美聯(lián)儲主席伯南克在貨幣政策半年度證詞中未提及QE3,,大幅提振美元走勢,令黃金,、原油等大宗商品受到打壓,。近日,美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善,,2月失業(yè)率持平于8.3%,,希臘部分私人部門債權(quán)人參與債務(wù)置換觸發(fā)信用違約掉期合約賠付條款,進(jìn)一步減弱美聯(lián)儲寬松預(yù)期,,美元于近三周高位附近整理,。美聯(lián)儲利率政策會議臨近,市場關(guān)于沖銷版QE傳言漸起,。然而,,該操作可能對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模影響有限,,反向回購操作旨在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的流動調(diào)整,對美元走勢產(chǎn)生沖擊進(jìn)而推高黃金原油等大宗商品價格的效果恐不明顯,。
不同期量寬政策對比
美國始于2008年9月的首兩輪傳統(tǒng)量化寬松(QE)政策,,是指利率降至低水平時,央行無法繼續(xù)通過降息以刺激經(jīng)濟(jì),,只能采取購入國庫券等非傳統(tǒng)方式擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,,以此鼓勵銀行對實體經(jīng)濟(jì)的信貸支持,刺激經(jīng)濟(jì)增長,。隨著美國經(jīng)濟(jì)走強,,失業(yè)率連續(xù)降至8.3%水平,通脹壓力重現(xiàn),,美聯(lián)儲于2011年9月推出4000億美元扭轉(zhuǎn)操作以應(yīng)對,、通過賣短期國債,買長期國債的方式拉低長期債券收益率,,規(guī)避了資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充帶來的通脹風(fēng)險,。
美聯(lián)儲正在研討的新式?jīng)_銷版量化寬松政策的具體做法是,美聯(lián)儲印鈔購入長期按揭貸款或美國國債的同時,,短期采取以低利率借回資金的反向操作,,是一種反向回購形式,其直接后果是拉低長期債券利率,,并可能推高聯(lián)邦基金利率在內(nèi)的短期資金利率,。在當(dāng)前美聯(lián)儲缺少短期國債繼續(xù)實施扭轉(zhuǎn)操作的情況下,以低利率的方式?jīng)_銷未來新入資金的沖銷式量化寬松政策實質(zhì)是“扭轉(zhuǎn)操作”的變身,。
結(jié)合此前美聯(lián)儲主席伯南克表態(tài),,暗示在就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢顯現(xiàn)的背景下,,推出QE3的可能性越來越小,,而關(guān)于沖銷版量化寬松政策的暗示在于,美國方面認(rèn)為,,其在應(yīng)對伊朗戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致的石油價格沖擊,、歐元區(qū)形勢惡化可能對美國經(jīng)濟(jì)造成實質(zhì)性影響等問題時,即使面臨通脹形勢可能更為嚴(yán)峻的情況,,美聯(lián)儲依然有諸如沖銷式量化寬松等政策可以采用,。
沖銷版量寬不改商品走勢
在2011年9月美聯(lián)儲以扭轉(zhuǎn)操作代替QE3,令黃金價格在沖高1900美元以后走出一波跌勢,;本月初伯南克兩院作證未提及QE3,,令黃金再創(chuàng)歷史第四大單日跌幅。美勞工部3月9日數(shù)據(jù)顯示,2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.7萬人,,高于預(yù)期,2月失業(yè)率持穩(wěn)于8.3%,,出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近三年以來的良好表現(xiàn),。可以預(yù)見在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的情況下,,美聯(lián)儲在本周利率會議上再度強調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢,,并繼續(xù)對QE3不作進(jìn)一步暗示的可能性較高。
美元指數(shù)周一早盤延續(xù)上周五漲勢,,在80.00關(guān)口上方震蕩走強,,上周五強勁非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了美聯(lián)儲實施進(jìn)一步寬松政策的必要性,美元由此大幅反彈,,在一定程度對國際金價和油價構(gòu)成壓制,。
在美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.6萬億美元的情況下,,美聯(lián)儲并不希望實施更多的直接QE政策,站在政策退出成本的角度,,扭轉(zhuǎn)操作和沖銷式量化寬松政策既是前期政策的延續(xù),,也是為避免量化寬松政策退出成本過高而采取的過渡式手段。
一旦美聯(lián)儲宣布實施替代性的沖銷版量化寬松政策,,對短期影響具有兩面性:一方面將推高市場短期資金利率,,另一方面減少投資者對長期債券持有,增加短期消費和投資,,利好大宗商品,。
從沖銷版量化寬松政策對美元走勢的長期影響來看,沖銷式操作旨在控制對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表狀況,,反向回購操作的對沖令創(chuàng)造出的貨幣不至于在金融體系中泛濫,,長期來看對美元走勢影響較為中性,若美元突破80.1附近頸線位,,則有沖擊前期高點可能,。因此,即使美聯(lián)儲采取沖銷版QE操作,,對美元將不會產(chǎn)生兩輪QE下的顯著走弱影響,,不會導(dǎo)致前期弱勢美元下對黃金,、原油等大宗商品價格明顯的推高作用。除此之外,,美聯(lián)儲向市場釋放的信號在于,美聯(lián)儲有能力應(yīng)對未來通脹,,這將長期對石油和黃金構(gòu)成壓制。