備受爭(zhēng)議的美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策(QE2)將在6月份到期,。在經(jīng)歷了兩輪量化寬松政策后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)受益幾何,？面對(duì)來勢(shì)洶涌的全球性通脹,作為國(guó)際貨幣政策風(fēng)向標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ),是否會(huì)逆市推出第三輪量化寬松政策(QE3),？結(jié)合日漸回暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),尤其是就業(yè)市場(chǎng)的積極向好,美聯(lián)儲(chǔ)后期在貨幣政策上又會(huì)有哪些新的調(diào)整呢？在筆者看來,無論是從前期的政策效果,還是從目前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看,美聯(lián)儲(chǔ)后市繼續(xù)推出QE3的概率不大,相反,加息的腳步正逐漸臨近,。
回顧兩輪量化寬松推出的背景,不難發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最初決策的四個(gè)變量分別是:GDP,、利率、通脹和失業(yè)率,。2009年一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為-0.6%,基準(zhǔn)利率降至0—0.25%的歷史最低水平,通脹率(同比)僅為0.4%,失業(yè)率更是在2009年2月創(chuàng)下25年來新高(8.1%),。四個(gè)變量一同降至冰點(diǎn),成為美聯(lián)儲(chǔ)第一次啟動(dòng)量化寬松的背景。
事實(shí)證明,盡管第一輪量化寬松遏制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì),使美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2009年三季度成功反彈,但伯南克忽略了另一個(gè)重要變量——利率的期限結(jié)構(gòu),。在第一輪量化寬松政策影響下,美聯(lián)儲(chǔ)向銀行體系注入大量流動(dòng)性,但由于國(guó)債收益率曲線的長(zhǎng)端明顯高于短端,導(dǎo)致資金在銀行內(nèi)部即可無風(fēng)險(xiǎn)獲利,資金并未真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),。這也導(dǎo)致了2010年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”和失業(yè)率攀升(最高達(dá)9.8%)。同樣由于這種特殊的利率期限結(jié)構(gòu),短期國(guó)債收益率一降再降,使美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。為此,美聯(lián)儲(chǔ)再度推出了為期8個(gè)月的QE2,集中購(gòu)買久期為2—7年的國(guó)債,希望起到壓低長(zhǎng)端利率的作用,迫使資金由銀行體系向?qū)嶓w導(dǎo)入,。
從執(zhí)行的效果看,第二輪量化寬松與第一輪相比,對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用十分明顯,經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇,失業(yè)率也從高位開始下降,。然而,資本不能及時(shí)有效注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的老問題仍未解決。這個(gè)問題得不到解決,美國(guó)經(jīng)濟(jì)就不能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇,。資本無法有效回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為了量化寬松的一大“痼疾”,。
由于量化寬松自身的“痼疾”,經(jīng)濟(jì)減速的陣痛需要不斷用量化寬松來止痛。但這種“止痛藥”不僅副作用大,而且可操作性也逐漸降低,尤其是當(dāng)前全球范圍內(nèi)的通脹格局和持續(xù)低迷的美元,更是成為量化寬松不可承受之重,。
一方面,前兩輪量化寬松在提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí),不可避免地向其他國(guó)家輸出了通脹,。特別是后危機(jī)時(shí)代率先復(fù)蘇的新興市場(chǎng)國(guó)家,在一定程度上被QE2掠走了前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的果實(shí)。而時(shí)下,受日本大地震和中東北非地緣政治的影響,通脹已經(jīng)牽動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的最敏感神經(jīng),。在這樣一個(gè)全球面臨通脹的背景下,如果美聯(lián)儲(chǔ)一意孤行,繼續(xù)推出QE3,其所承受的壓力同樣十分巨大,。另一方面,與QE2推出時(shí)美元正處于反彈的高位不同,目前的美元非常低迷。若美聯(lián)儲(chǔ)逆市推出QE3,勢(shì)必使美元迎來災(zāi)難性下跌,引發(fā)海外投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的拋售,。如果出現(xiàn)這種情形,將對(duì)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位相當(dāng)不利,。
鑒于前兩輪量化寬松都未能使資金有效導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),同時(shí)考慮到不斷變化的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境,美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下一個(gè)階段必須采取新的政策措施,而不是一味重復(fù)老的量化寬松道路。
結(jié)合以上分析,目前,美聯(lián)儲(chǔ)首要解決的問題是如何扶植美元并積極引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),以助推美國(guó)經(jīng)濟(jì)下一階段的復(fù)蘇,。在這樣一個(gè)大的政策目標(biāo)下,目前可采取的手段中,唯一可能選擇的就是加息,。
首先,在全球面臨通脹的大背景下,美聯(lián)儲(chǔ)若不及早退出量化寬松,并防范通脹風(fēng)險(xiǎn),那么前兩輪量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用將被放大。其次,加息可以起到促進(jìn)國(guó)際資本回流,助推美元企穩(wěn)反彈的作用,。最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是,目前,美元疲軟,美國(guó)銀行體系資金飽和,美聯(lián)儲(chǔ)加息后,回流美國(guó)的資本投資國(guó)債的可能性不大,轉(zhuǎn)投實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為其唯一可能的選擇,。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,上一輪加息周期即2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后,各主要國(guó)家加息步調(diào)相對(duì)比較一致,順序依次是澳大利亞,、英國(guó),、美國(guó)、中國(guó)和歐元區(qū),。這一次,澳大利亞再次充當(dāng)了全球進(jìn)入加息周期的“領(lǐng)頭羊”,緊隨其后的是除日本外的亞太地區(qū)和新興市場(chǎng),下一個(gè)最有可能加息的是歐元區(qū),。目前,市場(chǎng)普遍預(yù)期歐元區(qū)最早將在4月份加息0.25個(gè)百分點(diǎn),英國(guó)則會(huì)緊隨其后。在這樣一個(gè)全球加息的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)斷不會(huì)無動(dòng)于衷,。