在2月份的策略報(bào)告中，我們指出，管理層將抑制通脹和信貸合理投放作為一季度工作重點(diǎn),，在高通脹壓力中期存在,、輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)加大之際，緊縮政策仍處于進(jìn)行式,，因此，我們看淡市場的中期趨勢(shì)，認(rèn)為2月份仍然有下跌風(fēng)險(xiǎn),，但春節(jié)之后首周的市場表現(xiàn)卻與我們之前的預(yù)期相悖,。
我們認(rèn)為，市場反彈推動(dòng)力主要來自兩方面,，一是技術(shù)層面存在反彈要求,，二是1月份低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)帶來通脹壓力減弱的樂觀預(yù)期。但是隨著存款準(zhǔn)備金率的再度上調(diào),、中央政治局會(huì)議穩(wěn)定物價(jià)的表態(tài)以及外圍市場中糧食和石油價(jià)格的飆升,，反彈的第二個(gè)推動(dòng)因素似乎是曇花一現(xiàn)，這在22日市場的暴跌中得到印證,。由此看來,，我們對(duì)市場抱有的謹(jǐn)慎情緒還是具有合理性的，市場的表現(xiàn)證明近期我們一直強(qiáng)調(diào)的通脹是中期焦點(diǎn)的觀點(diǎn)也是正確的,。
對(duì)于3月份的A股市場,，我們?nèi)匀粚⒅攸c(diǎn)放在對(duì)通脹走勢(shì)的分析方面，同時(shí)對(duì)后期的房地產(chǎn)調(diào)控政策作出預(yù)判,，并尋找“兩會(huì)”和年報(bào)披露中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì),。
通脹形勢(shì)依舊嚴(yán)峻
我們近期一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)是，通貨膨脹是中期焦點(diǎn),，并會(huì)影響市場的中期走勢(shì),。
我們認(rèn)為，判斷后期的通脹走勢(shì)對(duì)于分析后期的市場趨勢(shì)至關(guān)重要,。根據(jù)我們的時(shí)間序列趨勢(shì)性預(yù)測(cè)模型,，高通脹壓力將會(huì)中期存在，在年中之前通脹都不會(huì)得到非常有效地緩解,，其中第一季度的通脹形勢(shì)最為嚴(yán)峻,，CPI會(huì)在5%附近徘徊。
雖然自去年第四季度開始,，管理層接連出臺(tái)了一系列緊縮措施抑制通脹,，貨幣和信貸增速也出現(xiàn)了明顯下滑，但我們認(rèn)為在宏觀貨幣環(huán)境收緊之后,，后期仍面臨較大的通脹壓力,。
房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)深入
除通脹之外，房地產(chǎn)調(diào)控也是影響近幾個(gè)月市場運(yùn)行的重要因素,。
近期,，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份70個(gè)大中城市的房價(jià)仍然體現(xiàn)出上漲的特點(diǎn),。這顯然與管理層的調(diào)控初衷相違背,。在此背景下，各地方的調(diào)控細(xì)則也在緊鑼密鼓地推出,，截至2月21日,，全國共有14個(gè)城市出臺(tái)了限購細(xì)則,。
除限購之外，限價(jià)也會(huì)是后期房地產(chǎn)調(diào)控政策的重要組成部分,。根據(jù)1月27日國務(wù)院公布的《關(guān)于進(jìn)一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作有關(guān)問題的通知》,，一季度將要公布各地房價(jià)調(diào)控目標(biāo)。根據(jù)目前的種種跡象,，房價(jià)漲幅不超過當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速或者居民收入增速將會(huì)成為重要標(biāo)準(zhǔn),。1月份70個(gè)大中城市當(dāng)中已經(jīng)有部分城市的同比漲幅超過10%，在限購令之后即將出臺(tái)的限價(jià)令將會(huì)從行政上抑制房價(jià)漲幅,，從而市場會(huì)繼續(xù)感受到壓力,。
關(guān)注調(diào)結(jié)構(gòu)與促轉(zhuǎn)型
在“兩會(huì)”即將召開之際，市場對(duì)于“兩會(huì)”投資主題的關(guān)注度也會(huì)逐漸提高,。調(diào)結(jié)構(gòu),、促轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路也會(huì)在市場中得到體現(xiàn),。
對(duì)于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),，目前尚存很多質(zhì)疑，懷疑新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)能否如藍(lán)圖描繪那樣宏偉,。我們認(rèn)為,，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)不但可以為中國經(jīng)濟(jì)帶來新的增長點(diǎn)，而且還可以有效改善中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)性矛盾,，無疑值得市場長期關(guān)注,。我們?cè)诖酥貜?fù)年度策略報(bào)告中自己對(duì)于新興產(chǎn)略產(chǎn)業(yè)的理解。
首先,，新興產(chǎn)業(yè)是一道盛宴,。這點(diǎn)從“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重將由2010年的3%提高至2015年的8%，再到2020年的15%
”的“量”的擴(kuò)張,，和“到2030年前后,，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平要達(dá)到世界先進(jìn)水平”的“質(zhì)”的提高兩方面得到體現(xiàn)。
其次,，“巧婦難為無米之炊”,。盛宴當(dāng)然需要“米”，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)而言,，“米”就是新材料,。再次，“工欲善其事,，必先利其器”,。要想做好新興產(chǎn)業(yè)這道盛宴，只有“米”是不夠的,，還需要好的工具,，“器”就是高端裝備,。
最后是“快樂廚房”。要享受烹制盛宴的過程,，避免油煙過重污染廚房,，因此要節(jié)能環(huán)保。因此,，在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)中,，我們首先看好的是新材料、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè),。
適當(dāng)關(guān)注年報(bào)主線
3月份將進(jìn)入上市公司年報(bào)的密集披露期,。截至2月22日，已經(jīng)披露年報(bào)的92家上市公司的2010年凈利潤同比增速達(dá)到87%,，但92家上市公司不足以反映市場全貌,，并不能因此而認(rèn)為市場整體業(yè)績會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期增長。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的一致性預(yù)測(cè),，2010年的市場整體業(yè)績?cè)鏊俅蠹s在30%左右,，較三季報(bào)的35%相比還出現(xiàn)了增速趨緩。我們維持一直以來的觀點(diǎn),，年報(bào)披露難以帶來整體性行情,。
雖然缺乏整體性行情的機(jī)會(huì)，但年報(bào)帶來的結(jié)構(gòu)性行情仍然可以期待,。目前,，在2000多家上市公司中，已經(jīng)有1200多家公司進(jìn)行了年報(bào)的預(yù)披露,，我們可以據(jù)此在行業(yè)之間尋找一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
趨勢(shì)性拐點(diǎn)尚未到來
雖然自去年第四季度開始管理層連續(xù)出臺(tái)了一系列緊縮措施，這將有助于抑制通脹走勢(shì),，但在輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)升溫,、糧食價(jià)格高企、國際原油價(jià)格短期暴漲以及房租上漲的壓力下,，1月份低于預(yù)期的CPI并非意味著通脹壓力的減弱,，我們依舊維持高通脹壓力中期存在的觀點(diǎn)。
在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏緊的同時(shí),，隨著“兩會(huì)”的召開,，調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向下最為受益的新興產(chǎn)業(yè)將受益于偏暖的微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。另外,，在年報(bào)密集披露期內(nèi),，可在業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
綜合以上分析,，我們對(duì)于3月份A股市場的趨勢(shì)判斷是：震蕩,，趨勢(shì)性拐點(diǎn)尚未到來,。
投資策略及行業(yè)配置
基于對(duì)政策緊縮難言出盡、“兩會(huì)”帶來結(jié)構(gòu)行情的市場影響因素分析,，以及震蕩,、趨勢(shì)性拐點(diǎn)尚未到來的市場趨勢(shì)判斷，我們建議的投資策略是淡定而從容,，繼續(xù)高度關(guān)注通脹走勢(shì)和國內(nèi)政策,，以及外圍地緣政治局勢(shì)的變化，保持謹(jǐn)慎心態(tài),。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低投資者以波段操作為主,，控制倉位、把握節(jié)奏,、快進(jìn)快出,；價(jià)值投資者謀定而后動(dòng)，做好功課比盲目操作更為重要,，可適當(dāng)提高對(duì)政策受益主線的關(guān)注度,。
在行業(yè)配置方面，建議關(guān)注三條主線：一是調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向下最為受益的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的新材料,、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè),；二是通脹壓力中期存在、輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下的農(nóng)業(yè),、化工、釀酒行業(yè),；三是受益于保障性住房建設(shè)力度有望加大的建筑建材行業(yè),。