最近,，隨著存款準(zhǔn)備金率等緊縮性貨幣政策的連續(xù)出臺，銀行間市場資金面的波動性大大增加,，這促使機(jī)構(gòu)逐步調(diào)整在債券市場上的交易行為,。一方面，各機(jī)構(gòu)一定程度上降低了債券配置,；另一方面,，機(jī)構(gòu)對短債的需求增加,，普遍采取“追短棄長”的策略,。
資金面降低機(jī)構(gòu)熱情
日前，中金公司最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，從去年四季度以來,，幾類重要的交易型機(jī)構(gòu)的債券杠桿率都有明顯的下降,。其中最為明顯的是基金，其杠桿率在過去幾個月從正值轉(zhuǎn)向負(fù)值,，1月份,，隨著回購利率大幅飆升，其杠桿率也降至歷史低點,。其次是農(nóng)信社和證券公司,，其杠桿率過去幾個月也有明顯的下降。
“因為流動性的反復(fù)波動使得息差交易的吸引力大幅減弱,，交易型機(jī)構(gòu)的杠桿率正逐步下降,。”中金公司發(fā)布的報告稱,，在交易型機(jī)構(gòu)杠桿率下降以及減持部分債券頭寸的情況下,，交易盤的力量在萎縮，這使得市場的活躍度也有所下降,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，除了資金面變得不好把握外，債券市場缺少趨勢性的交易機(jī)會也是導(dǎo)致放大操作吸引力下降的原因,。國信證券表示,，在銀行間市場上，通過回購,、拆借等手段來滾動融入資金再買入債券來套利是很多機(jī)構(gòu)的運(yùn)作手法,。不過，隨著資金面態(tài)勢的扭轉(zhuǎn),，這種手法的可操作性在下降,，由此帶來整個市場杠桿率的下降。
據(jù)了解,，由于城商行等中小型銀行普遍缺少資金,，通過滾動融資來買債的放大操作是其慣用的運(yùn)作手法。在資金充裕的市場中,，這種做法一般不會帶來風(fēng)險,。但一旦資金面態(tài)勢發(fā)生改變，其風(fēng)險就會放大,，一方面資金利率的上升可能使利差縮小招致?lián)p失,，另一方面，一旦因借不到錢導(dǎo)致資金鏈斷裂,，機(jī)構(gòu)還會面臨違約的風(fēng)險,。
除了城商行等中小銀行外，資金面的波動也使得基金、券商等交易型金融機(jī)構(gòu)減少放大操作,，降低杠桿率,。
各大品種表現(xiàn)不一
在資金面的影響下，債券市場各大品種表現(xiàn)不一,。中信證券的研究報告稱,，近期短融品種的風(fēng)險主要來源于本次存款準(zhǔn)備金的上繳。從信用利差上看,，雖然短融與央票間的差距尚處于歷史中值,，但仍存在上升的動力。當(dāng)前AAA級,、AA級短融的信用利差均分別相當(dāng)于2010年初的水平,，而當(dāng)時央票的收益率為2%左右，較當(dāng)前低150個基點,。當(dāng)前的流動性狀況也明顯較2010年初緊張,，因此短融品種的收益率中理應(yīng)包含更多的流動性利差。
中信證券表示,，中期票據(jù)方面,，由于部分發(fā)行人的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到或接近凈資產(chǎn)的40%，中票的發(fā)行量正在觸及瓶頸,，因此,，從長期看，中票發(fā)行量的降低將使中票與企業(yè)債收益率曲線出現(xiàn)一定程度的分化,。但是從短期看,，中票的注冊量在1月份出現(xiàn)了上升，達(dá)到470億元,，高于2010年四季度的月均值,。新注冊的中票從通過注冊會議到發(fā)行完畢通常間隔兩周至一個月的時間，如果剔除春節(jié)假期因素影響,，1月份所累積的注冊量將在2月下旬至3月體現(xiàn),，這給近期的中票市場帶來一定的潛在風(fēng)險。
近期發(fā)行的幾只5YAA級中票的票面利率都達(dá)到6.1%以上,，且上市后均有不同程度的上漲,。隨著本周資金面的變化以及發(fā)行量的階段性提升，仍將有更高票息的中低等級債出現(xiàn),，因此機(jī)構(gòu)建議無配置壓力的投資者可暫時持幣觀望,。
企業(yè)債方面，由于之前貸款基準(zhǔn)利率一直相對穩(wěn)定,，而企業(yè)債二級市場收益率大幅上升,，發(fā)行人在市場直接融資的意愿相對降低,。目前，央行的連續(xù)加息將同期限貸款基準(zhǔn)利率與企業(yè)債收益率之間的利差再次拉大,，AAA級5Y企業(yè)債二級市場收益率相當(dāng)于貸款利率的80%，對發(fā)行人的吸引力浮現(xiàn),，這一方面使得發(fā)行需求增加,，也給二級市場收益率的上行提供了空間。
興業(yè)證券認(rèn)為,，最近公司債市場仍具有一定風(fēng)險,，建議交易型機(jī)構(gòu)關(guān)注前期跌幅較多、估值相對較低的防守型品種,。同時,，由于短期機(jī)會需要有較好的流動性進(jìn)行支持，因此可將流動性相對匱乏的個債給予剔除,。
機(jī)構(gòu)普遍“追短棄長”
研究機(jī)構(gòu)表示,，為了提高資產(chǎn)流動性，同時也鑒于各大品種走勢不一,，所以市場機(jī)構(gòu)的策略出現(xiàn)分化,。機(jī)構(gòu)在債券交易中還普遍采取“追短棄長”的做法，增加對于短債的投資,，因此現(xiàn)在短券的需求比較大,。一位外資銀行債券交易負(fù)責(zé)人說：“現(xiàn)在資金面變得更加敏感了，所以不得不謹(jǐn)慎一點,�,！�
“從近兩周看，買入短券主要是作為流動性管理的需要,，保持資金的流動性,。”北京一家商業(yè)銀行的交易員表示,，今年來,，受資金面趨緊和資金利率走高影響，短期債券的收益率一直處于高位,。以央票為例,，目前1月期、3月期央票二級市場利率分別在3.05%和3.15%左右,，與1年期央票利率僅相差40至50個基點,。而春節(jié)前1月期央票利率一度還觸及4%的高位，甚至高于3年期央票利率,。
另外有交易員指出,，短券作為流動性管理的工具,，春節(jié)前資金緊張導(dǎo)致短債遭到拋售，收益率走高�,，F(xiàn)在市場需求增加,，資金面也趨于寬裕，預(yù)計短端利率會繼續(xù)回落,。
中金公司對此則表示,，一方面是流動性管理需要的倒逼，另一方面,，現(xiàn)在市場預(yù)期資金利率還會回落,，短券可能存在一定的獲利空間，這也使得目前短券較受追捧,。
此外,，中金公司還指出，由于央票發(fā)行量難以放量,，短期央票供給的減少也會促使機(jī)構(gòu)通過二級市場買入更多的短期央票,，銀行對債券的配置需求將從中長端轉(zhuǎn)向中短端。這樣可能會推動收益率曲線趨于陡峭化,。