近期市場遭遇多重政策預(yù)期及基本面預(yù)期干擾,，市場原先對政策微調(diào)預(yù)期以及對基本面悲觀預(yù)期重新校正,，滬指繼上周的放量調(diào)整后，本周二再度縮量跌破2400點支撐。此次下跌主線與前期不同的是,，在油價上調(diào)的影響下，中下游行業(yè)成為調(diào)整的主力軍,，而以上游行業(yè)為主的周期性品種表現(xiàn)相對強勢,，顯示出市場在需求未有明顯好轉(zhuǎn)而油價又大幅上調(diào)的背景下，對中下游企業(yè)盈利能力的擔憂,。短期而言,，政策干擾明顯破壞了原有的反彈主線，自年初以來基于政策微調(diào)及流動性改善的估值修復(fù)行情已暫告一段落,，后續(xù)市場將進入關(guān)注實質(zhì)性經(jīng)濟基本面的階段,，短期市場風格也將由前期的早周期進攻再度逐漸步入防御,。
政策微調(diào)低于預(yù)期 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍是主線
中國經(jīng)濟軟著陸的預(yù)期，使得市場對一季度政策微調(diào)充滿期待,，央行兩度下調(diào)存準率,，房地產(chǎn)調(diào)控政策也略顯微調(diào)跡象。不過,，從一季度總體政策的走向上看,，微調(diào)的節(jié)奏明顯低于市場預(yù)期。自去年為對沖外匯占款持續(xù)減少而下調(diào)存準率之后,，今年一季度央行下調(diào)存準率的步伐屢屢低于市場預(yù)期,，尤其在2月CPI大幅下降、外匯占款環(huán)比大幅回落,、前兩個月新增信貸低迷的背景下,，央行僅下調(diào)一次存款準備金率。除此之外,，對于房地產(chǎn)調(diào)控,，高層的態(tài)度則更為明確，年后佛山,、成都,、上海等松綁限購和蕪湖對購房者減稅等政策，無一例外地遭遇高層很快叫停,。盡管如此,，市場前期對于土地財政下地產(chǎn)調(diào)控微調(diào)中地方與中央的反復(fù)博弈仍存在較曖昧的預(yù)期，地產(chǎn)板塊也反復(fù)走強,。但隨后溫家寶總理關(guān)于“房價還遠遠沒有回到合理價位”,、“調(diào)控不能放松”的言論使得市場的預(yù)期發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，市場逐漸意識到,，限購,、限貸作為兩項調(diào)控的核心政策，已幾乎是樓市調(diào)控的政策“紅線”,，在相當長的時間內(nèi),，市場上都難以再現(xiàn)類似的調(diào)控松動跡象。
而管理層對于貨幣政策的審慎態(tài)度,、對于房地產(chǎn)市場調(diào)控的鮮明立場,，再次印證了政府對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的堅定決心，至少在年內(nèi),，削弱經(jīng)濟對于房地產(chǎn)的依賴或?qū)⒗^續(xù)不遺余力,。與此同時，從政府工作報告中降低今年的GDP增長預(yù)期至7.5%、CPI增長目標仍為4%也可以看出,，政府層對于經(jīng)濟增速下滑及物價上行的容忍度在不斷提升,，上半年CPI有望持續(xù)下行，對于油電煤氣等資源品價格機制的改革或?qū)⑦M一步提速,，進而促使資源得到更為合理的配置,，以期通過更為市場化的手段進一步推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。這些都意味著,，政策總體將以穩(wěn)定為主,，不會出現(xiàn)政策上的“大冒進”，即使是政策持續(xù)微調(diào)預(yù)調(diào),，其節(jié)奏也很難超出市場此前預(yù)期,。
市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)分化 關(guān)注實質(zhì)基本面
基于市場前期對于政策面微調(diào)及流動性改善的良好預(yù)期已出現(xiàn)明顯變化，尤其中央對于地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴厲重申,，市場看多周期性品種無疑短期將面臨一定的挫折,，畢竟，房地產(chǎn)作為周期性品種中最能貫穿上中下游需求循環(huán)的關(guān)鍵一環(huán),，在地產(chǎn)調(diào)控不放松的基調(diào)下,，期待地產(chǎn)需求的復(fù)蘇進而引領(lǐng)中上下游投資及消費需求的復(fù)蘇，進而以房地產(chǎn)為核心,，實現(xiàn)從汽車,、家電等下游行業(yè)逐步切換到中游的機械、水泥,、鋼鐵等行業(yè),，已明顯缺乏基本面及政策面支撐，周期性品種短期或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整,。
而前期反彈主線的調(diào)整必將波及到市場短期運行節(jié)奏及投資風格的變化,，市場也將從前期的關(guān)注預(yù)期逐漸回歸到關(guān)注實質(zhì)經(jīng)濟基本面的變化。由于一季度的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布,、外圍市場不斷走穩(wěn),、而國內(nèi)藍籌股估值仍處于歷史低位,，當前市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率仍不大,，但從預(yù)期到基本面的銜接過程中，則必然伴隨著多空雙方的劇烈博弈以及市場對于行業(yè)板塊的重新配置,。因此,，股指總體仍將面臨劇烈的震蕩，市場結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)明顯的分化,。
目前來看,，股指2478點上方面臨較大的壓力，短期沖關(guān)難度較大，而下方2350-2400點一線的支撐帶目前力度猶存,，在權(quán)重股調(diào)整空間較為有限背景下,，股指在此關(guān)口破位下跌的概率也較小，因此,，市場總體仍維持震蕩判斷,，以等待后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步明朗。
在等待后續(xù)方向性選擇的過程中,，基于關(guān)注實質(zhì)基本面的總體原則下,，對于前期一些基于預(yù)期改善下而大幅上漲的題材個股，建議依然以逢高減持為主,，但市場結(jié)構(gòu)性做多機會依然存在,，一些基本面的確出現(xiàn)一定回暖的行業(yè)以及有實質(zhì)性業(yè)績支撐的個股或?qū)⒗^續(xù)面臨機會，如不受短期經(jīng)濟波動影響,，景氣度依然較高的下游消費品中的食品飲料板塊以及穩(wěn)出口政策出臺預(yù)期下的有訂單及剛性需求的消費品出口商以及面向新興經(jīng)濟體出口的企業(yè),，或仍將不時受到市場關(guān)注。