經(jīng)過連續(xù)8次的上調(diào),，大型金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金率已達19.5%。若再考慮到差別準(zhǔn)備金率的影響,，一些銀行準(zhǔn)備金率甚至已經(jīng)達到20%,。準(zhǔn)備金率的調(diào)整是否會暫告一段落？在筆者看來,，只要貨幣供應(yīng)量的增長仍居高不下,，準(zhǔn)備金率就有繼續(xù)上調(diào)的必要,。也許將如一些機構(gòu)的判斷，要到年底準(zhǔn)備金率的調(diào)整才將結(jié)束,，高點將達到23%。
經(jīng)濟學(xué)家認為,，這次上調(diào)是對沖流動性的常規(guī)操作,，直接動力是大量央票到期，且市場利率上市導(dǎo)致央票對沖成本較高,。同時,，外匯占款的回升也加大了對沖的壓力。
觀察導(dǎo)致緊縮的原因,，也是判斷緊縮節(jié)奏的參考,。一致性的判斷是，調(diào)整準(zhǔn)備金率因央票大量到期,、控制信貸增長,、對沖外匯占款，以及控制通脹,。就1月份的數(shù)據(jù)而言,，雖然信貸1.04萬億元的增長低于預(yù)期，但也與央行的調(diào)控目標(biāo)存在一定差異,。就外部流動性而言,，雖然市場有資金回流成熟市場的判斷。但年初以來,，人民幣匯率屢創(chuàng)新高,，這無疑加大了對熱錢的吸引。不少專家和機構(gòu)還一致預(yù)期,，為應(yīng)對外部的輸入性通脹因素,，人民幣今年的升值幅度或達5%，這也將進一步加大流動性回收的壓力,。
另外一方面,，準(zhǔn)備金率的上調(diào)也是對通脹壓力的擔(dān)憂。盡管1月份的CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期,，但機構(gòu)認為通脹壓力并未緩解,。申銀萬國研究報告認為，1月份PPI同比上漲6.6%,，漲幅比上月擴大了0.7個百分點,，也反映出通脹壓力在加大。在這種情況下，控物價仍然是2011年宏觀調(diào)控的首要任務(wù),，宏觀調(diào)控也不會因此而放松,。
但在準(zhǔn)備金率連續(xù)8調(diào)之后，我們將不得不適度關(guān)注其累積壓力,。在興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來,，未來準(zhǔn)備金率每上升一次所誘發(fā)的銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)被動調(diào)整問題，應(yīng)當(dāng)受到高度關(guān)注,。銀行“債券緩沖帶”被大幅侵蝕,，流動性風(fēng)險空前提高，未來貨幣市場利率仍將劇烈波動,；準(zhǔn)備金率日漸“與信貸硬碰硬”,，對信貸的直接擠壓作用將更為明顯。
或許正如大成基金所言,，在目前流通速度明顯低于歷史水平的情況下,，沒有人知道多少的貨幣信貸才是合理的，政策只能試錯,。試錯就意味著如果央行觀察到真的過緊,，就會適度放松，如此循環(huán),。