一季度,，A股上市公司開始陸續(xù)披露2011年業(yè)績快報,。每當這個時候，除凈利潤同比變動以外,，分紅方案也是重要看點,。過去，高送轉(zhuǎn)股作為A股市場的特殊概念之一,，往往受到市場資金大肆炒作,。但如今，高送配方案卻只能激起短暫脈沖行情,，市場吸引力遠不如前,。什么原因?qū)е峦顿Y者不買賬呢？這些看起來十分慷慨的送轉(zhuǎn)方案又存在哪些“硬傷”呢,？
硬傷一：轉(zhuǎn)增只是“倒手”游戲
眾所周知,，上市公司分紅一般通過派發(fā)現(xiàn)金、送股和轉(zhuǎn)增股份三種方式進行,，這三種方式中,，較為實在的是派現(xiàn)和送股。之所以說派現(xiàn)和送股實在,，是因為在財務(wù)處理上,，這兩種分紅是從未分配利潤中劃取。相比之下,，轉(zhuǎn)增股份則主要來自于資本公積,，因此高比例轉(zhuǎn)增并不需要公司實現(xiàn)豐厚盈利才能進行。
可以說,，拋出轉(zhuǎn)增股份方案對于上市公司來說不是太難的事情,。對于投資者來講，轉(zhuǎn)增股份也沒有什么實際意義,，只是賬面上股票多了,，權(quán)益卻沒有變化。比較典型的例子是輝隆股份，公司在1月19日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅預案,，與此同時,，公司2011年全年的凈利潤卻同比下降18.36%。二級市場投資者對此方案也絲毫不感興趣,，方案拋出后的次日,，輝隆股份沖高回落,，不少機構(gòu)資金還趁機大量賣出股票,。
觀察A股近年來的高送配股可以發(fā)現(xiàn)，分紅方案以轉(zhuǎn)增股份居多,，真正大筆派現(xiàn)和送股的公司還是少數(shù),。以2010年年報為例，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，當時共有1372家上市公司推出了分紅方案,，其中僅有130家公司送股，占比不足1成,，而大比例送股的公司就更是寥寥,。相比之下，實施轉(zhuǎn)增方案的公司則相當多,，有498家,，其中以1:1或更高比例轉(zhuǎn)增的有162家。
硬傷二：高送轉(zhuǎn)不再物以稀為貴
曾幾何時,，高送配在A股市場中多少算是稀有品種,。不過，隨著近年來新股上市速度快,，價格高,，導致具備高送轉(zhuǎn)資格的股票越來越多，“物以稀為貴”的炒作邏輯也就不復存在,。
如果以高每股資本公積金,、高每股未分配利潤的“雙高”標準評判，截至三季度末,，A股上市公司中每股資本公積金在3元以上的股票多達602只,，每股未分配利潤在1元以上的股票更超過千只。資本公積和未分配利潤均較厚的股票大多是上市1-2年的新股,。
分析人士指出,，新股上市的最初幾年，大多具備高送配的潛力,，尤其是依托高資本公積金形成的轉(zhuǎn)增股份的能力,。因此，在新股擴容速度較快的情況下，市場中的高送配概念股供給十分充沛,，必然導致市場“審美疲勞”,。
硬傷三：送轉(zhuǎn)動機或不純
盡管豐厚的分紅方案大多打著“回報股東”的招牌，但一些怪異的現(xiàn)象值得注意,。一是在重要股東解禁日前后推高送配,。司爾特于昨日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅方案，而就在1月18日,，司爾特有3201萬股首發(fā)原始股解禁,。從公司股本結(jié)構(gòu)以及解禁期看，這部分解禁股持有者為PE（私募股權(quán)投資者）,。為何在解禁后數(shù)日即拋出大比例送配方案,？是純屬巧合還是配合創(chuàng)投股東減持套現(xiàn)？不能不讓投資者頓生疑慮,。
二是推高送轉(zhuǎn)有為定向增發(fā)鋪路的嫌疑,。例如，鑫龍電器于2011年10月9日通過了非公開增發(fā)的預案,，增發(fā)價不低于12.88元,，此后公司股價一度跌破12元，若非本次高送配方案刺激,，增發(fā)底價恐怕難以保全,。
有分析人士認為，高送配方案可以擴張股本,、壓低股價以增加市場的流動性,，從而使原持股股東尤其是大量持股的股東更容易套現(xiàn)。
事實上,，高送轉(zhuǎn)對于投資者的實際意義主要在于除權(quán)除息后是否能夠填權(quán),，否則送轉(zhuǎn)股甚至現(xiàn)金分紅都不能對投資者的賬面收益造成實際影響。A股市場中比較著名的高成長股無不是通過不斷除權(quán)和填權(quán)實現(xiàn)股價上漲,。例如,，蘇寧電器2004年上市至2007年間共進行過5次比例較高的轉(zhuǎn)增或送股，此后均實現(xiàn)了填權(quán),，致使股價累計上漲高達百倍,。
不幸的是，正是由于前述三個硬傷的存在,，近年來實施高送配的股票極少走出填權(quán)走勢,。2010年有162只個股轉(zhuǎn)增比例在1:1或者更高，其中沒有任何一只股票完全填權(quán),。目前來看,，表現(xiàn)最好的是湯臣倍健,，該股從104.25元10轉(zhuǎn)10派10元除權(quán)除息后股價一度漲至91.5元。表現(xiàn)較差的股票則有萬邦達,、新筑股份,、世紀鼎力等，自除權(quán)除息過后便持續(xù)下跌,。
因此,，分析人士指出,，投資者需要重點關(guān)注那些依靠實際盈利維持分紅的公司，以免被華而不實的高送轉(zhuǎn)游戲所“忽悠”,。