2010年已經(jīng)過去,，股指期貨上市已有8個(gè)月之久,，期指市場(chǎng)交投日益活躍,�,；仡^看看，很多東西值得我們?nèi)タ偨Y(jié)學(xué)習(xí)
我們知道利用股指期貨的策略有很多種,，不僅可以控制股票組合的風(fēng)險(xiǎn),，也可以構(gòu)造投資組合保險(xiǎn)，構(gòu)造指數(shù)化投資組合,，同時(shí)也可以利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖套利以及套期保值操作,。當(dāng)然，最常見的還有股指期貨的投機(jī)交易,。本文主要向讀者介紹比較貼近日常操作的一些策略運(yùn)用,，包括投機(jī)和套利，還有個(gè)別特定的投資機(jī)會(huì),，希望能為讀者今后操作帶來幫助,。
投機(jī)交易策略占市場(chǎng)絕對(duì)主流
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，期指上市前一段時(shí)間,，95%以上的交易屬于日內(nèi)投機(jī),，而持倉時(shí)間不超過30分鐘的交易占到了80%，而初期持倉能夠超過5個(gè)交易日的比例還不到1.2%,，可見超短線投機(jī)交易占據(jù)了市場(chǎng)主流,。不過隨著市場(chǎng)不斷推進(jìn)，我們也可以發(fā)現(xiàn)投機(jī)在持倉時(shí)間分布上有所改變,，從這個(gè)期指市場(chǎng)成交持倉比不斷下降也可以發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn),。前期超短線投資者有一部分開始延長(zhǎng)持倉時(shí)間，特別是遇到單邊行情較為明顯的時(shí)候,，比如整個(gè)10月份的行情,，很多投資者開始留倉過夜。不同的投資者都有各自的交易策略偏好,，多數(shù)情況下,，區(qū)分為超短線交易、短線交易和中線交易,，長(zhǎng)線交易在期指投資策略中相對(duì)較少,。正常情況下，很難改變一個(gè)投資者的特定交易習(xí)慣,，不過,，我們想強(qiáng)調(diào)的是如果行情趨勢(shì)相對(duì)明朗的時(shí)候，超短線投資者不妨延長(zhǎng)持倉時(shí)間以便增加收益,。在對(duì)于行情判斷方面,，除了基本面之外，投資者需要更多從期指市場(chǎng)自身特性入手輔助判斷行情,，比如,，我們要持續(xù)關(guān)注特定合約上資金進(jìn)出情況,；要持續(xù)關(guān)注特定合約上凈持倉以及多空集中度的變化；關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差以及跨月價(jià)差對(duì)于趨勢(shì)行情和日內(nèi)行情的影響等等,。
期現(xiàn)套利成為穩(wěn)健投資者投資策略首選
繼上市初期期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)之外,，10月火爆上漲行情再度引發(fā)期現(xiàn)價(jià)差大幅偏離，套利機(jī)會(huì)頻繁出現(xiàn),。當(dāng)然,，除極端行情引發(fā)價(jià)差大幅偏離情況之外，期指市場(chǎng)多數(shù)時(shí)段均存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì),，只是收益高低不同而已,。相對(duì)來說，期現(xiàn)套利還是受到了多數(shù)穩(wěn)健投資者的青睞,。我們這里提供期現(xiàn)套利策略供投資者參考,，假定各項(xiàng)交易成本固定不變，分紅連續(xù)均勻,，持有現(xiàn)金無收益,，現(xiàn)貨頭寸不考慮跟蹤誤差，套利者采用日內(nèi)一分鐘數(shù)據(jù),。策略思路是給定一個(gè)開倉閥值和平倉閥值,，當(dāng)股指期貨當(dāng)月主力合約對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差比例超過開倉閥值時(shí)，套利者將買入現(xiàn)貨,，賣空股指期貨當(dāng)月主力,，之后等價(jià)差比例回落到平倉閥值時(shí)，套利者平倉獲利,。如此滾動(dòng)進(jìn)行套利,，最終得到該閥值所對(duì)應(yīng)的套利收益。（這里的開倉閥值以價(jià)差比例為標(biāo)準(zhǔn),，超過0.8%即開倉,，平倉閥值設(shè)為0%）
不容忽視的跨期套利機(jī)會(huì)
在關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的同時(shí)，我們也不應(yīng)該忽略跨期套利機(jī)會(huì),。在特定的情況下，跨期套利表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定,，存在一些不錯(cuò)的機(jī)會(huì),。下面我們探究幾種比較可行的跨期套利機(jī)會(huì)。
其一,，程序化跨期套利機(jī)會(huì),。如果跨月價(jià)差波動(dòng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，而且持續(xù)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng),，這個(gè)時(shí)候存在很好的程序化跨期套利機(jī)會(huì),。在區(qū)間下沿,，我們可以進(jìn)行反向套利操作；反之,，在區(qū)間上沿,，我們可以進(jìn)行正向套利操作。如此反復(fù)循環(huán),，雖然每次利潤(rùn)較少,，但機(jī)會(huì)出現(xiàn)頻繁。因此,，總的看來,，收益還是不錯(cuò)的，不過這種套利機(jī)會(huì)只適合程序化交易,。
其二,，事件性跨期套利機(jī)會(huì)。在紅利發(fā)放期間,，合約間的價(jià)差都容易發(fā)生較大幅度變化,，而恰恰跨期套利對(duì)于由分紅引起的價(jià)差變動(dòng)比較敏感，特別對(duì)于持有成本模型而言,，分紅率影響著無套利區(qū)間的上下限,。我們滬深300(3326.771,-6.66,-0.20%)成份股每年的紅利集中發(fā)放的5、6和7月份,，這一時(shí)期價(jià)差變化幅度也較大,，是實(shí)施跨期套利的良好機(jī)會(huì)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律,，隨著分紅高峰的到來,，遠(yuǎn)月與近月合約價(jià)差重心會(huì)走高，反之,，價(jià)差會(huì)走低,。因此，我們可以在紅利發(fā)放前期考慮進(jìn)行反向跨期套利,，因?yàn)殡S著價(jià)差的擴(kuò)大,，反向跨期套利將獲利；反之,，在紅利發(fā)放結(jié)束前期可考慮正向跨期套利,。
其三，新合約上市首日所潛在的跨期套利機(jī)會(huì),�,；仡櫰谥干鲜兴膫�(gè)月，每次新合約上市都會(huì)受到一定程度的追捧，從合約走勢(shì)上看,，大多呈現(xiàn)平開或者高開高走的態(tài)勢(shì),。新合約容易走高，一方面是市場(chǎng)有炒新的慣性思維,，新合約容易吸引人氣,，這樣就容易出現(xiàn)價(jià)量齊升的局面；另一方面是新合約的定價(jià)上有一定時(shí)間價(jià)值低估傾向,，那么其會(huì)低于實(shí)際價(jià)值,，隨后就會(huì)被市場(chǎng)所糾正，合約會(huì)順勢(shì)走高,。正是基于這樣的原因,，新合約和當(dāng)月合約價(jià)差擴(kuò)大的概率較大，因此,，新合約上市首日存在較好的跨期套利機(jī)會(huì),，即在買入新合約的同時(shí)賣出當(dāng)月合約，等價(jià)差擴(kuò)大到一定程度后,，雙向平倉獲利,。
其四，老合約在退市之前幾個(gè)交易日潛在的跨期套利機(jī)會(huì),。老合約退市前,，資金撤離明顯，資金關(guān)注度的弱化也拖累了其走勢(shì),，而新主力合約受到資金入場(chǎng)推動(dòng)走勢(shì)往往較強(qiáng),，因此，基于主力移倉效應(yīng)到來的跨期套利機(jī)會(huì)不容忽視,。投資者可以考慮這樣一種策略：也即臨近交割日前七個(gè)交易日的時(shí)候就可以考慮賣出當(dāng)月合約同時(shí)買進(jìn)次月合約的跨期套利操作,，臨近交割日的前一交割日選擇獲利了結(jié)，該策略風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,，而收益較為穩(wěn)定,。
把握最后交割日投資機(jī)會(huì)
每個(gè)月的第三個(gè)周五均有合約到期進(jìn)入最后交割日，而對(duì)于這樣一個(gè)特殊的交易日,，的確存在特定的投資機(jī)會(huì),，這里我們提出相應(yīng)投資策略：在最后兩個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間內(nèi)可以根據(jù)已有指數(shù)估計(jì)出滬深300
期指的結(jié)算價(jià)，從中尋找交易機(jī)會(huì)
.當(dāng)然,，這種投機(jī)策略最好對(duì)市場(chǎng)做出初步判斷,，要在結(jié)算價(jià)預(yù)估的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)于行情的研判來進(jìn)行交易,。簡(jiǎn)單分兩種情況,，一種是預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的概率較大，而且到期合約期價(jià)低于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià),，并且達(dá)到一定比例,，此時(shí)可以大膽買進(jìn)到期合約，如果到期合約期價(jià)高于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià),，則不進(jìn)行交易,；反之亦然，如果預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)出現(xiàn)下跌的概率較大,，而且到期合約期價(jià)高于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià),，并且達(dá)到一定比例，此時(shí)可以大膽賣出到期合約,，如果到期合約期價(jià)低于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià),，則不進(jìn)行交易。該策略不一定非要持有合約到最后交割,，出現(xiàn)盈利的話,，可以提前平倉。因此,，可以在最后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)反復(fù)使用,。