進入2月中旬，由于國內需求疲弱導致滬市金屬滯漲,，稍后倫敦金屬受拖累而大幅回落,。2月22日，在倫敦市場大漲的情況下,，滬市金屬只是被動小幅跟漲,。
金屬市場目前處于金融屬性和商品屬性博弈當中，繼續(xù)受歐洲債務危機進程,、中國庫存周期和全球貨幣政策三大因素主導,。總體看,，在得不到下游需求和國內貨幣政策放松配合的情況下,，商品屬性對金屬市場施壓。而中國降準和海外變相寬松,，以及歐洲債務危機緩和利于投機買盤,，金屬市場短線陷入震蕩,。中線來看，商品屬性回歸會壓倒金融屬性,，金屬反彈終結之日為期不遠,。
下游需求沒起色，商品屬性利空,。從銅市場來看,，國內下游采購逐漸回暖，但相對往年表現疲軟,，在接近6萬元時下游畏高情緒增加,。盡管元宵節(jié)后下游企業(yè)逐漸開工，但是銅板帶,、銅棒材,、銅桿線、銅管企業(yè)因訂單不足和用工不足,，開工率還處于65%以下,。
鋁市場方面，國內現貨消費低迷,，貼水未能收窄至平水,，而持貨貿易商在低貼水的情況下積極出貨。而1月中國線纜企業(yè)開工率為40.3%,，較2011年12月的69.8%下降29.5個百分點,；同時鋁型材企業(yè)開工率40.88%，環(huán)比大幅下降27.19%,。
從終端行業(yè)來看,，今年1月中國車市遭遇近十年來未曾遇到過的窘境。1月,，國內汽車生產129.94萬輛，環(huán)比下降23.20%,，同比下降27.47%,；銷售138.98萬輛，環(huán)比下降17.75%,，同比下降26.39%,。家電行業(yè)也處于去庫存化的寒冬，因需求下滑,，家電下鄉(xiāng),、以舊換新等政策到期。房地產調控部分地方政府松綁苗頭剛露頭就夭折,，全國房地產市場限購政策還未松動,。電力行業(yè)盡管充滿期待,，但是由于智能電網中的特高壓還處于測試階段，審批較慢,，但是估計國家電網將完成固定資產投資3362億元,，同比僅增長1.79%，低于2011年的增速,。
盡管倫敦銅庫存持續(xù)下降,，但國內銅庫存急劇攀升。截至2月17日當周,，上期所銅庫存升至217142噸,，較前一周增加18940噸，創(chuàng)下歷史上最高庫存水平,。而保稅區(qū)銅庫存也升至40萬噸左右,。合計全球銅顯性庫存為592218噸，較去年同期增加2萬多噸,。
鋁庫存方面,，倫敦庫存升至512.06萬噸，較年初增長了14.19萬噸,，較去年同期增長11%,，再創(chuàng)歷史最高庫存水平，鋁注銷倉單高位也難以抑制鋁庫存的增長,；國內鋁交易所庫存加上社會庫存目前已經突破110萬噸,。
我們觀察到，金融屬性對于金屬而言具備利多,，因貨幣寬松引發(fā)投機需求攀升的預期越發(fā)強烈,，海外對沖基金大舉增持商品的多頭頭寸。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉顯示,，COME期銅總持倉在2月17日增至164491手,，而基金也在持續(xù)增持多頭頭寸，削減空頭頭寸,，導致凈多持倉增加至9709手,。
自去年三季度開始，美國推出扭曲操作,，歐洲連續(xù)降息和LTRO操作,，新興經濟體也從遏制通脹轉向“保增長”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產購買計劃規(guī)模擴大至65萬億日元,。然而貨幣寬松利多消退,，因全球去杠桿化將導致貨幣溢出效應遞減。在降準預期持續(xù)了兩個多月后中國央行終于有所行動,，在2月18日晚下調準備金率0.5個百分點,，意在進一步釋放銀行體系流動性,，緩解當前市場資金緊張壓力。
總之,，隨著金融屬性影響消退,，商品屬性回歸，目前看3-5月消費旺季不旺已是大概率事件,，有色金屬目前有構筑頭部的跡象,。
（作者系寶城期貨分析師）