龍年伊始,，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2011年的不確定性：歐元區(qū)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展,，如何影響全球活動(dòng),？今年初大宗商品價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力將不會(huì)來(lái)自歐美兩個(gè)地區(qū),。近期新興市場(chǎng)呈現(xiàn)的通脹回落趨勢(shì)以及潛在的政府支持為某些大宗商品在未來(lái)幾個(gè)月的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。同時(shí),，如果發(fā)達(dá)國(guó)家也實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激措施,，那個(gè)整個(gè)大宗商品領(lǐng)域有望收復(fù)去年失地。
2011年，多元化投資大宗商品的投資者虧損達(dá)到兩位數(shù),，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)（DJ-UBSCI）下跌8%,。周期性商品受影響最為嚴(yán)重，基本金屬價(jià)格下跌24.3%,、農(nóng)產(chǎn)品跌14.4%,、能源跌16%。唯一有正收益的是貴金屬,。黃金價(jià)格上漲了10%,，但與2011年9月每盎司1920美元的峰值相比，仍下降了22%,。
多元化大宗商品投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率仍缺乏短期吸引力,，但是可能即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們估計(jì)到2012年第一季度末或第二季度初,，道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)的跌幅不會(huì)超過(guò)10%,，從而為年底前的復(fù)蘇鋪平道路。
亞洲貨幣政策正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn),。雖然貨幣政策在2011年的重點(diǎn)是控制通脹,，但隨著通脹水平下降以及西方國(guó)家需求疲軟導(dǎo)致出口可能收縮，2012年的貨幣政策重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向支持增長(zhǎng),。我們預(yù)計(jì),，2012年亞洲GDP增長(zhǎng)將達(dá)到6%。中國(guó),、泰國(guó)和印度尼西亞已經(jīng)開(kāi)始松綁貨幣,，并且在未來(lái)幾個(gè)月有望進(jìn)一步松綁并推出財(cái)政刺激政策。雖然我們預(yù)計(jì)此次亞洲各國(guó)的刺激政策力度不會(huì)達(dá)到2008/09年水平,，但是，鑒于信貸增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)名義GDP增長(zhǎng),，刺激政策應(yīng)足以推動(dòng)大宗商品價(jià)格走穩(wěn),，尤其是緊缺的周期性商品。
如果這些估計(jì)正確,，基本金屬將成為主要受益者,。2011年，基本金屬總需求的60-65%來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體,。全球主要商品消費(fèi)國(guó)——中國(guó)今年可能貢獻(xiàn)5-10%的需求增長(zhǎng),。因此，我們預(yù)計(jì)第一季度末基本金屬將出現(xiàn)買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)：我們的首選是銅,、鎳和鋁,。
銅供應(yīng)量受到礦石品級(jí)下降和銅礦罷工的影響。同時(shí)，如果中國(guó)重新補(bǔ)充其已耗盡的庫(kù)存,，銅市場(chǎng)很快會(huì)供給不足,。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月銅價(jià)將上漲20%,。鋁和鎳目前的交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到其邊際生產(chǎn)成本,。我們預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速,，鋁和鎳上半年將迎來(lái)15-20%的快速增長(zhǎng),，而下半年進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限。
原油也將受益于新興市場(chǎng)增長(zhǎng)加速,，雖然影響百分比幅度不會(huì)十分顯著,。從潛在下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，石油輸出國(guó)組織（歐佩克）
可能把底價(jià)設(shè)在略低于每桶90美元的水平,。而從潛在上升因素來(lái)看,，歐佩克以外國(guó)家的石油供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及利比亞石油生產(chǎn)迅速恢復(fù)，將限制原油價(jià)格上漲空間,。我們預(yù)計(jì),，未來(lái)12個(gè)月布倫特原油價(jià)格將達(dá)到每桶120美元，西德州中質(zhì)原油（WTI）將有5-7美元/桶的折價(jià),。伊朗與西方國(guó)家的潛在軍事對(duì)抗將對(duì)我們的預(yù)測(cè)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn),。
鑒于歐美幾乎已沒(méi)有余地來(lái)實(shí)施推動(dòng)增長(zhǎng)的財(cái)政刺激措施，因此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行已經(jīng)準(zhǔn)備好采取量化寬松貨幣政策來(lái)保持各自的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。量化寬松對(duì)歐洲尤其重要,，作為全球貿(mào)易融資的主要參與者，歐洲銀行正在縮減其資產(chǎn)負(fù)債表,。如果出臺(tái)新的量化寬松政策,，流動(dòng)性緊張將得以避免，從而可減輕大宗商品貿(mào)易融資的溢出效應(yīng),。
新一輪量化寬松很可能對(duì)貴金屬的影響最為明顯,。措施實(shí)行之初，在通脹壓力和固定收益負(fù)回報(bào)的預(yù)期之下,，貴金屬價(jià)格將快速上漲,，因此黃金將是受益者。后期,，具有工業(yè)用途的貴金屬價(jià)格也將水漲船高,，因?yàn)樵俅尕浐徒K端需求可能上升。
今年上半年,，黃金仍是我們的首選,，而且我們預(yù)計(jì)投資需求仍會(huì)保持強(qiáng)健,。未來(lái)3個(gè)月黃金價(jià)格將達(dá)到每盎司1805美元，未來(lái)12個(gè)月將達(dá)到每盎司2200美元,。但白銀和鈀金等低流動(dòng)性貴金屬在未來(lái)12個(gè)月可能比黃金有更好表現(xiàn),。
（作者系瑞銀財(cái)富管理研究部亞太區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)及商品研究主管）