基于金融創(chuàng)新的思路,，今年1月天津文化藝術(shù)品交易所(下稱“天津文交所”) 推出
“藝術(shù)品份額化交易”產(chǎn)品正式上市,�,！八囆g(shù)品份額化交易”，也稱“藝術(shù)品權(quán)益拆分交易”,，即把藝術(shù)品的所有權(quán)“切”成若干等份，投資者可通過購買“份額”相應獲取藝術(shù)品增值帶來的收益,。首次推出的是著名畫家白庚延兩幅畫作《黃河咆哮》和《燕塞秋》,，分別估價600萬元和500萬元,，發(fā)行價格均為每份1元，對應投資份額為600萬份和500萬份,。不足兩月,，兩幅作品漲幅均逾1600%。為此,，市場的擔憂與質(zhì)疑也隨之而來：對文物藝術(shù)品證券化份額該如何估值才合理,？
基于此，筆者嘗試從金融化視角即市盈率,、流動性溢價與資產(chǎn)多元化的角度作些分析和解讀,。
首先，國民財富增長提供了提升藝術(shù)品價值的通道,，成為重要的估值基礎,。任何金融產(chǎn)品或金融工具的創(chuàng)新，必會帶來對這種新產(chǎn)品的重新認識,，甚至在新產(chǎn)品交易初期會出現(xiàn)大量投機者的爆炒,，但我們不能因此而停滯不前，此時應加強投資者教育,，實現(xiàn)金融市場交易的理性回歸,。
任何資產(chǎn)的價格，都與預期,、交易和流動性三個因素有關(guān),。藝術(shù)品價值預期增長與國民收入增長和國家經(jīng)濟實力相聯(lián)系。從全球視角來看,，當人均GDP達到1000美元時,，藝術(shù)品市場開始啟動，人均GDP達到8000美元,，藝術(shù)品市場趨于繁榮,。藝術(shù)品具有稀缺性、唯一性,、國際性等特點,，被全球公認且流行，無地域差異,，投資回報穩(wěn)定,。2010年，我國人均GDP超過4300美元,，文化消費能力已達9100億元,，整體上進入了物質(zhì)消費和文化消費并重的時期。但中國藝術(shù)品價值還沒有完全釋放，價格上漲仍是未來20到30年的基本趨勢,。這個結(jié)論的依據(jù)是,，中國藝術(shù)品價格由經(jīng)濟實力、國際地位和文化影響力決定,，未來中國高凈資產(chǎn)的富裕人數(shù)將越來越大,，這些人內(nèi)心對生活品質(zhì)的要求與有限的藝術(shù)品供給之間的矛盾將長期存在。
其次,，藝術(shù)品也有“市盈率”,，傳統(tǒng)金融投資理念仍然起作用。藝術(shù)品的“每股收益”是指藝術(shù)品作者的水平和由此形成的藝術(shù)品年化的價值增長率,。借鑒證券市場的估值方式,，可以估算二級市場的藝術(shù)品份額價值，這種創(chuàng)新性金融市場對藝術(shù)品份額的金融定價,，仍然基于經(jīng)濟和藝術(shù)品的基本面,。水平相當?shù)乃囆g(shù)品，市場價應差不多,，如有落差,，就有了風險系數(shù)之別。比如中國第一代油畫家作品歷史坐標確定,，市場價位一向穩(wěn)定,，但當代藝術(shù)還沒有得到美術(shù)史論證，價格卻遠遠高于老油畫,。由于籌碼分散,，不利于資金炒作；老油畫市盈率偏低,，而當代藝術(shù)卻容易聚集人氣,，價格往往一飛沖天。但“市盈率”終究會起作用,。一位藝術(shù)家作品被不斷炒高，相當于股市某板塊出現(xiàn)了領(lǐng)頭羊,，資金自會循著市盈率規(guī)律,，尋找藝術(shù)水準接近的其他藝術(shù)家。
再者,，資產(chǎn)在流動中升值,，流動性溢價成為藝術(shù)品份額估值的重要因素。流動性溢價是股票升值的前提,，流動性會讓價格發(fā)生天翻地覆的變化,。一旦有了連續(xù)競價的平臺，流動性溢價可能就不是百分之幾十了，而是幾倍甚至幾十倍,。藝術(shù)品份額交易給固定的藝術(shù)品帶來了金融屬性,。流動性的增加，必然給二級市場的藝術(shù)品份額帶來一定溢價,。當然,，流動性也有兩面，投資者在享受高流動性帶來高增值的同時,，也要切記防范風險,。
另外，目前中國的通貨膨脹結(jié)構(gòu)很復雜,，有需求拉動為主的因素,，也有成本推動的因素。單靠貨幣政策緊縮,，可能會導致經(jīng)濟滑坡,，股市長期低迷，最后被迫巨量釋放流動性,，致使經(jīng)濟再次過熱,，如此循環(huán)往復。而藝術(shù)品交易一定程度上正可以成為吸收流動性的“第三極”,。以金融形式投資藝術(shù)品已是世界藝術(shù)品投資領(lǐng)域的發(fā)展趨勢,，藝術(shù)品投資因此正逐步成為股市、樓市之后的第三個投資熱點,，并有利于補充和發(fā)展我國的投資品種,，可作為高端客戶在資產(chǎn)組合配置中規(guī)避通脹等風險的投資工具。
按目前各方認可的數(shù)據(jù),，國內(nèi)收藏人群約在7000萬至9000萬之間,，假設人年均投入一萬元，其蓄納和沉淀的資金總量已不弱于銀行機構(gòu)多次調(diào)高存款準備金所起的作用,。藝術(shù)品投資這個流動性“池子”的作用和優(yōu)勢非常明顯,，其存在和發(fā)展的理由與方向與國強民富、藏富于民的終極愿景相一致,，也符合政府的文化發(fā)展戰(zhàn)略,。更重要的是，藝術(shù)品投資市場正在踐行和豐富著“增加居民的財富性收入”的大政方針,。
至于如何積極發(fā)揮市場定價和資源配置功能,，至少可以從讓金融機構(gòu)介入藝術(shù)品市場、抬高入市門檻,、定期披露信息,、豐富交易品種,、加強藝術(shù)品投資價值評估等幾方面著手。
作者系經(jīng)濟學博士,，單位：北京國際信托有限公司