四月以來股指連收四陽，然而這種趨勢昨日被終結(jié),。期現(xiàn)指盤中一度創(chuàng)下新高,，但午后的大幅殺跌完全吞噬上午的成果。我們認為,，歐洲央行加息,、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的預期令市場風險因素增加，期指的上行空間將受到抑制,。
中期緊縮預期猶存
本月初國內(nèi)加息基本符合央行于數(shù)據(jù)公布前夕進行緊縮的慣例,，也暗示3月CPI將創(chuàng)出新高。需要注意的是,，國內(nèi)政策對股指的壓力,，主要集中在預期層面，而一旦政策真正出臺,，市場將會認為短期內(nèi)再度緊縮的概率不大,，反將誘發(fā)股指反彈。從去年下半年進入加息周期以來,，唯一導致股市下跌的是去年年末的加息,，但由于年末存貸比考核、財政存款未能按時投放等原因,，造成當時銀行系統(tǒng)資金面異常緊張,，基準的7天拆借及回購利率從加息前的4%左右一直上升到超過6%。而其余兩次以及這次加息,，均處在資金面相對平穩(wěn)的環(huán)境下,，這是其未能對股指造成沖擊的原因。
但對于政策的短期預期和中長期預期應區(qū)分對待,。1990年以來,，央行從未有過一個月內(nèi)兩次加息的慣例（2008年10月曾有一個月內(nèi)兩次降息的操作，這主要是由于當時金融危機惡化,，外需萎縮使得經(jīng)濟前景極不明朗）,，故經(jīng)過此次加息，至少本月內(nèi)將不會動用利率手段,。但中期來看,，上半年整體通脹水平較高，緊縮預期將一直伴隨股市左右,，這將制約股指的上行高度,。尤其是翹尾因素最高的6月份，通脹很可能達到年內(nèi)峰值,，屆時央行加息的預期將再度升溫,。
歐洲央行加息是重要風險隱患
歐洲央行加息的初衷是高企的通脹，而非實體經(jīng)濟的強勁復蘇,。自去年12月以來,，歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）連續(xù)四個月保持在2%之上且逐月攀升，3月份公布的該數(shù)據(jù)初值已達2.6%的近三年新高,。由于歐洲央行將HICP“低于并接近”2%作為物價穩(wěn)定的標準,，并作為制定貨幣政策的參照，因此當HICP連續(xù)并顯著高于通脹目標之后,，其政策的收緊是迫不得已,。反觀歐元區(qū)的核心通脹，連續(xù)一年維持在1%上下停滯不前,。雖然德國,、法國等經(jīng)濟復蘇狀況較為良好，但融資利率的提高,，無疑令希臘,、愛爾蘭、葡萄牙等重債務國雪上加霜,，加大歐元區(qū)整體的經(jīng)濟下行風險,。這雖不足以造成像去年年初歐債爆發(fā)時的悲觀，但已有足夠理由使市場保持謹慎。
數(shù)據(jù)公布前市場將相對謹慎
本周五中國將公布3月份及一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù),。對于通脹數(shù)據(jù),，我們認為市場已經(jīng)有較明確的預期，且加息已經(jīng)提前消化了CPI的關(guān)注度,；市場可能更多地關(guān)注其他經(jīng)濟指標是否會明顯下滑,。從3月先行指標PMI指數(shù)已可觀察出這種跡象。3月PMI雖回升至53.4%,，但這主要是由于季節(jié)性因素影響,，往年同期3月PMI指數(shù)升幅在3%以上。
從分項指數(shù)來看,，生產(chǎn)指數(shù)回升1.9%至55.7%,，而往年3月該指數(shù)至少上升4%，最多回升超過10%,，說明今年節(jié)后的開工力度明顯不足,；產(chǎn)成品庫存大幅上升4.9%，而2005年以來3月同期產(chǎn)成品庫存指數(shù)最高的也僅回升1.8%,，產(chǎn)成品庫存的大幅上升說明下游需求萎縮,、銷售不旺。匯豐公布的中國PMI指數(shù)更體現(xiàn)出這一點,，3月該指數(shù)僅回升0.1%,，其中新訂單指數(shù)不升反降，回落0.7%,。
如果PMI的明升實降從周五公布的同步經(jīng)濟指標中得到驗證,，會令市場對經(jīng)濟走緩的悲觀預期升溫，產(chǎn)生利空股指的效果,。
從周一的股指走勢來看,，雖然上證指數(shù)收在上月高點之上，但滬深300指數(shù)已經(jīng)跌破該支撐,，IF1104合約甚至盤中都未能突破3月高點3389點,。雖然短期內(nèi)政策緊縮預期的緩解以及資金面的寬松對股指構(gòu)成支撐，但是對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落的預期將使得股指周內(nèi)回落的概率較大,，滬深300指數(shù)有看向3280點的可能,，投資者多單逢高減磅為宜。