如今在任何公共場所,，港交所總裁李小加被追問最多的問題,，便是目前港交所推出的人民幣計(jì)價(jià)股票的問題。
“人民幣IPO最大的問題，就是香港市場流通量,�,！痹诔鱿�3月24日香港某午餐會(huì)時(shí),，一直強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)人民幣產(chǎn)品的李小加發(fā)出了這樣的言論,。
就在當(dāng)日，港交所第二輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試揭開帷幕,。如無意外,，首單人民幣IPO會(huì)在此輪測(cè)試后粉墨登場。
此前,，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試,，其通過率近八成。
兩輪人民幣交易測(cè)試內(nèi)容大致相同,，即包括付款試驗(yàn)運(yùn)作、交易及結(jié)算模擬測(cè)試,，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進(jìn)行第二輪補(bǔ)考,。
“基礎(chǔ)早已打好了，”招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師謝亞軒對(duì)記者表示,，人民幣計(jì)價(jià)IPO交易的相關(guān)監(jiān)管框架和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成,，而大多數(shù)券商也已通過測(cè)試不斷完善自身及系統(tǒng)所需。
李小加表示,，令港交所撓破頭皮的并不是何時(shí)推出人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品,，香港市場是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問題，才是人民幣IPO能否“順產(chǎn)”的關(guān)鍵,。
為何人民幣IPO,？
“想爭香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內(nèi)部人士這樣對(duì)記者表示,。
“目前香港公司,，尤其是在內(nèi)地有資產(chǎn)的港資企業(yè)自有人民幣數(shù)量極大，很難統(tǒng)計(jì),，這些擁有人民幣資產(chǎn)的公司當(dāng)然愿意發(fā)行人民幣股票來吸引更多的人民幣申購金,，這樣無論是與內(nèi)地做貿(mào)易結(jié)算，還是繼續(xù)持有人民幣,，都對(duì)他們有益,，”上述新鴻基證券人士表示。
這位人士口中典型的港資企業(yè)代表,，便是香港首富李嘉誠旗下的長江實(shí)業(yè),。據(jù)市場消息，長江實(shí)業(yè)正擬分拆旗下房地產(chǎn)信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計(jì)價(jià)的證券,。
根據(jù)該集團(tuán)銷售合約,，匯賢房托擬通過首次公開募股(IPO)籌資約280億元人民幣,，發(fā)售股份中80%將向機(jī)構(gòu)投資者出售。
長實(shí)愿意成為第一個(gè)吃螃蟹的人大有原因,。據(jù)長實(shí)集團(tuán)公開資料,，該集團(tuán)于內(nèi)地北京、上海,、廣州等17個(gè)主要城市均有房地產(chǎn)資產(chǎn),，其范圍包括甲級(jí)寫字樓、購物廣場等大型商業(yè)置地,。
“如果匯賢房托集資成功,，長實(shí)集團(tuán)大可以將所籌集的人民幣資產(chǎn)運(yùn)用于內(nèi)地項(xiàng)目的投資，像收購長實(shí)在北京的東方廣場更多的股份等,。除此之外,，相關(guān)股東也可以將集資所得用于與內(nèi)地的跨境業(yè)務(wù)�,！毙馒櫥C券人士說,。
記者曾就未來匯賢房托如何運(yùn)用人民幣IPO問題向長實(shí)集團(tuán)去電咨詢，不過截至發(fā)稿時(shí),，該集團(tuán)并未就此問題作出任何解釋,。
3月27日，隨著第二輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試的結(jié)束,，匯賢房托首單IPO何時(shí)上馬已成焦點(diǎn),。市場人士預(yù)料，若市況良好,，匯賢將最快于4月1日至4日起招股,，復(fù)活節(jié)長假前掛牌。
“以匯賢房托為代表的房地產(chǎn)信托基金相對(duì)此前推出的人民幣債券而言,，流動(dòng)性已大幅度提高,，未來一旦新股上市發(fā)行成交穩(wěn)定，以人民幣計(jì)價(jià)的認(rèn)證股,、牛熊證的推出都指日可待,，”建銀國際港股分析師林樵基對(duì)記者說。
造池運(yùn)動(dòng)
“人民幣流量是水,，人民幣產(chǎn)品是魚,，魚離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過這樣的比喻,。
為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產(chǎn)品,，港交所與香港的眾多金融機(jī)構(gòu)早已漸次展開一場建造人民幣資金池的運(yùn)動(dòng)。
2010年7月,，中國人民銀行與香港金管局簽署了《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》,，成為推出人民幣保單,、人民幣計(jì)價(jià)股票的奠基。至此之后,，香港各銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù),，不再存有限制，而個(gè)人和企業(yè)相互之間也可以通過銀行自由進(jìn)行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬,。
時(shí)至今日,，香港的人民幣存款增長已有極大的飛躍。香港金管局在回答記者的詢問時(shí)透露,，截至2010年12月底,，香港人民幣存款已達(dá)到3149億元。香港交易所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)記者透露,，截至2011年1月底,，香港人民幣的存款已超過3700億元，而市場更預(yù)計(jì)截至2月底香港人民幣的存款應(yīng)已超過4000億元,。
然而,，人民幣計(jì)價(jià)股票要形成規(guī)模，3000億~4000億元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。德意志銀行報(bào)告指出,，只有在香港擁有人民幣存款達(dá)到1萬億元以上的水平時(shí),，人民幣股票才能初具規(guī)模,。
“現(xiàn)在香港擁有的可計(jì)人民幣存款，也就是個(gè)人,、企業(yè),、金融機(jī)構(gòu)在銀行里人民幣賬戶約達(dá)3000多億，從這個(gè)角度看來,，如果發(fā)行一個(gè)大型IPO有上百億資金去認(rèn)購,，那這些存款量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，”中國人民銀行廣州分行內(nèi)部人士對(duì)記者說,。
“但從另一個(gè)方面來說,，在內(nèi)地?fù)碛腥嗣駧艃?chǔ)蓄的香港居民、擁有內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港金融機(jī)構(gòu),、在內(nèi)地投資的港資企業(yè)以及海外投資者所持有的人民幣資產(chǎn)目前無法統(tǒng)計(jì),，如果投資渠道、跨境結(jié)算方面不受限制,，香港想做大型IPO其實(shí)不差錢,，”這位內(nèi)部人士這樣分析。
這正是李小加提出建造資金池構(gòu)想的原因所在,。根據(jù)港交所向記者提供的資料,，該所擬推出一項(xiàng)被稱為“人證港幣交易通(Trading
Support
Facility,，TSF)”的造池運(yùn)動(dòng)，是一種“港元入,，港元出”的機(jī)制,。
具體說來，TSF將從香港各銀行內(nèi)兌換人民幣,，再通過券商等金融機(jī)構(gòu)兌換給投資者,，用于二手市場買賣人民幣股票。而當(dāng)股票沽出后,，中央結(jié)算系統(tǒng)將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元,，才交還給投資者。
這樣一來,，香港個(gè)人投資者只需用港元在相應(yīng)的券商開戶,，后臺(tái)系統(tǒng)就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級(jí)市場買賣。一旦投資者選擇賣出股票,，資金則會(huì)再次自動(dòng)兌換成港幣劃到其保證金賬戶里,，而人民幣則在中央結(jié)算內(nèi)循環(huán)使用，不會(huì)令香港的人民幣流通量突然增加,。
港交所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)記者表示,，隨著人民幣計(jì)價(jià)投資產(chǎn)品陸續(xù)在香港出現(xiàn)，一個(gè)境外人民幣投資市場將慢慢形成,，此過程發(fā)展需要一定時(shí)間,，但有助增加境外機(jī)構(gòu)選擇以人民幣作貿(mào)易結(jié)算，長遠(yuǎn)而言有助人民幣國際化的進(jìn)程,。
不同的態(tài)度
雖然港交所對(duì)人民幣產(chǎn)品不遺余力地力挺,，內(nèi)地監(jiān)管者卻沒有許諾放寬對(duì)跨境交易及人民幣回流的限制。
“人民幣從香港回流到中國境內(nèi)是需要官方批準(zhǔn)的,，而這一流程往往需要幾個(gè)月,，甚至更長時(shí)間。在這個(gè)問題上,，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行,、證監(jiān)會(huì)等就此問題進(jìn)行積極接洽。但目前內(nèi)地流動(dòng)性過剩,，央行自然對(duì)跨境人民幣流動(dòng)有所顧忌,，短期內(nèi)放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內(nèi)部人士對(duì)記者透露,。
在內(nèi)地監(jiān)管者眼中,，造資金池盤活香港內(nèi)的人民幣資產(chǎn)自然應(yīng)該大加稱贊與支持，然而人民幣計(jì)價(jià)股票的發(fā)行必然涉及到內(nèi)地與香港的雙重監(jiān)管。據(jù)港交所發(fā)言人稱,，不論發(fā)行人以何種貨幣在港上市及交易,，均必須嚴(yán)格遵守港所各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定。若有關(guān)發(fā)行人同時(shí)在內(nèi)地或其他交易所上市,，其亦將須遵守內(nèi)地或其他市場的監(jiān)管規(guī)定,。
這樣一來，監(jiān)管的難點(diǎn)有三,，雙方監(jiān)管層如何協(xié)同,？內(nèi)地如何實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)股票募集資金的有序流動(dòng)？香港監(jiān)管層如何保證交流和結(jié)算的流動(dòng)性,？
“建造資金池其實(shí)就是為了保證募集資金的有序流動(dòng),。該資金池設(shè)有上限，以避免其成為境內(nèi)人民幣無序流出的渠道,，同時(shí)為保證資金池不會(huì)干涸,，外幣參與資金池的投資者在賣出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內(nèi)人民幣恢復(fù)原來水平,，”港交所在回復(fù)記者的郵件中引李小加的原話解釋,。
“港交所做的是先鋪路，有了路,，才會(huì)有車開進(jìn)來,，才會(huì)有車流，”李小加在3月24日的午餐會(huì)上這樣表示,。
值得玩味的是,，盡管內(nèi)地監(jiān)管者沒有對(duì)香港監(jiān)管者輕言點(diǎn)頭，卻也沒有搖頭,。央行在最新發(fā)布的《2010年國際金融市場報(bào)告》中指出,，要“深入”推進(jìn)證券公司,、基金公司香港子公司在境外募集資金進(jìn)行境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn),，相當(dāng)于對(duì)香港的人民幣產(chǎn)品開通了“小QFII”的側(cè)門。
另一方面,，3月初管局召開會(huì)議的重點(diǎn)之一,，就是將與相關(guān)部門進(jìn)一步推動(dòng)資本市場開放，而往年的會(huì)議中類似內(nèi)容的表述幾乎沒有,。