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隨著2月份全球宏觀數(shù)據(jù)的平穩(wěn)著地,，特別是希臘債務(wù)置換的塵埃落定,，原本猶豫的金融市場似乎更多感知到復(fù)蘇的力量，以至于出現(xiàn)美元、商品,、股市同步上漲的一幕。我們認(rèn)為,，雖然美國復(fù)蘇以及歐洲得解的事實已化解全球二次探底的風(fēng)險,，但由于歐洲和日本經(jīng)濟(jì)低迷，加之中國等新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期增速放緩,，全球經(jīng)濟(jì)缺乏同步增長正成為事實,，而歐元兌美元趨勢性走軟亦已明朗，因此全球股市和大宗商品所謂的牛市根基并不牢固,。
首先,，鑒于2012是全球選舉年，我們認(rèn)為投資邏輯的起點(diǎn)必須依賴于這一元素,。由此,，全球幾大經(jīng)濟(jì)體的基本特征可概括為，美國求進(jìn),，歐洲求存,，日本求變。自去年四季度以來,，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢表現(xiàn)令上半年唱衰美國的機(jī)構(gòu)們大跌眼鏡,，但年初以來原油價格走高引發(fā)通脹壓力抬頭，特別是汽油價格的持續(xù)攀升已開始侵蝕居民消費(fèi)能力,，并將隨著春夏交際的來臨而更加嚴(yán)峻,。不難想像，今后兩黨將會在政府預(yù)算,、債務(wù)上限等一系列政策問題上產(chǎn)生激烈分歧,，類似去年8月初債務(wù)上限談判的僵局可能會更多，因此奧巴馬手里經(jīng)濟(jì)牌的反面鐫刻的并非其他,，而是油價,，且明顯已是政治元素。
其次,，希臘問題的成功解決對求存的歐洲來講意義深遠(yuǎn),，標(biāo)志著歐元區(qū)從此邁入了實質(zhì)性統(tǒng)一的新紀(jì)元。本輪危機(jī)市場對政府持續(xù)不斷的嚴(yán)懲和倒逼,，實際切中的正是財政要害,，因此歐元區(qū)正是通過本輪危機(jī)的糾錯和大洗禮,，邁向?qū)嵸|(zhì)性的財政統(tǒng)一道路，換言之,，今后我們看到的不是想像中的毀滅,，而是更趨強(qiáng)勁真正統(tǒng)一的歐洲。不過也應(yīng)當(dāng)看到,，盡管歐洲解體的系統(tǒng)性風(fēng)險已消除,，但其選擇財政緊縮的保守路徑引發(fā)的必然是經(jīng)濟(jì)活動的收縮，收縮對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)低迷,。因此,，我們必須接受全球經(jīng)濟(jì)缺乏同步增長甚至此消彼長的客觀事實，與此同時,，歐洲相對美國整體生產(chǎn)率和競爭力的缺失亦揭示出歐元兌美元匯率趨勢性走軟的自然規(guī)律,，這對于以美元標(biāo)價的商品來說顯然不是利多。
再者,，中國經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)定為基調(diào)，政府工作報告八年來首次提出低于8%的GDP增長目標(biāo)充分說明了這一點(diǎn),。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2月CPI同比增長3.2%創(chuàng)20個月以來新低，基于負(fù)利率時代結(jié)束,、貨幣政策放松可期的積極論調(diào)隨之蔓延,。客觀而論,，物價同比數(shù)據(jù)的趨勢性下降著實是好消息,，但我們不能僅停留在表面現(xiàn)象，必須找尋隱藏在里層的真實線索,，一方面是去年貨幣調(diào)控效果延續(xù)的反映,，另一方面可能是實體經(jīng)濟(jì)回落以及居民消費(fèi)減弱的下拉結(jié)果，在當(dāng)前國際油價攀升,、歐美通脹抬頭的外部條件下,，輸入型通脹的壓力得以強(qiáng)化，且環(huán)比數(shù)據(jù)并未明顯下移揭示出物價絕對水平其實并不理想,，因此貨幣政策的松動勢必會觸發(fā)物價更趨強(qiáng)勁的反彈,，歷來的宏觀調(diào)控并不缺少類似的經(jīng)驗教訓(xùn)。因此可以認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)的回落是轉(zhuǎn)型的前提和緩沖器,，在穩(wěn)投資、促消費(fèi)的治理路徑下只要不出現(xiàn)超乎預(yù)期的滑坡和惡化,，政策的取舍依然會以維穩(wěn)為主,、微調(diào)為輔。由此來看，股市結(jié)構(gòu)性和題材輪動的機(jī)會似乎要大于指數(shù)自身波動的機(jī)會,。
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