2月9日，國家外匯管理局負(fù)責(zé)人表示：我國可能面臨跨境資本頻繁進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn),，甚至不排除出現(xiàn)套利資金階段性流出,。
這是外管局首次承認(rèn)有資本流出的跡象，對于外管局口風(fēng)的改變,，市場人士認(rèn)為這源于人民幣單邊升值造成了之前大量熱錢流入中國內(nèi)地,，而這種單方向流入在去年開始改變，由于人民幣走勢的震蕩導(dǎo)致套利資金頻繁進(jìn)出香港和內(nèi)地之間進(jìn)行兩地套利,。
自2005年7月21日人民幣實(shí)施匯率改革以來,，人民幣的走勢一直延續(xù)單邊升值走勢，直至2011年11月30日,，人民幣匯價(jià)連續(xù)十多天觸及跌停價(jià),，對于人民幣將開始貶值的預(yù)期便逐漸升溫，而邁入龍年的人民幣走勢依然以震蕩為主,，雙向波動(dòng)成為常態(tài),。
資金外流
中國人民銀行（以下簡稱“央行”）出臺(tái)的一系列數(shù)據(jù)將資金外流的跡象暴露無遺。
1月31日,，央行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”顯示,，中國2011年12月末貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)余額23萬億元，較上月下降310億元,，這是外匯占款的連續(xù)三個(gè)月下降,。2011年10月，外匯占款出現(xiàn)近四年來的首次下降,，當(dāng)月減少249億元,，2011年11月繼續(xù)下降279億元，2011年12月外匯占款下降約1003億元,，外匯占款降幅呈逐漸擴(kuò)大趨勢,。
這些數(shù)據(jù)都顯示出國內(nèi)資本外流的跡象，而這種情況在人民幣單向升值期間甚為少見,。上一次外匯占款下降要追溯到2007年12月金融危機(jī)蔓延前夕,，國內(nèi)大量外匯流回美國市場避險(xiǎn)。
對此,，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹認(rèn)為最近幾個(gè)月外匯流出的主要因素是,，現(xiàn)匯市場上人民幣對美元在岸和離岸價(jià)格之間的價(jià)差,，造成短期跨境貨幣流動(dòng)加劇。
與此同時(shí),，外匯儲(chǔ)備在去年第四季度也首次出現(xiàn)季度凈減少,。而央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模降至3.2萬億美元,，較去年第三季度末下降205.5億美元,，降幅為0.6%。
目前人民幣市場采取了雙軌匯率制度,。一是在岸市場人民幣牌價(jià)(簡稱CNY),，二是離岸市場(可以簡單理解為交易地點(diǎn)不在中國本土的人民幣市場)人民幣牌價(jià)(簡稱CNH)。CNY匯率價(jià)格由內(nèi)地資本管控,，向來比較穩(wěn)定,；CNH匯率價(jià)格由離岸市場供求而定價(jià)，反映市場實(shí)際需求,，是離岸人民幣需求的參考指標(biāo),。
喬虹認(rèn)為，由于人民幣升值預(yù)期從2011年中開始發(fā)生改變,，再加當(dāng)年9月下旬國際金融市場避險(xiǎn)需求上升,，使得除日本以外的亞洲國家貨幣都遭到一定程度的拋售。這些因素造成在中國香港的現(xiàn)匯市場購買人民幣較便宜,，于是套利機(jī)會(huì)便形成了,，一些操盤手先把美元匯到香港換成人民幣，再把人民幣匯入內(nèi)地以獲取溢價(jià),。
由于不同貨幣拆借成本的差異,，跨境外匯套利所帶來的利潤雖不高，但幾乎完全無風(fēng)險(xiǎn),�,！白罱陀幸欢〝�(shù)量的資金以套利為目的，在過去幾個(gè)月里繞過資本項(xiàng)目管制在內(nèi)地與香港兩地迂回,，即中國內(nèi)地的外匯流出去,，而香港市場的人民幣流入中國內(nèi)地�,！眴毯绫硎�,。
兩地套利
作為一名資深套利操盤手，陳建明曾利用2011年11月底到12月人民幣連續(xù)12天觸及跌停大賺了一筆,，當(dāng)時(shí)陳建明預(yù)計(jì)人民幣“有重新走強(qiáng)的態(tài)勢,，做好資金回流的鋪墊”（詳見2011年12月11日《中國經(jīng)營報(bào)(博客,微博)》《熱錢流出四大路徑曝光》），如今當(dāng)外管局罕見地承認(rèn)有資本流出時(shí)，陳建明卻已再次將套利資金匯入國內(nèi),。
“2011年12月底,，我們就陸續(xù)把美元匯入國內(nèi)，只要兩地利差足夠大,，新一輪的套利就可以做,。”陳建明顯得信心十足,。
2月10日,，人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.2937元，再創(chuàng)匯改新高,，而且首次突破6.3的關(guān)口,。更為關(guān)鍵的是，此次人民幣升值與市場結(jié)合很緊,，在創(chuàng)新高的當(dāng)天，香港離岸市場匯價(jià)也達(dá)到6.2929元,，與境內(nèi)即期報(bào)價(jià)非常接近,。
兩地利差的逆行早有跡象，1月18日美元對人民幣1年期NDF（香港無本金交割市場）匯價(jià)首次突破6.30關(guān)口,，至2月10日已連續(xù)13個(gè)交易日運(yùn)行在6.30下方水平,，這說明投資者對人民幣升值預(yù)期再度升溫。
2月13日,，市場傳言一家國有銀行今年首季的人民幣跨境購售額度已經(jīng)用完,。其原因是由于人民幣離岸市場的結(jié)匯價(jià)格已經(jīng)高于境內(nèi)，大量客戶選擇境內(nèi)結(jié)匯所致,�,！八袁F(xiàn)在存在人民幣反向套利的可能”，陳建明表示,，這跟上一波操作剛好相反,，即把美元匯入國內(nèi)換成人民幣，再把人民幣匯入香港換成美元,，然后再一次匯入國內(nèi)套利,。“近期境內(nèi)外點(diǎn)差不足500點(diǎn),，套利空間小”,，招商銀行高級(jí)外匯分析師劉東亮認(rèn)為現(xiàn)階段套利操作難度還很大。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)計(jì)2012上半年甚至全年,，由于我國出口數(shù)據(jù)都將不樂觀,，因此帶來的人民幣升值預(yù)期會(huì)明顯減弱，但人民幣對美元中間價(jià)的強(qiáng)勢走勢則會(huì)令升值預(yù)期加強(qiáng),，人民幣的升值預(yù)期也將因此處于一個(gè)反復(fù)的過程中,，而目前的資金回流可能會(huì)是曇花一現(xiàn),。
“如果人民幣單邊上漲，那我們就沒什么套利空間”,，陳建明表示,，在他們看來今年人民幣總體升幅有限，但波動(dòng)幅度會(huì)比往年增多,。他認(rèn)為一方面源于歐債危機(jī)前景未明,，歐美同時(shí)進(jìn)入選舉前夜；另一方面中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并未排除,。
但對于他們這些“熱錢先生”而言,，震蕩市場反而存在更大的操作空間，套利資金也許會(huì)如外管局所言將不斷在香港和內(nèi)地間頻繁進(jìn)出,。