在滬指站上3000點之后,，多頭最近一周又擺出一副就要發(fā)動總攻的架勢,。其中，作為先鋒的銀行股,，不但在攻克3000點的戰(zhàn)役里扮演了關(guān)鍵角色,，更被多頭們捧為市場的“希望之星”,。
與此同時，多數(shù)分析師和投資機構(gòu)也按捺不住內(nèi)心深處的狂喜,，忍不住喊打喊殺起來,，巴不得馬上就給銀行股“撥亂反正”。據(jù)統(tǒng)計,，短短幾天之內(nèi),，就有近200份極力唱多銀行股的研報緊急出籠，其速度和數(shù)量,，歷史罕見,。
殊不知，此時我們的市場,，其實正處在經(jīng)濟復(fù)蘇以來最為嚴峻的時刻,，上又上不去，下又下不來,，前途極其晦暗,。其中原因,，本報在最近曾多次研討，今天我僅從銀行股的角度說一說,。
銀行股的兩張面孔
如果單純從估值出發(fā),，銀行股無疑是這個市場里的白衣天使。根據(jù)數(shù)據(jù),，當(dāng)前銀行整體市盈率在10倍以下,，可以說是當(dāng)今世界最為便宜的銀行股。
從業(yè)績增長的角度也可以看到銀行股天使般的面孔,。2010年銀行業(yè)金融機構(gòu)全年實現(xiàn)稅后利潤8991億元,，同比增長接近35%，遠遠超出市場的預(yù)期,。而據(jù)中金公司預(yù)計,，今年一季度，16家上市銀行仍將保持高增長,，凈利潤有望同比增長26.5%,。
數(shù)據(jù)堪稱完美！如果按這個勢頭發(fā)展下去,，作為萬業(yè)之母的銀行業(yè),，無疑將成為最為賺錢的行當(dāng)，美好的未來似乎觸手可及……
且慢,！如果仔細分析銀行股業(yè)績的高增長源頭,，以及銀行業(yè)本身面臨的諸多問題，或許你將看到其魔鬼的一面,。
2009年以來,，在寬松政策的刺激之下，銀行開始瘋狂放貸,，其核心資本充足率一度被放到低于監(jiān)管紅線的地步,，2010年不得不通過再融資以補充資本金，放貸狂潮因此又得以延續(xù),，業(yè)績也隨之出現(xiàn)了持續(xù)的高增長,。
但是，這種“放貸—再融資—再放貸”以獲取高增長的循環(huán),，在貨幣寬松的時候尚可維系,，當(dāng)政策緊縮之際，這種只求規(guī)模的增長模式就難以持續(xù)了,。
而且,，隨著監(jiān)管機構(gòu)對信貸控制的加碼，前兩年瘋狂放貸的惡果必將次第顯現(xiàn)，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力出現(xiàn)下降甚至見頂將是大概率事件,。最新消息顯示，監(jiān)管層將自6月起對商業(yè)銀行的月度日均存貸比進行監(jiān)測,，而此前不久,，針對地方平臺貸款的風(fēng)險，監(jiān)管層已連發(fā)兩次通知要求進行全面清理,。對于銀行利潤的主要來源方房地產(chǎn)而言,，也可能將面臨更為嚴厲的調(diào)控。
此外,，對于主要依靠規(guī)模和利差賺錢的銀行,，還將面臨利率市場化的巨大挑戰(zhàn)，其風(fēng)險管理能力也亟須提高,。但目前我并不認為它們已經(jīng)為此做好了準備,，“齊魯銀行”一案暴露出來的內(nèi)控問題，離我們并不遙遠,。如果放到金融開放的全球背景下考察,，目前銀行在政府保護下所獲得的這種競爭力尤其值得懷疑。
更為重要的是,，在過去兩年的信貸狂潮中,，我們始終看不到銀行在創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型方面有任何實質(zhì)性的進步，“官僚化”的色彩倒是更加濃厚了,。這種“官僚化”不但體現(xiàn)在人事安排上,，更體現(xiàn)在了業(yè)務(wù)方面，它們挑肥揀瘦,，只愿為國企服務(wù),，不愿俯身民企。因為在它們看來：不管是銀行的錢,，還是國企的資產(chǎn),，反正都是國家的，出了事大不了也是內(nèi)部問題,，比較容易處理,，而如果貸給民企，不但比較麻煩,，一旦出事那可是大事,。如此“官僚化”，不但會將國企的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險,，其更可怕之處還在于,，它會將很多風(fēng)險隱藏起來，不到危機發(fā)生時刻，人們往往意識不到危機已經(jīng)來臨,。
機構(gòu)誤判政策深陷其中
對于上面提到的這些問題,，我相信重倉銀行的機構(gòu)們是心知肚明的。但為什么它們?nèi)匀辉诔掷m(xù)加倉銀行股,，并公開表示極度看好,？
顯然，所謂“低估值”的解釋力是遠遠不夠的,，所謂“業(yè)績持續(xù)增長”同樣也是站不住腳的,。
在我看來，機構(gòu)們之所以對銀行股趨之若鶩,，一種可能的原因是,，這些機構(gòu)在第一季度時對政策方向作了錯誤的判斷，以為政府在今年第二季度開始就會對投資和信貸有所放松,，但沒想到最近的調(diào)控態(tài)度變得更堅決了,，中央層面不但認識到“住房問題已影響全局”、
“通脹形勢可能被低估”,，而且還表示“信貸控制要日趨嚴格”——這一變數(shù)雖然起于政治考量,，但根本還是源自經(jīng)濟自身。
增配銀行股的第二個原因,，可能是機構(gòu)們出于避險防御的需要,。客觀地講,，在當(dāng)前的A股市場,，銀行無疑是最佳的防御避險品種：市盈率低，流動性好,，安全系數(shù)高,。而且對于很多大機構(gòu)而言，配置銀行股一般不會犯什么大錯,，即便出了點問題,，也有理由向“上面”交代，至少可以說得過去,，對自己的前途也不會產(chǎn)生影響,。
此外，可能還存在第三種情況——重倉機構(gòu)已經(jīng)深陷其中,。查閱各大機構(gòu)及相關(guān)銀行股最近兩年的季報,、年報，從大型基金到各種險資,，差不多從2009年第四季度甚至更早就開始買入銀行股了,，然后逐季加倉配置銀行股,，直到最近，仍在瘋狂買入,。
僅以工行為例,，其2011年第一季報顯示，生命人壽以3億股股數(shù),，成為新進的第八大股東,，安邦財產(chǎn)則以2.39億股位居新科第九。而在此前就已入駐工行的中國人壽也在逐季加倉,，今年一季度又加了近2500萬股。中國平安更是不甘落后,，于今年一季度出資30億元,，加倉7.36億股，一舉奪得工行第三大股東寶座,，僅次于中央?yún)R金和財政部,。
除了險資之外，華夏,、易方達,、博時等大型基金也出手闊綽。僅以華夏王亞偉為例,，其治下華夏大盤和華夏策略這兩只基金,，從2009年四季度就開始買入銀行股，其中的重倉股交通銀行,，從2009年第四季度到2010年第四季度,，王亞偉幾乎一直在進行加倉操作。目前,，王亞偉持有的銀行股市值應(yīng)在17億元以上,，占其基金凈值比已經(jīng)超過15%。而整個華夏基金持有銀行股的比例并不是基金中最高的,。
奇怪的是,，在這些機構(gòu)不斷加倉的過程中，銀行股并沒有出現(xiàn)一次像樣的行情,，兩年來,，其走勢一如僵尸，蹦幾下,，又會倒下來,。如果從2009年第四季度開始買入銀行股起計算，凡是持有銀行股的機構(gòu),，在銀行股上并沒有賺到什么錢,，即便不考慮資金的時間成本，絕大多數(shù)仍處于浮虧狀態(tài)。
投入如此巨資,，且長時間處于浮虧之中,，這使得重倉銀行股的機構(gòu)在目前已經(jīng)進退兩難：賣吧，將在報表里體現(xiàn)為虧損,，而誰又來接呢,；拉吧，又擔(dān)心別的機構(gòu)乘機把籌碼扔出來,，幾番考量,，最終形成機構(gòu)與機構(gòu)之間的這種奇特博弈，以致誰都不敢貿(mào)然采取行動,。
既然動彈不得,，權(quán)且抱團取暖，并以低估值的名義,，吸引場外資金入場,，一起發(fā)力將銀行股做上去，應(yīng)該說這不失為目前最好的辦法,。但市場是無情的,，幾個回合下來，并未見到有多少增量資金進場,，出逃者倒是開始增多,。據(jù)統(tǒng)計，上周的前三個交易日,，市場累計凈流出高達96億元,。
因為場外資金并非傻瓜，它們會問：銀行股既然估值這么低,，但為何兩年了始終漲不起來,？難道真的在等我嗎？