國(guó)際黃金和原油價(jià)格近日再度大漲,，截至昨日下午,，美國(guó)原油期貨價(jià)格達(dá)到96美元/桶，距離再上100美元水平，恐怕是指日可待,。國(guó)際原油價(jià)格的暴漲，會(huì)加劇輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn),，從而有導(dǎo)致政策進(jìn)一步收緊的利空出臺(tái)的預(yù)期,，周二A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫，與此顯然有關(guān),。
在通脹水平較高的水平下,，股市整體上雖然難有大的作為，不過,，對(duì)于抗通脹的板塊,，反倒會(huì)凸顯價(jià)值，其中,，特別對(duì)處于估值階段性低點(diǎn)的高端百貨業(yè)來說,，機(jī)遇將在調(diào)整中出現(xiàn)。
百貨板塊業(yè)績(jī)彈性優(yōu)于超市
東海證券認(rèn)為,，通脹下百貨業(yè)彈性更佳,、受益更顯著。東海證券從百貨,、超市子行業(yè)中分別挑選出4家典型上市公司,，考察它們?cè)?006年-2010年三季度以來各自的收入增長(zhǎng)率、扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及毛利率情況后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，2010年以來,，百貨業(yè)平均收入增長(zhǎng)率在20%左右,，超市業(yè)在13%左右。
從扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的維度來看,，百貨業(yè)的表現(xiàn)也明顯優(yōu)于超市業(yè)態(tài),，2010年二季度以來，百貨業(yè)保持28%-42%左右的高速增長(zhǎng),，超市業(yè)增速為20%左右,。
從平均綜合毛利率的維度看，兩者近年來均在19%-20%小幅波動(dòng),。
綜合3個(gè)維度的整體表現(xiàn),，可以看到，在通脹背景下,，零售業(yè)整體受益,，但百貨業(yè)彈性更佳，受益更顯著,。
據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2011年1月份重點(diǎn)零售企業(yè)銷售額同比增26.6％，金銀珠寶持續(xù)增長(zhǎng),，電器汽車增幅收窄,。通訊器材類增速創(chuàng)歷史新高。消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)6個(gè)月下降,，預(yù)期消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng),、食品權(quán)重下調(diào)背景下，CPI同比上漲4.9%,。溫和通脹下,，百貨業(yè)受到持續(xù)利好。
行業(yè)估值處于階段性低點(diǎn)
百貨行業(yè)處于2010年8月份以來的估值洼地,。從估值來看,，1月底零售板塊相對(duì)大盤估值溢價(jià)98.08%，處于2010年8月份以來的最低位置,，不過該行業(yè)2006年以來的歷史平均溢價(jià)71.68%,。值得注意的是，百貨子行業(yè)股價(jià)在1月份大幅下調(diào)后,，2月份繼續(xù)延續(xù)下行的態(tài)勢(shì),，目前估值處于2010年8月份以來的階段性低點(diǎn)。連鎖板塊2006年以來歷史平均溢價(jià)為74.2%,，目前相對(duì)大盤估值溢價(jià)為55.92%,，系絕佳介入機(jī)會(huì)。
投資策略方面,，在溫和通脹,、消費(fèi)升級(jí)背景下,，零售行業(yè)將持續(xù)受益，目前行業(yè)估值處于階段性低點(diǎn),，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí),。
建議重點(diǎn)關(guān)注：能夠抵抗通脹負(fù)面影響、估值處于階段性低點(diǎn)的高端百貨股票,，這其中包括鄂武商A,、中興商業(yè)、廣州友誼,、銀座股份,；受益于金銀珠寶、通訊,、汽車熱銷,，且處于估值洼地的連鎖公司，這包括潮宏基,、老鳳祥,、豫園商城,、天音控股,、中大股份；受益租金上漲,、產(chǎn)生外延性擴(kuò)張的公司,，這包括小商品城。