進入3月,，城投債發(fā)行大幅放量,，截至3月21日,，3月城投債發(fā)行量達351億元,，已達2002年以來的第四高點。
業(yè)內(nèi)專家指出,，盡管城投債的短期供給存有一定壓力,，但是在資金面持續(xù)寬松的同時，考慮到該券種目前仍有大約7%-8%的收益率,，加上債券私募等新興需求支撐,，則現(xiàn)階段來看無論是銀行間還是交易所市場,，其利率風險都較為有限,。
信用債配置價值凸顯
可以清楚地看到，自今年2月份以來,，債券市場在資金面波動的影響下進入調(diào)整區(qū)間,，中債綜合凈價指數(shù)連續(xù)震蕩下調(diào)近5周，特別是在2月17日央行宣布降準后,，債券市場與股市的反應(yīng)對比明顯,，股指在流動性改善的情況下強勁上揚，而債券市場繼續(xù)調(diào)整下行直到3月初才有企穩(wěn)跡象,。
就債市輪動情況來看,，去年12月，表現(xiàn)最好的是國債和AAA級信用債,；今年1月,，表現(xiàn)最好的是AA+級信用債；2月,，表現(xiàn)最好的是AA級信用債,。
1月份以來利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品的走勢出現(xiàn)了明顯分化，如果未來貨幣政策寬松和經(jīng)濟探底反彈的趨勢不改,，那么信用債向低評級券種輪動的趨勢也不會改變,。
“資金面的趨穩(wěn)和貨幣繼續(xù)放寬的預(yù)期是債券市場進一步企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，但由于短期資金利率下調(diào)空間不大,，利率債的收益水平又處于低位,，加上機構(gòu)配置風險偏好的轉(zhuǎn)換，信用產(chǎn)品的價值將愈加得以凸顯,�,！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“目前AAA評級信用產(chǎn)品的信用利差已低于去年行情開啟時的水平,，其中1年期的信用利差大概相當于2011年6月底的水平,，5年期和10年期的信用利差大概相當于2011年5月底的水平。由此判斷,，目前高評級企業(yè)債同利率產(chǎn)品一樣,，收益率進一步下調(diào)的空間已非常有限,。”
針對以上分析,，基于目前市場上城投債的存?zhèn)斨�,，AA和AA+等級品種所占比例較多，則這類中等評級信用債收益率的下行空間相對高等級產(chǎn)品依然較大,�,！ �
上述交易員預(yù)計，隨著信用債行情的不斷深化,，資質(zhì)較好且收益率水平較高的城投債將越來越受到機構(gòu)關(guān)注,，此外，由于長期品種的價格波動風險仍較大,，所以中短期的AA+和AA等級城投債目前已迎來較好的介入時機,。
城投債仍有下行空間
鑒于宏觀經(jīng)濟增速的顯著回升會導(dǎo)致大類資產(chǎn)的配置偏好迅速由低風險向高風險轉(zhuǎn)變,，因此目前實體經(jīng)濟的曲折恢復(fù)過程有助于信用產(chǎn)品在債券市場“慢�,！钡谋尘跋轮鸩秸归_行情。
“就目前來看,，城投債還有80BP-100BP的下行空間,。”國海證券固定收益研究員高勇標指出,，從歷史走勢來看,，當前5年期AA級城投債的收益率高于去年“云投”事件爆發(fā)前約100BP。若以信用利差角度考量,，目前城投債與中票的信用利差超過去年“云投”事件爆發(fā)前約80BP,。
不僅如此，近期發(fā)改委和銀監(jiān)會對平臺貸及城投債的新規(guī)定,，亦有利于控制城投債的潛在違約風險,，并對城投債市場形成利好。
“資質(zhì)較好,，且當?shù)卣斦杖胼^強的城投債品種,，依然能夠獲得市場的普遍青睞�,！备哂聵吮硎�,，“但是具體到操作上，仍需注意控制好倉位和防范流動性風險,�,！薄�
需要指出的是，在投資者逐步減弱對信用風險顧忌的同時,，此前備受關(guān)注的“11海龍CP01”將于20多天后迎來到期兌付日,，屆時,，這只債券市場近6年來出現(xiàn)的首只C級短融的償付結(jié)果，將成為影響信用市場未來走勢的關(guān)鍵,。
來自中金公司的研究觀點指出,，如果海龍短融能夠順利兌付，則會進一步強化政府對債券違約零容忍的市場預(yù)期,，推動高收益品種繼續(xù)上漲,，短期受益最大的將是政府背景最強的國有企業(yè)，如城投債,，或是一些實力強勁銀行承銷的品種,。
顯然，海龍短融是否違約,，最后的變數(shù)將主要集中于地方政府層面,，例如動用其可控制的銀行資源支持企業(yè)兌付,。
不過,，多數(shù)券商研究員在接受記者采訪時均坦言，“鑒于債券兌付的影響面較廣,，在當?shù)卣畢f(xié)調(diào)下,，相信海龍最終違約的可能性不大�,！�
利好兌現(xiàn)促市場走俏
值得一提的是,，去年8月份發(fā)改委財政金融司司長就地方政府債務(wù)和城投債問題答記者問時已提到，在我國出現(xiàn)政府性債務(wù)違約的可能性是不大的,，并認為投資者對城投債風險表現(xiàn)出的恐慌是沒有必要的,。
毫無疑問，伴隨今年初類似“地方財政將超收收入作為償債準備金用于償還未來到期債務(wù)”,、“銀行對平臺貸的政策再松綁”,、“云投集團核心資產(chǎn)重組”等政策利好的不斷兌現(xiàn)，城投債行情有望進一步快速展開,。
可以看到,，未來城投債板塊可能會出現(xiàn)的利好還有以下兩方面，一是近期將啟動的第三輪資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點范圍可能會延伸到地方融資平臺貸款,；二是有市場傳聞,，可能對投資城投債將有稅收減免措施。
由此判斷,，城投債板塊今年依然處于不斷收獲政策利好,、信用風險逐步改善的過程。具體到配置策略上,，券商建議一方面在一級市場積極買入城投債,，因為目前城投債的發(fā)行利率仍處在高位,；另一方面，可在二級市場挑選資質(zhì)較高且收益率較高的城投債進行配置,。
國泰君安債券研究團隊建議,，在二級市場中，挑選城投債應(yīng)選擇經(jīng)濟發(fā)達,、信用資質(zhì)較好的地區(qū),。首先，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)財政實力強,，政府稅收收入高,，還債有最終保障；其次,，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的平臺資產(chǎn)質(zhì)量也相對較好,；再者，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)政府能力強,，即便平臺現(xiàn)金流出現(xiàn)困難,，也能想方設(shè)法解決，維護投資環(huán)境,，不會讓信用事件破壞了當?shù)氐男庞谩?BR> 此外,，仍應(yīng)挑選主體評級在AA級或以上的個券。雖然城投債大多是有擔保的,，其擔保大體分為三類：土地抵押,、應(yīng)收賬款或股權(quán)質(zhì)押、第三方連帶責任擔保,，甚至還有償債基金擔保和銀行流動性貸款支持等,，然而，對城投債的擔保物通常較難評估其增信作用,，即對抵質(zhì)押物,，很難核實其真實性并評估價值；而第三方擔保人大多數(shù)都是相關(guān)城投企業(yè),，又很難評估第三方的擔保實力,。因此，投資者選擇主體評級在AA級或以上的城投債相對來說更有保障,。