我們認(rèn)為白酒股高位回調(diào)已經(jīng)比較充分,，目前估值處于合理水平,，特別是一線白酒公司的估值已經(jīng)非常低。另外,，目前基金持股比例快速下降,，我們相信機(jī)構(gòu)重倉持有白酒股已經(jīng)下降到較低位置,，目前是比較好的回補(bǔ)白酒股的機(jī)會(huì),。
估值吸引力凸顯
我們認(rèn)為目前一線白酒的低估值沒有基本面利空理由的支持。我們推薦白酒行業(yè)公司的理由維持不變,，只是估值更具吸引力和安全邊際了：
一,、通脹環(huán)境下，白酒公司是最佳投資品種之一,。
二,、低PE估值。一線白酒公司2011年的PE普遍接近20倍,，甚至下跌至20倍以下,，這個(gè)估值水平處于什么位置呢？這接近于當(dāng)時(shí)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)候的水平,，也相當(dāng)于2005年及以前年度高端白酒起步之前的水平,，但反觀目前一線白酒公司基本面要遠(yuǎn)好于以上兩個(gè)時(shí)間段。
三,、業(yè)績高成長,。2011年，一線白酒公司的業(yè)績成長主要來自于“量價(jià)齊升”,，增速將遠(yuǎn)優(yōu)于2010年的水平,，優(yōu)質(zhì)的二線白酒公司仍將保持高于一線白酒的業(yè)績增速。
近期白酒股隨著大盤疲軟而回落,，第二條推薦理由更為優(yōu)化了,，投資白酒股也更為安全了。為此,，我們強(qiáng)烈推薦白酒公司,，而且目前就是很好的買入機(jī)會(huì)。
龍頭穩(wěn)健 區(qū)域崛起
2010年1—11月,，白酒行業(yè)收入同比增長31.01%，利潤總額同比增長34.04%,，分別同比增加0.55和8.31個(gè)百分點(diǎn),，毛利率下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，為31.82%,。我們認(rèn)為毛利率下降的合理解釋是中檔和中低檔白酒的增長成為行業(yè)成長的主力,，高端酒增速相對(duì)降低，結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)了毛利率的下滑,。
11月份白酒產(chǎn)量同比增長35%,，2010年1—11月產(chǎn)量同比增長27%，增速同比均出現(xiàn)提高,，增速同比分別增加7個(gè)和5個(gè)百分點(diǎn),。
行業(yè)高景氣度還體現(xiàn)在白酒規(guī)模以上（產(chǎn)值500萬元以上）企業(yè)數(shù)量的快速增加,。截至2010年11月底，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量相比2004年初增長了60%以上,。
白酒行業(yè)是消費(fèi)升級(jí)受益最為明顯的行業(yè)之一,，未來消費(fèi)升級(jí)對(duì)行業(yè)的影響仍將持續(xù)。我們判斷白酒消費(fèi)構(gòu)成將以中檔酒和中高檔酒為主,；散酒和低檔酒市場將會(huì)大幅萎縮,；高端酒將以提價(jià)為主，銷量仍然有上升空間,。白酒消費(fèi)的價(jià)格檔構(gòu)成將逐步趨向“紡錘形”,。
政策利空影響減弱
2009年底，白酒行業(yè)受到嚴(yán)打“酒駕”和嚴(yán)征“從價(jià)消費(fèi)稅”的不利影響,。一年來,，我們看到兩因素對(duì)行業(yè)影響正在逐步消逝。
在嚴(yán)打“酒駕”出臺(tái)時(shí),，我們的判斷是：影響短期,，長期影響弱化。這種判斷并不僅僅是臆斷,，而是列舉了國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)得出的,。從美國酒類產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)看，禁止酒后駕車并沒有改變其長期的發(fā)展趨勢,。從數(shù)據(jù)上看,，美國啤酒和烈性酒的銷量是趨于提高的。烈性酒消費(fèi)更多的是受到經(jīng)濟(jì)周期的影響,，禁止酒后駕車的措施是行業(yè)發(fā)展中的一個(gè)“漣漪”,，無法改變行業(yè)發(fā)展的趨勢。
從嚴(yán)征消費(fèi)稅從價(jià)稅一年的實(shí)施情況看,，其對(duì)白酒公司業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在2010年度,，對(duì)于景氣度極高的行業(yè)而言，其對(duì)業(yè)內(nèi)公司影響甚至不如嚴(yán)打“酒駕”,。從從價(jià)稅合理避稅的角度看,，高端酒避稅幅度高于其他產(chǎn)品，從而嚴(yán)征消費(fèi)稅對(duì)高端酒產(chǎn)品的盈利能力影響更為直接,。但是,，我們看到，高端酒恰恰又是最易通過提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁不利影響的品種,。事實(shí)上,，高端酒品牌2010年初已經(jīng)有10%左右提價(jià)，2010年底茅臺(tái)提價(jià)20%，國窖1573提價(jià)25%后,，預(yù)計(jì)其他高端酒仍將繼續(xù)提價(jià),。
2009年8月份消費(fèi)稅從價(jià)稅從嚴(yán)征收剛出臺(tái)時(shí)，市場普遍預(yù)期白酒公司可以通過提價(jià)進(jìn)行部分甚至全部轉(zhuǎn)嫁,，甚至于認(rèn)為白酒公司可以以此為提價(jià)借口進(jìn)而提高產(chǎn)品的盈利水平,。但貴州茅臺(tái)的事實(shí)證明提價(jià)只能部分轉(zhuǎn)嫁，公司業(yè)績確實(shí)受到了一定影響,，這也是2010年高端酒公司股價(jià)表現(xiàn)不佳的重要原因之一,。隨著高端酒的持續(xù)提價(jià)，我們認(rèn)為,，以2010年為起點(diǎn),，觀察未來年度白酒公司業(yè)績受消費(fèi)稅影響的程度會(huì)越來越低。
投資建議
我們看好白酒行業(yè)在2011年的表現(xiàn),。配置低估值的一線白酒,，配置高成長明確的二線白酒。
一線高端白酒公司：業(yè)績穩(wěn)健,、估值低,。推薦排序：瀘州老窖、貴州茅臺(tái),、五糧液,、水井坊。
二線中檔白酒公司：業(yè)績高成長能平抑高估值,。推薦排序：金種子酒,、山西汾酒、古井貢酒,、洋河股份,。二線區(qū)域性白酒享受行業(yè)高度景氣的大環(huán)境，而其大多數(shù)二線區(qū)域性白酒的體制或機(jī)制更為靈活,，更有利于去拓展市場,。