上周五統(tǒng)計局公布了3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，CPI上漲與工業(yè)增加值同比回落顯示經(jīng)濟(jì)處于“類”滯脹的周期。在通脹反復(fù),、貨幣政策再次緊縮之下,，預(yù)計短期市場仍將呈現(xiàn)震蕩格局。
資金面寬松 緊縮添風(fēng)險
就影響資本市場的短期流動性而言,，流動性增加的正面因素按照可度量程度依次減弱分別為：1）央票與正回購的到期量,。央票與正回購到期量是可知的，四月貨幣市場的投放壓力在9000億左右,，為上半年投放最集中的月份,；2）預(yù)期升值下的熱錢流入。現(xiàn)階段人民幣升值預(yù)期不斷增強,，隨之而來的是熱錢的大規(guī)模流入,。熱錢流入可以通過新增外匯占款減去貿(mào)易差額和外商直接投資來粗略姑算，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù),，3月外匯占款在經(jīng)歷2月回落后再次大幅回升,，達(dá)到4097億,，較上月環(huán)比增長90%,。3）房地產(chǎn)調(diào)控緊縮下的資金擠出。隨著各地落實新“國八條”的限購政策,，股市成了一些資金的轉(zhuǎn)移地,，但是具體的數(shù)字較難估計。
另外,，從最直接影響股市資金面的因素——股市投資者的新增數(shù)量上來看,，新增A股開戶數(shù)與新增基金開戶數(shù)的周度數(shù)據(jù)都處在歷史較高水平,。
綜合以上各個因素，資金面具備相對寬松的基礎(chǔ)條件,。但是,，目前的通脹水平較高，貨幣緊縮的風(fēng)險較大,。上周日央行再次宣布上調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,，其目的主要是對沖現(xiàn)階段高通脹下相對寬松的貨幣條件。實際上,，從3月份的CPI數(shù)據(jù)來看,，影響未來通脹走勢的最重要因素將不是貨幣及食品，而是來自工業(yè)價格上漲的傳導(dǎo),，而在投資平穩(wěn)的情況下,，通脹可控、投資高增長的概率較低,，二季度末經(jīng)濟(jì)可能面臨小幅硬著陸的風(fēng)險,。
小盤股不具“回暖”條件
3月中旬以來，小盤股與大盤股的估值比例開始回落,，并持續(xù)至今,。從投資風(fēng)格的角度來看，當(dāng)前中小板與創(chuàng)業(yè)板面臨的風(fēng)險依然更大,，理由在于以下三點,。
首先，中小企業(yè)的盈利受到更大程度的壓制,�,！熬o貨幣，寬財政”的政策組合下,，中小企業(yè)的貸款成本增加,，在信貸收縮的政策下，中小企業(yè)獲得穩(wěn)定持續(xù)貸款的能力明顯弱于大型企業(yè),；而從財政投入的受益程度上來講,，中小企業(yè)又遠(yuǎn)不如大企業(yè)受益多。
其次,，上下游景氣度“冷熱不均”,。當(dāng)前上游行業(yè)在政策性投資的支撐下維持熱度，而下游需求則相對較冷,，這一點可以從此前我們對煤炭,、機械、汽車行業(yè)的調(diào)研以及一季度工業(yè)企業(yè)的高庫存數(shù)據(jù)中得到佐證,。而中小企業(yè)明顯更依賴于終端需求,，受到的負(fù)面影響相對更大,。
再次，國際因素令中小企業(yè)面臨更大風(fēng)險,。中小板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中依靠出口獲得收入的比重更大，在當(dāng)前人民幣不斷升值且升值預(yù)期強烈的情況之下,，中小企業(yè)面臨更大的匯兌風(fēng)險,。并且，在升值預(yù)期下,，熱錢在資本市場上會更加熱衷于更具安全性的大盤股,。
小盤股與大盤股估值比例的歷史走勢顯示，風(fēng)格轉(zhuǎn)換存在一定的周期,。從目前影響市場運行的各方面因素來看,，小盤股尚不具備重新回到估值相對占優(yōu)的條件。
基于“價格底部”的投資邏輯
當(dāng)前,，風(fēng)格轉(zhuǎn)換是影響大盤表現(xiàn)的關(guān)鍵因素,。通脹反復(fù)、貨幣政策再次緊縮之下,，短期市場仍將是震蕩的格局,。
從最新公布的數(shù)據(jù)來看，3月PPI同比為7.3%,，環(huán)比上漲0.6%,；購進(jìn)價格同比上漲10.5%，環(huán)比上漲1.0%,。數(shù)據(jù)所反映的核心在于購進(jìn)價格的快速上漲,，這也表明未來CPI的影響因素將是來自工業(yè)原材料價格上漲的傳導(dǎo)。而從去年下半年至今的價格走勢來看,，原料藥與基礎(chǔ)化工的一些產(chǎn)品的價格仍處于較低水平,，具備價格傳導(dǎo)下的上漲空間。
配置上,，當(dāng)前可沿三條主線選擇投資標(biāo)的,。一是金融、地產(chǎn)等低估值二線藍(lán)籌,，漸近升值導(dǎo)致的升值預(yù)期下,，熱錢流入量增大，國際資本對金融,、地產(chǎn)的偏好將在貨幣層面拉動這些板塊的上漲,。二是基于通脹高位下，產(chǎn)品價格處在歷史底部的行業(yè)可能存在投資機會,，可關(guān)注原料藥和基礎(chǔ)化工,。三是區(qū)域主題方面,，安徽、新疆以及西藏板塊值得重點關(guān)注,。