在資金面和宏觀數(shù)據(jù)雙重利好的帶動下,，近期銀行間債券市場收益率小幅回落，其中短端相對明顯,，中長端整體波動不大。
分析人士指出,，由于3月份召開兩會，加上目前中東局勢依然不穩(wěn),，市場預期央行3月份在貨幣政策緊縮力度方面會有所放緩,。雖然3月份仍有可能上調法定存款準備金率,，但加息的概率不是很大,。在，而政策面利空風險暫時有限的情況下,，銀行類機構的配置需求會比較強,。
波段反彈行情可期
從本輪緊縮貨幣政策周期啟動之后,，業(yè)內一致預計，當前債券市場較難走出大幅度的反彈行情,。
就歷史情況來看，2月下旬的反彈行情也僅僅持續(xù)了半天,，且利率產品的反彈采用收益率一步到位的方式進行，這使得波段反彈難以捕捉,，除非經濟增長放緩的跡象得到更多數(shù)據(jù)求證,，并形成較強的市場預期,。
目前多數(shù)券商機構對2月份CPI出現(xiàn)回落走勢的預期較為一致,，但由于春節(jié)的因素,，工業(yè)增加值,、固定資產投資,、消費等數(shù)據(jù)按照慣例都是1,、2月合并公布,，若這些指標低于預期,，則對3月市場會形成較大支撐,，債市有望借機展開階段反彈行情,。
實際上，近日全國銀行間債券市場收益率以下行居多,，短端相對明顯,，中長端整體波動不大,。不僅如此,，回購利率同樣全線下行,，7天回購利率更是跌破3%的水平,，下降至2.977%,。
由此可見，在資金面較為寬松的環(huán)境下,，若2月CPI環(huán)比回落,，那么很可能催生3月上半場波段反彈行情,。不過，制約于緊縮政策預期,，收益率下降幅度或將控制在10個基點之內,，短端下降幅度大于長端,，收益率曲線有望繼續(xù)陡峭化,。
而下半場伴隨著3月CPI走高的預期和存款準備金率再度上調的可能,，債市將再次轉入調整。整體來看3月市場多頭氣氛較2月變濃,，一級市場也將呈現(xiàn)供需兩旺的局面,，但收益率波動幅度不大，交易盤可跟隨新債發(fā)行的配置盤適當做多,，但要把握好參與的節(jié)奏,，快進快出。
利率產品或有下降空間
興業(yè)證券固定收益與衍生品部分析師蔡艷菲預計,，3月份利率產品收益率存在一定的下行空間，投資者可予以重點關注,。首先,，由于2月份CPI數(shù)據(jù)不會再次創(chuàng)出新高，在經歷多項緊縮政策之后,，經濟存在較大的不確定性,，近期再次加息的概率不大。
其次,，3月份是機構進行較大規(guī)模配置的時期,，盡管由于存款準備金擠壓使得銀行配債空間有所縮小,，協(xié)議存款利率上升和保費增速下降使得保險配置的力度可能弱于去年，但基于早投資早獲利的考慮,，3月份機構的配置需求仍會較為強烈,。
此外，3月份是今年公開市場到期量最大的月份,，資金面的寬松將帶動債券市場和貨幣市場利率下行,，給交易型機構帶來較大的套利空間。
據(jù)統(tǒng)計,，3月份國債到期量為1675.1億元，政策性銀行金融債到期量為150億元,，二者相加為1825.1億元，如果按照2月份的發(fā)行節(jié)奏來看，3月份利率債供給壓力不大,。
綜上所述,，由于債市中長期風險仍較大,，短期品種的防御性較強,，目前政策性金融債的隱含稅率已經恢復到歷史均值附近,，蔡艷菲建議交易型投資者可關注1-3年期政策性金融債,。
信用產品投資仍需謹慎
隨著央行連續(xù)上調存款準備金率并迫切實現(xiàn)信貸壓制的目的,，后期配置性資金對債市的支撐作用會更加明顯，而如果后期通脹局面在社會總需求回落的背景下不再突破前期高點，債券市場有望進入熊市后半場,。
雖然調整的大周期不改,，但3月債券收益率上半場有望在基本面支撐和資金面的配合下,，呈現(xiàn)陡峭化走勢,；下半場在緊縮預期帶動下或轉為平坦化,。
信用產品方面,，跨年行情在資金面和通脹預期的雙重沖擊下出現(xiàn)夭折,，此后就開始轉入深幅調整。通脹預期與通脹的現(xiàn)實性存在所引導的緊縮性政策調控對信用產品的沖擊一直存在,，而與利率產品相比,，信用產品還面臨著供給量不斷上升這一不利因素。
對于3月份的信用產品行情,，來自南京銀行的觀點認為,，在政策真空期以及資金面支撐的情況下,，有望出現(xiàn)階段性操作機會,，信用利差是操作空間的基礎,，目前大部分產品信用利差已經處于歷史3/4水平上,，配置價值較高。預計未來這種操作機會會在流動性這一指揮棒的引導下從高等級產品向低等級產品逐漸蔓延,。
不過總體來看,，這也僅僅是階段上的操作機會,，大環(huán)境仍然沒有改變,，貨幣政策也沒有轉向。在階段性操作中,，贏利點,、止損點的設置需小心把握。