應該說相對于亞太與歐美市場,，今年以來A股市場的表現(xiàn)是偏強的，這一點即使在最近日本地震引發(fā)的“核危機”中都沒有改變,。如果從“通脹”與“經(jīng)濟”這兩個核心變量背后的市場對弈中尋找大盤運行方向的答案,，我們認為——A股市場正緩慢滑向中期底部,。“核危機”與周末提存都只是短期擾動因素,。
“核危機”對A股影響有限
“核危機”目前明確的影響是日元回流升值與全球?qū)四馨踩闹毓�,。筆者并不認同日元回流升值動力來自日本公司資金調(diào)回的普遍觀點，據(jù)國際清算銀行的推算數(shù)據(jù)，全球外匯市場的日均交易量高達3-4萬億美元,，其中日元交易量占比約為8%左右,。實體資金（保險除外）回流應該難以撼動日元趨勢。投機力量平倉高息貨幣（資產(chǎn)）買入被套息日元應是主要的觸發(fā)因素,，因此平倉海外高息貨幣（資產(chǎn)）對A股市場不構(gòu)成壓力,。而由于訂單的持續(xù)性預期被“核電項目暫停審批”打破，核電板塊面臨的中期估值壓力上周已初步釋放,。后續(xù)明確影響,，應關(guān)注日本制造的庫存零件短期無法由第三方替代的行業(yè)，存在停產(chǎn)風險（如等離子電視等）,，除此,，“核危機”對A股市場的實質(zhì)影響有限。
“提準”短期正面影響更大
在“通脹”主線上,，“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”是明確的,。從歷史上油價→PPI→CPI傳導的時間規(guī)律看，油價高點領(lǐng)先PPI約2個月,，而PPI比CPI見底見頂均提前約2個月,。我們認為由于輸入性通脹的滯后影響，2季度CPI仍將在高位波動,。因此緊縮政策大幅松動難以預期，油價波動構(gòu)成二季度行情研判的重要不確定因素,。
在“經(jīng)濟”
主線上,，成本上升疊加貨幣緊縮正在形成經(jīng)濟下降預期。從2月份PMI,、外貿(mào)等數(shù)據(jù)看,，這種可能性是存在的。但也可能是基于前期高增長的一個正�,；卣{(diào),。因此經(jīng)濟放緩需要剔除季節(jié)性因素的后續(xù)數(shù)據(jù)的進一步驗證。溫家寶總理前期也指出,，要努力避免滯脹,。由此可見，經(jīng)濟放緩的風險已在政策面關(guān)注之列,。
因此,，目前A股市場正處于通脹高位波動與經(jīng)濟放緩的雙重憂慮中，我們對二季度的政策預期是——“稍息”的緊縮,，難以期待的松動,。因此，在市場普遍預期緊縮貨幣政策已經(jīng)進入下半程的過程中，本次提高存款準備金率可能只是一個下坡路中的驛站,，更何況對比前期一年期央票利率超一年期存款利率下的加息預期,，提準短期市場正面影響大于負面影響。
關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策變化
在短期“稍息的緊縮,，難以期待的松動”,，中期“緊縮貨幣政策已經(jīng)進入下半程”的國內(nèi)政策演變預判中，我們還要高度重視全球通脹源頭——美聯(lián)儲貨幣政策變化趨勢,。美國2月份PPI創(chuàng)出近兩年來最大升幅,。與此同時，美國2月份新屋開工數(shù)創(chuàng)下1984年3月份以來最大月度降幅,。美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇局部隱患猶存,、但通脹壓力正在逼近。
雖然目前,，通脹仍低于美聯(lián)儲的長期雙重目標（就業(yè)最大化和物價穩(wěn)定）的水平,，QE2將繼續(xù)實施。但由于在消費驅(qū)動經(jīng)濟的美國,，PPI向CPI傳導速度更快,，通脹壓力已在美聯(lián)儲關(guān)注之列，目前聯(lián)邦基金利率期貨顯示,，美聯(lián)儲2012年1月加息的幾率已自20%升至24%,。可以預見,，6月份QE2結(jié)束意味著全球通脹的主要源頭將關(guān)閉,，如果期間國內(nèi)物價趨穩(wěn)，中國貨幣政策松動存在可能,，這對A股市場存在與去年11月份的反向效應,。
二季度啟動“V”形春季攻勢
綜上所述，我們判斷A股市場正緩慢滑向中期底部的邏輯主線是：首先,，2季度CPI仍將在高位波動→“稍息”的緊縮,，難以期待的松動；其次,，經(jīng)濟的放緩需要剔除季節(jié)性因素的后續(xù)數(shù)據(jù)進一步驗證→緊縮貨幣政策已經(jīng)進入下半程,。再次，全球通脹源頭美聯(lián)儲貨幣政策進入常態(tài)或緊縮周期→國內(nèi)政策松動的催化劑,。最后,，在目前市場整體估值水平下，未來貨幣政策松動預期的正面影響大于盈利放緩預期的負面影響,。
我們預期二季度A股市場將出現(xiàn)“V”形趨勢,，二季度開始展開的春季攻勢有望挑戰(zhàn)2009年形成的3478高點。我們判斷“A股市場正緩慢滑向中期底部”，
“緩慢滑向”意指市場的后續(xù)調(diào)整方式具有時間換空間的特征,。