6月份雖然機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流通股市值比例仍在高位，但是基金的話語權(quán)仍在下降通道中,，2009年6月份,，基金持股市值已經(jīng)將至18.5%。
再往后,，基金話語權(quán)進(jìn)一步旁落到10%之下,，其他機(jī)構(gòu)規(guī)模雖然在增加，但趕不上流通市值的膨脹速度,，機(jī)構(gòu)日益散戶化,。
其后果是機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用難以發(fā)揮。2010年和2011年連續(xù)兩年股市波動(dòng)巨大或同此有關(guān),。從理論上說,，機(jī)構(gòu)的存在可以減少市場(chǎng)的不確定性,，在一定程度上制約投資者的非理性行為帶來的高波動(dòng)性,。但是在A個(gè)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)自身實(shí)力的暴漲暴跌反而加大了這種波動(dòng),。
此外,，機(jī)構(gòu)散戶化的另外一個(gè)后果就是屢次發(fā)動(dòng)的藍(lán)籌股攻勢(shì)無功而返。2012年開年以來的上漲重要原因就是藍(lán)籌股的估值到了歷史低位,。甚至證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2月15日中國上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上也稱“目前藍(lán)籌股已經(jīng)顯現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值,。”
但是其結(jié)果是藍(lán)籌股步履蹣跚,，漲幅遠(yuǎn)遜于中小板和創(chuàng)業(yè)板,。代表藍(lán)籌股的指數(shù)如滬深300、上證50、上證180的漲幅遜于代表中小盤股票的中證500,、中小板指數(shù),、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，前類指數(shù)年內(nèi)最大漲幅在17%之下,，而后者年內(nèi)最大漲幅都超過20%,。
在2011年一季度、2010年一季度,、四季度,，機(jī)構(gòu)都有發(fā)出風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲，但最后的結(jié)局總是藍(lán)籌股的漲幅弱于小盤股,。
眾祿基金研究中心分析師徐麗平就認(rèn)為,，機(jī)構(gòu)的話語權(quán)主要是體現(xiàn)在資金流向和市場(chǎng)號(hào)召力，如果話語權(quán)夠足的話,，其重倉藍(lán)籌股就可能引發(fā)藍(lán)籌熱,。如果削弱的話，市場(chǎng)號(hào)召力也減弱了,。
但是海通基金分析師王廣國判斷,，未來10年，機(jī)構(gòu)持股會(huì)重拾增長,。一方面,，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心來了，就會(huì)增加基金配置,；另一方面,，其他機(jī)構(gòu)投資者仍會(huì)有序發(fā)展。僅地方養(yǎng)老金就有2.6萬億元的規(guī)模,，還有大量海外機(jī)構(gòu)等待著QFII額度,。
王廣國認(rèn)為，未來機(jī)構(gòu)整體風(fēng)格會(huì)偏大盤一些,，屆時(shí)將起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用,。