雙匯停牌引發(fā)了基金調(diào)整其股價估值的熱潮,。隨之而來出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象,，對于有市場價格的證券品種，有基金公司以交易不活躍為由,，調(diào)整了其旗下基金重倉的該證券品種的估值,。對此,，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了兩種不同聲音,。這也提醒市場，應(yīng)警惕今后可能出現(xiàn)的基金過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象,。
防止過度使用估值調(diào)整
在基金調(diào)整雙匯估值逐漸被市場認(rèn)可之后,，有基金公司高管不無擔(dān)憂地指出，現(xiàn)在更值得關(guān)注的是要防止今后可能出現(xiàn)的基金濫用估值調(diào)整的可能性,。在雙匯停牌且基本面有重大變化的背景下,，重倉雙匯的基金將估值下調(diào)是為了更公平地對待持有人，盡量避免出現(xiàn)有信息優(yōu)勢的機構(gòu)提前贖回,，而將損失讓其他持有人承擔(dān),。但不排除今后有的公司會利用估值調(diào)整這一手段打擦邊球�,；饦I(yè)也需要未雨綢繆防范可能出現(xiàn)的過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象,，比如現(xiàn)在就出現(xiàn)了一個值得探討的案例。
上海一家基金公司日前公告稱,，旗下部分基金所持有一個券種交易不活躍,，成交價格嚴(yán)重偏離。為使持有該債券的基金估值更加公平,、合理,，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司決定于2011年3月22日對該品種的估值價按3月21日收盤價格計算,。換句話說,，3月22日該品種存在市場交易，但該公司認(rèn)為市場交易出的價格不靠譜,，于是就決定不按當(dāng)天的收盤價計算凈值,，而以之前一天的收盤價為準(zhǔn)。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,，22日當(dāng)天,，該券種大幅上漲。資料顯示,，截至去年末,，該公司旗下有只規(guī)模1億多的基金重倉持有該品種，占基金凈值比例超過9%,，若不進行估值調(diào)整,，該券種大幅上漲對該基金凈值有明顯的拉升作用。業(yè)內(nèi)人士指出,，事實上,，估值調(diào)整對于在3月22日正常贖回的持有人似乎不公平，因為他本可享受到該品種上漲帶來的收益。
從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,，該品種在部分交易時段確實存在交易不活躍現(xiàn)象,，基金調(diào)整價格似乎也無可厚非。但這也有兩個問題,，首先是如何定義交易不活躍,；其次，該品種交易不活躍現(xiàn)象持續(xù)已久,，既然認(rèn)為其交易不活躍,，對于這種流動性風(fēng)險早應(yīng)該有所防范才是。
這也提醒市場,，要警惕今后可能出現(xiàn)的基金過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象,。比如，今后基金公司可以認(rèn)為當(dāng)天出現(xiàn)大漲的某一品種交易不活躍,，人為壓低價格,，這就形成了一個低價申購基金的良機。即使像雙匯這類已停牌的股票,，也有可能出現(xiàn)將其估值下調(diào)過深,，反而帶來了申購套利機會。
側(cè)袋帳戶尚不可行
應(yīng)該說,，這確實引發(fā)了業(yè)內(nèi)對基金公司可能濫用估值調(diào)整的擔(dān)心,。同時，對于雙匯,，各基金公司判斷也不一致,。當(dāng)然，不同市場主體對于同一只股票價值作出的判斷存在分歧在所難免,，找到能被所有人認(rèn)同的估值方法和估值結(jié)果幾乎是不可能的,。
因此，有基金研究機構(gòu)分析人士提出,，對停牌股估值調(diào)整的缺點也是顯而易見的，因為估出的價格畢竟不是市場價格,，是否可以借用對沖基金的“側(cè)袋帳戶”方法,，當(dāng)停牌股票達(dá)到基金凈值一定比例的時候，將停牌股鎖定,，在沒有市場價格之前,，持有人的申購贖回與此部分資產(chǎn)無關(guān)，直至其復(fù)牌,。
不過,，也有權(quán)威人士指出，側(cè)袋帳戶目前尚不可行,。對沖基金使用側(cè)袋帳戶主要源于對沖基金投資人數(shù)量較少,，日常申購,、贖回不頻繁的特性。而國內(nèi)公募基金主要面對廣大投資金額較低的個人投資者,，這在實施層面會面臨較大障礙,。很明顯的一點是法規(guī)層面，目前現(xiàn)有的基金合同沒有操作側(cè)袋帳戶的可能性,；同時在技術(shù)層面,，也會給現(xiàn)有基金注冊登記系統(tǒng)帶來巨大的數(shù)據(jù)處理壓力。
業(yè)內(nèi)人士進一步指出,，更重要的是作為開放式基金,，在未遇不可抗力時，無權(quán)限制贖回,，雖然個別股票停牌,，但作為組合投資的基金理應(yīng)事前防范此類流動性風(fēng)險，并應(yīng)有相關(guān)制度安排,，不能人為限制持有人的財產(chǎn),。這還需要基金業(yè)進一步加強估值方法體系研究，既形成一套行之有效的應(yīng)急機制,，也切實防范可能出現(xiàn)的過度使用估值調(diào)整問題,。