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去年下半年以來(lái),，A股大幅下挫使得不少上市公司的股價(jià)跌破定向增發(fā)價(jià)格。為確保再融資成功,，不少公司選擇在今年修改定增方案,、下調(diào)增發(fā)價(jià)格,。如此一來(lái)雖然獲得機(jī)構(gòu)投資者的歡迎,，卻遭到原有股東的質(zhì)疑。一些下調(diào)幅度過(guò)大的方案,，甚至在股東大會(huì)直接被中小股東否決,。如何平衡機(jī)構(gòu)和股東的利益，令不少上市公司深陷“兩難”境地,。
今年3月9日,，中國(guó)鋁業(yè)公布新的定向增發(fā)預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過(guò)12.5億A股,，募資不超過(guò)80億元,。中國(guó)鋁業(yè)表示，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響,，公司股價(jià)大幅下挫,，董事會(huì)決定終止去年9月獲批的定向增發(fā)方案。與舊方案比,，新方案增發(fā)股數(shù)增加25%,，融資額縮水10億元。
中國(guó)鋁業(yè)不是第一個(gè)將定向增發(fā)方案推倒重來(lái)的上市公司,。酒鋼宏興2月底提出一份定向增發(fā)預(yù)案,，擬非公開發(fā)行不超過(guò)21.72億股，募資不超過(guò)85億元,。與去年11月獲批的方案相比,，增發(fā)股數(shù)不變，融資額縮水11億元,。
比起中國(guó)鋁業(yè)和酒鋼宏興,，中國(guó)南車的定向增發(fā)歷程更為曲折。2011年6月,，中國(guó)南車提出一份定向增發(fā)預(yù)案,，擬向控股股東南車集團(tuán)和社保基金非公開發(fā)行A股股票,，發(fā)行價(jià)格為6.06元/股,，兩家機(jī)構(gòu)分別認(rèn)購(gòu)60億元和50億元。然而,，隨著股市回調(diào)和溫州動(dòng)車事故發(fā)生,，中國(guó)南車股價(jià)快速回落并跌破增發(fā)價(jià),。盡管期間中國(guó)南車的高管為提振市場(chǎng)信心，曾集體增持54.4萬(wàn)股,，但難以挽回頹勢(shì),。為確保發(fā)行成功，中國(guó)南車只能將增發(fā)價(jià)格由6.06元下調(diào)至4.46元,，融資額也縮水至90億元,。其中，南車集團(tuán)仍然認(rèn)購(gòu)60億元,，而社�,；饎t不見(jiàn)蹤影。
今年2月下旬,，中國(guó)南車的這一定增方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),。但令人擔(dān)心的是，中國(guó)南車的股價(jià)自2月底沖高到5.06元后便開始回落,，3月14日一度下探至4.52元,，再度有破發(fā)之虞。
一般而言,，定向增發(fā)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入,、項(xiàng)目融資和引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等功能。由于定向增發(fā)的主要對(duì)象集中于控股股東和機(jī)構(gòu)投資者,，只要上市公司與機(jī)構(gòu)投資者溝通充分,，增發(fā)價(jià)格合理，順利完成再融資計(jì)劃的可能性較大,。因此,，定向增發(fā)是A股市場(chǎng)上最主要的再融資方式之一。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定,，定向增發(fā)的價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日(董事會(huì)決議公告日)前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%,。由于從董事會(huì)披露預(yù)案，到股東大會(huì)批準(zhǔn),，再到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),，其中有幾個(gè)月的時(shí)間�,！皬纳鲜泄緦�(shí)際控制人的利益出發(fā),，其有動(dòng)力推動(dòng)股價(jià)上漲使其超過(guò)預(yù)案價(jià)，掃除融資過(guò)程中的障礙,。特別是對(duì)于已公告定增預(yù)案,，且被證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的公司，其融資須在一定期限內(nèi)完成，這使股價(jià)有可能在該期限內(nèi)存在上漲的外在動(dòng)力,�,！敝薪鸸驹诮诘囊环輬�(bào)告中指出。
原本就是打折發(fā)行,，再加上公布預(yù)案后股價(jià)可能會(huì)漲,，這使得定向增發(fā)的吸引力得以凸顯。以酒鋼宏興為例,，公司的定向增發(fā)底價(jià)是3.83元,，較目前的股價(jià)大概有10%的折價(jià)率�,！艾F(xiàn)在的A股再壞也壞不到哪里去,，如果隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn),、股市出現(xiàn)上漲,，定向增發(fā)實(shí)施時(shí)的折價(jià)率會(huì)更高，這能夠讓參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)獲得較為可觀的收益,�,！币晃皇袌�(chǎng)人士指出。
事實(shí)上,，定向增發(fā)一直被視為機(jī)構(gòu)掘金的寶地,。根據(jù)好買基金的統(tǒng)計(jì)，從2006年到2011年,，鎖定期為1年且已到期的定向增發(fā)項(xiàng)目的平均收益為80.18%,。除了社保基金,、公募基金之外,，越來(lái)越多的陽(yáng)光私募也開始投身到定增項(xiàng)目中。
在市場(chǎng)處于低點(diǎn)的時(shí)候啟動(dòng)增發(fā),，固然可以獲得機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。但是,，如果增發(fā)價(jià)過(guò)低,，往往容易招致中小股東的質(zhì)疑。這有點(diǎn)類似于房地產(chǎn)降價(jià)銷售時(shí),，老業(yè)主表現(xiàn)出的不滿,。不同的是，中小股東手中握有投票權(quán),，必要時(shí)可以否決增發(fā)方案,。
渝三峽A就是增發(fā)受阻的最新典型。2011年4月，渝三峽A公布的定向增發(fā)預(yù)案中,，增發(fā)底價(jià)為13.81元,。在隨后召開的股東大會(huì)上，這一議案獲得了98.36%的通過(guò)率,。然而,，由于去年下半年股市急跌，渝三峽A不得不修改定增方案,。今年2月中旬,，渝三峽A公布的新方案中，增發(fā)底價(jià)為6.17元,，較當(dāng)初幾乎腰斬,。3月9日，渝三峽A召開股東大會(huì),，此時(shí)公司的股價(jià)已漲至7.48元,。這意味著，增發(fā)底價(jià)對(duì)應(yīng)的折價(jià)率為18%,。并且,，在渝三峽A的增發(fā)對(duì)象中，還包括大股東重慶化醫(yī)集團(tuán),，這無(wú)疑構(gòu)成了與上市公司的關(guān)聯(lián)交易,。不少中小股東因此質(zhì)疑低價(jià)增發(fā)是在給關(guān)聯(lián)方輸送利益，在大股東回避表決的情況下,，新方案最終被中小股東聯(lián)手否決,。
“在通常情況下，定向增發(fā)可以理解成對(duì)上市公司的利好消息,，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)一般有現(xiàn)金投入,、有項(xiàng)目支撐，有利于增厚公司業(yè)績(jī),�,！睎|方證券研究員胡卓文指出。而出現(xiàn)定增方案被否的現(xiàn)象,，提醒上市公司要更加尊重中小股東的利益和訴求,，選擇好增發(fā)的時(shí)間窗口。
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