進(jìn)入2月中旬，由于國內(nèi)需求疲弱導(dǎo)致滬市金屬滯漲,，稍后倫敦金屬受拖累而大幅回落,。2月22日，在倫敦市場大漲的情況下,，滬市金屬只是被動(dòng)小幅跟漲,。
金屬市場目前處于金融屬性和商品屬性博弈當(dāng)中，繼續(xù)受歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)程,、中國庫存周期和全球貨幣政策三大因素主導(dǎo),。總體看,，在得不到下游需求和國內(nèi)貨幣政策放松配合的情況下,，商品屬性對(duì)金屬市場施壓。而中國降準(zhǔn)和海外變相寬松,，以及歐洲債務(wù)危機(jī)緩和利于投機(jī)買盤,，金屬市場短線陷入震蕩。中線來看,，商品屬性回歸會(huì)壓倒金融屬性,，金屬反彈終結(jié)之日為期不遠(yuǎn)。
下游需求沒起色,，商品屬性利空,。從銅市場來看,，國內(nèi)下游采購逐漸回暖，但相對(duì)往年表現(xiàn)疲軟,，在接近6萬元時(shí)下游畏高情緒增加,。盡管元宵節(jié)后下游企業(yè)逐漸開工，但是銅板帶,、銅棒材,、銅桿線、銅管企業(yè)因訂單不足和用工不足,，開工率還處于65%以下,。
鋁市場方面，國內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)低迷,，貼水未能收窄至平水,，而持貨貿(mào)易商在低貼水的情況下積極出貨。而1月中國線纜企業(yè)開工率為40.3%,，較2011年12月的69.8%下降29.5個(gè)百分點(diǎn),；同時(shí)鋁型材企業(yè)開工率40.88%，環(huán)比大幅下降27.19%,。
從終端行業(yè)來看,，今年1月中國車市遭遇近十年來未曾遇到過的窘境。1月,，國內(nèi)汽車生產(chǎn)129.94萬輛,，環(huán)比下降23.20%，同比下降27.47%,；銷售138.98萬輛,，環(huán)比下降17.75%，同比下降26.39%,。家電行業(yè)也處于去庫存化的寒冬,，因需求下滑，家電下鄉(xiāng),、以舊換新等政策到期。房地產(chǎn)調(diào)控部分地方政府松綁苗頭剛露頭就夭折,，全國房地產(chǎn)市場限購政策還未松動(dòng),。電力行業(yè)盡管充滿期待，但是由于智能電網(wǎng)中的特高壓還處于測試階段,，審批較慢,，但是估計(jì)國家電網(wǎng)將完成固定資產(chǎn)投資3362億元，同比僅增長1.79%,，低于2011年的增速,。
盡管倫敦銅庫存持續(xù)下降，但國內(nèi)銅庫存急劇攀升。截至2月17日當(dāng)周,，上期所銅庫存升至217142噸,，較前一周增加18940噸，創(chuàng)下歷史上最高庫存水平,。而保稅區(qū)銅庫存也升至40萬噸左右,。合計(jì)全球銅顯性庫存為592218噸，較去年同期增加2萬多噸,。
鋁庫存方面,，倫敦庫存升至512.06萬噸，較年初增長了14.19萬噸,，較去年同期增長11%,，再創(chuàng)歷史最高庫存水平，鋁注銷倉單高位也難以抑制鋁庫存的增長,；國內(nèi)鋁交易所庫存加上社會(huì)庫存目前已經(jīng)突破110萬噸,。
我們觀察到，金融屬性對(duì)于金屬而言具備利多,，因貨幣寬松引發(fā)投機(jī)需求攀升的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈,，海外對(duì)沖基金大舉增持商品的多頭頭寸。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的持倉顯示,，COME期銅總持倉在2月17日增至164491手,，而基金也在持續(xù)增持多頭頭寸，削減空頭頭寸,，導(dǎo)致凈多持倉增加至9709手,。
自去年三季度開始，美國推出扭曲操作,，歐洲連續(xù)降息和LTRO操作,，新興經(jīng)濟(jì)體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大至65萬億日元,。然而貨幣寬松利多消退,，因全球去杠桿化將導(dǎo)致貨幣溢出效應(yīng)遞減。在降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)了兩個(gè)多月后中國央行終于有所行動(dòng),，在2月18日晚下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，意在進(jìn)一步釋放銀行體系流動(dòng)性，緩解當(dāng)前市場資金緊張壓力,。
總之,，隨著金融屬性影響消退，商品屬性回歸,，目前看3-5月消費(fèi)旺季不旺已是大概率事件,，有色金屬目前有構(gòu)筑頭部的跡象,。
（作者系寶城期貨分析師）