2月9日，國家外匯管理局負責人表示：我國可能面臨跨境資本頻繁進出的風險,，甚至不排除出現(xiàn)套利資金階段性流出,。
這是外管局首次承認有資本流出的跡象，對于外管局口風的改變,，市場人士認為這源于人民幣單邊升值造成了之前大量熱錢流入中國內地,，而這種單方向流入在去年開始改變，由于人民幣走勢的震蕩導致套利資金頻繁進出香港和內地之間進行兩地套利,。
自2005年7月21日人民幣實施匯率改革以來,，人民幣的走勢一直延續(xù)單邊升值走勢，直至2011年11月30日,，人民幣匯價連續(xù)十多天觸及跌停價,，對于人民幣將開始貶值的預期便逐漸升溫，而邁入龍年的人民幣走勢依然以震蕩為主,，雙向波動成為常態(tài),。
資金外流
中國人民銀行（以下簡稱“央行”）出臺的一系列數(shù)據(jù)將資金外流的跡象暴露無遺。
1月31日,，央行“貨幣當局資產(chǎn)負債表”顯示,，中國2011年12月末貨幣當局外匯資產(chǎn)余額23萬億元,，較上月下降310億元，這是外匯占款的連續(xù)三個月下降,。2011年10月,，外匯占款出現(xiàn)近四年來的首次下降，當月減少249億元,，2011年11月繼續(xù)下降279億元,，2011年12月外匯占款下降約1003億元，外匯占款降幅呈逐漸擴大趨勢,。
這些數(shù)據(jù)都顯示出國內資本外流的跡象,，而這種情況在人民幣單向升值期間甚為少見。上一次外匯占款下降要追溯到2007年12月金融危機蔓延前夕,，國內大量外匯流回美國市場避險,。
對此，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家喬虹認為最近幾個月外匯流出的主要因素是,，現(xiàn)匯市場上人民幣對美元在岸和離岸價格之間的價差,，造成短期跨境貨幣流動加劇,。
與此同時,，外匯儲備在去年第四季度也首次出現(xiàn)季度凈減少。而央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年底中國外匯儲備規(guī)模降至3.2萬億美元,，較去年第三季度末下降205.5億美元，降幅為0.6%,。
目前人民幣市場采取了雙軌匯率制度,。一是在岸市場人民幣牌價(簡稱CNY)，二是離岸市場(可以簡單理解為交易地點不在中國本土的人民幣市場)人民幣牌價(簡稱CNH),。CNY匯率價格由內地資本管控,，向來比較穩(wěn)定；CNH匯率價格由離岸市場供求而定價,，反映市場實際需求,，是離岸人民幣需求的參考指標。
喬虹認為,，由于人民幣升值預期從2011年中開始發(fā)生改變,，再加當年9月下旬國際金融市場避險需求上升，使得除日本以外的亞洲國家貨幣都遭到一定程度的拋售,。這些因素造成在中國香港的現(xiàn)匯市場購買人民幣較便宜,，于是套利機會便形成了，一些操盤手先把美元匯到香港換成人民幣,，再把人民幣匯入內地以獲取溢價,。
由于不同貨幣拆借成本的差異,，跨境外匯套利所帶來的利潤雖不高，但幾乎完全無風險,�,！白罱陀幸欢〝�(shù)量的資金以套利為目的，在過去幾個月里繞過資本項目管制在內地與香港兩地迂回,，即中國內地的外匯流出去,，而香港市場的人民幣流入中國內地�,！眴毯绫硎�,。
兩地套利
作為一名資深套利操盤手，陳建明曾利用2011年11月底到12月人民幣連續(xù)12天觸及跌停大賺了一筆,，當時陳建明預計人民幣“有重新走強的態(tài)勢,，做好資金回流的鋪墊”（詳見2011年12月11日《中國經(jīng)營報(博客,微博)》《熱錢流出四大路徑曝光》），如今當外管局罕見地承認有資本流出時,，陳建明卻已再次將套利資金匯入國內,。
“2011年12月底，我們就陸續(xù)把美元匯入國內,，只要兩地利差足夠大,，新一輪的套利就可以做�,！标惤黠@得信心十足,。
2月10日，人民幣對美元中間價報6.2937元,，再創(chuàng)匯改新高,，而且首次突破6.3的關口。更為關鍵的是,，此次人民幣升值與市場結合很緊,，在創(chuàng)新高的當天，香港離岸市場匯價也達到6.2929元,，與境內即期報價非常接近,。
兩地利差的逆行早有跡象，1月18日美元對人民幣1年期NDF（香港無本金交割市場）匯價首次突破6.30關口,，至2月10日已連續(xù)13個交易日運行在6.30下方水平,，這說明投資者對人民幣升值預期再度升溫。
2月13日,，市場傳言一家國有銀行今年首季的人民幣跨境購售額度已經(jīng)用完,。其原因是由于人民幣離岸市場的結匯價格已經(jīng)高于境內，大量客戶選擇境內結匯所致�,！八袁F(xiàn)在存在人民幣反向套利的可能”,，陳建明表示，這跟上一波操作剛好相反,，即把美元匯入國內換成人民幣,，再把人民幣匯入香港換成美元，然后再一次匯入國內套利,�,！敖诰硟韧恻c差不足500點，套利空間小”,，招商銀行高級外匯分析師劉東亮認為現(xiàn)階段套利操作難度還很大,。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委預計2012上半年甚至全年，由于我國出口數(shù)據(jù)都將不樂觀,，因此帶來的人民幣升值預期會明顯減弱,，但人民幣對美元中間價的強勢走勢則會令升值預期加強，人民幣的升值預期也將因此處于一個反復的過程中,，而目前的資金回流可能會是曇花一現(xiàn),。
“如果人民幣單邊上漲，那我們就沒什么套利空間”,，陳建明表示,，在他們看來今年人民幣總體升幅有限，但波動幅度會比往年增多,。他認為一方面源于歐債危機前景未明,，歐美同時進入選舉前夜,；另一方面中國經(jīng)濟硬著陸的風險并未排除,。
但對于他們這些“熱錢先生”而言，震蕩市場反而存在更大的操作空間,，套利資金也許會如外管局所言將不斷在香港和內地間頻繁進出,。