年末,，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面驟然收緊，導(dǎo)致回購(gòu)利率攀高,，短券收益率隨之走升，同時(shí)令此前稍有回暖的中長(zhǎng)券走勢(shì)承壓,。業(yè)內(nèi)人士表示,，資金面緊張對(duì)債市的后續(xù)影響尚待觀察，年內(nèi)債券市場(chǎng)很可能出現(xiàn)現(xiàn)券交易清淡的局面,。機(jī)構(gòu)建議投資者可以繼續(xù)減持規(guī)模,，縮短久期，交易中要注意控制風(fēng)險(xiǎn),。
債市資金面趨緊
近一周,，由于年末銀行考核和跨年資金需求，加之年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率繳款等因素,，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面驟然收緊，7天回購(gòu)利率12月21日攀至2008年6月以來(lái)的新高,。據(jù)悉,，一向作為市場(chǎng)資金“蓄水池”的大型國(guó)有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。
數(shù)據(jù)顯示,，21日銀行間貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)收4.0533%,，較前一交易日的3.5288%大漲50個(gè)基點(diǎn)。
“7天回購(gòu)利率上次超4,，還是在2008年上半年,。”中國(guó)銀行一位研究員表示,，這是2008年6月以來(lái),，7天回購(gòu)利率首度超過(guò)4%。歷史數(shù)據(jù)顯示,，7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率上次“超4”是在2008年6月11日,，當(dāng)天報(bào)收于4.0606%，略高于周二的4.0533%。其他品種漲幅稍弱,。隔夜品種報(bào)收2.3947%,，較前交易日的2.1215%漲27個(gè)基點(diǎn)。14天期,、21天期,、1月期品種漲幅均超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。Shibor亦全線上行,，其中7天期品種漲幅最為明顯,，上行65個(gè)基點(diǎn)至4.1334%。
銀行交易員對(duì)資金面的突然吃緊稍感意外“周一是(準(zhǔn)備金率)繳款日,，周二的市場(chǎng)卻更加動(dòng)蕩,，有些意外�,！苯煌ㄣy行一位交易員表示,，原本預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金繳款結(jié)束之后資金面會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但現(xiàn)在看流動(dòng)性狀況并不像市場(chǎng)想象般樂(lè)觀,。
“資金面突然很緊張,，大部分機(jī)構(gòu)都在融入資金，大行也在借錢(qián),�,！敝行抛C券有關(guān)分析人士稱，周二融出資金的機(jī)構(gòu)非常少,，主要是國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行,，而一向作為市場(chǎng)資金“蓄水池”的大型國(guó)有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。
業(yè)內(nèi)人士分析,，雖然12月20日剛交完存款準(zhǔn)備金,，同時(shí)央行已經(jīng)連續(xù)6周凈投放，但年末銀行考核和跨年代持的資金需求將使回購(gòu)利率繼續(xù)維持高位甚至上行,。
“也就是說(shuō),，7天回購(gòu)利率可能會(huì)繼續(xù)攀升�,！鄙鲜鼋灰讍T認(rèn)為,，從周二的情況來(lái)看，近期的短期資金將極為匱乏,。另?yè)?jù)悉,，年末銀行資金面緊張，已經(jīng)反映在有部分銀行取消房貸利率優(yōu)惠,。
長(zhǎng)短品種收益率分化
上周,，債市收益率曲線長(zhǎng)短品種呈現(xiàn)兩極分化之態(tài),。目前，存款準(zhǔn)備金繳款對(duì)資金面造成負(fù)面影響,，導(dǎo)致短期品種收益率繼續(xù)上調(diào),。相較之下，中長(zhǎng)期品種在機(jī)構(gòu)加息預(yù)期緩解的背景下繼續(xù)下行,。
興業(yè)證券有關(guān)分析人士認(rèn)為,，收益率短期將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的局面。后市走勢(shì)關(guān)鍵是看加息會(huì)否成行以及12月份的物價(jià)預(yù)期,。
宏源證券高級(jí)分析師何一峰認(rèn)為,，短債收益率走高主要是受當(dāng)前資金面的影響，而長(zhǎng)債收益率走低則和近期加息預(yù)期弱化有關(guān),。此外,，隨著國(guó)家限價(jià)措施逐漸顯效，蔬菜價(jià)格和肉價(jià)出現(xiàn)明顯回落,，機(jī)構(gòu)對(duì)12月CPI的預(yù)期也降到了4.5%左右的水平,。配置型機(jī)構(gòu)已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始建倉(cāng)，市場(chǎng)上買盤(pán)的力量也開(kāi)始增加,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，資金面緊張對(duì)債市的后續(xù)影響尚待觀察，未來(lái)一至兩周內(nèi)債券市場(chǎng)很可能出現(xiàn)現(xiàn)券交易清淡的局面,。
“短券的拋盤(pán)很多,。”中國(guó)銀行有關(guān)交易員表示,，為補(bǔ)充資金缺口,，機(jī)構(gòu)紛紛拋出短券，導(dǎo)致短券收益率隨回購(gòu)利率走升,。同時(shí),，此前稍有回暖的中長(zhǎng)券走勢(shì)在資金面的壓力下受抑�,！�3年期央票收益率雙邊報(bào)價(jià)反彈了5個(gè)基點(diǎn)�,！苯煌ㄣy行交易員稱,，較之短券，3年期央票收益率反彈的幅度“還算可以”,，中長(zhǎng)券交投仍屬平穩(wěn),，沒(méi)有出現(xiàn)明顯拋盤(pán)。
“政策面沒(méi)有更多變化之前,，中長(zhǎng)券收益率沒(méi)有太多持續(xù)向上的動(dòng)力,�,！敝袊�(guó)銀行交易員表示，除短期券受資金面影響仍較大外,，只要政策面穩(wěn)定,，現(xiàn)券收益率整體走勢(shì)在年底前不會(huì)有太大變化。
“緊張的資金面無(wú)疑是債券市場(chǎng)的利空,，但對(duì)Shibor浮息債稍有不同,。”中信證券有關(guān)分析師表示,，可以預(yù)見(jiàn)的是,，未來(lái)央行貨幣回籠力度加大將推升Shibor利率上升，Shibor浮息債將受益,。另外,，浮息債、利率互換和固定利率債券組成的套利空間擴(kuò)大,，有利于Shibor浮息債上漲,。
減持規(guī)模縮短久期
機(jī)構(gòu)分析人士在接受采訪時(shí)表示,，總體上,，基本面和政策面將為中期內(nèi)的債市走勢(shì)定調(diào)，當(dāng)前的收益率水平還不是機(jī)構(gòu)配置戶大舉介入的時(shí)機(jī),。如果機(jī)構(gòu)預(yù)期未來(lái)加息幅度超過(guò)25至50BP,，10年期金融債至少要到4.6%至4.7%附近才是可能考慮配置的時(shí)候，對(duì)應(yīng)的10年期國(guó)債收益率可能要到4.1%至4.2%附近或者更高,。操作策略方面,，機(jī)構(gòu)應(yīng)該繼續(xù)減持規(guī)模，縮短久期,，交易要注意控制風(fēng)險(xiǎn),。
中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，接連的準(zhǔn)備金率上調(diào)所傳遞的政策緊縮信號(hào)已經(jīng)非常明確,，市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期可能已經(jīng)發(fā)生變化,，在年末考核時(shí)點(diǎn)效應(yīng)的影響下，大行可能有拉高貨幣市場(chǎng)利率的動(dòng)力,。
分析人士表示,，近期短端在大幅上行后，收益率曲線平坦化趨勢(shì)明顯,，在這種情況下,，考慮到市場(chǎng)通脹預(yù)期繼續(xù)演進(jìn)和政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端的影響，不排除債市收益率可能有再度從平坦化向陡峭化轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),。
海通證券等機(jī)構(gòu)表示,，從年內(nèi)來(lái)看,，資金緊張程度不會(huì)超出預(yù)期，隨著明年一季度資金緊張緩解,，在政策緊縮幅度弱于預(yù)期情形下,，收益率可能會(huì)出現(xiàn)下行，機(jī)構(gòu)可能會(huì)提前進(jìn)行配置,，這將導(dǎo)致年內(nèi)債券收益率出現(xiàn)調(diào)整可能性較小,，中長(zhǎng)期品種收益率甚至有繼續(xù)下行可能。
但考慮到目前通脹水平仍處在高位,，并且隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng),，貨幣流通速度可能會(huì)有所加速，通脹壓力將會(huì)持續(xù)存在,，央行加息行為不能完全排除,，這將制約收益率下行幅度。對(duì)于配置盤(pán),，在目前的收益率水平下建議繼續(xù)配置,；對(duì)于交易盤(pán)，考慮到短期操作空間有限,，建議減少操作頻率,，資金緊張局面逐漸緩解后，短期限利率產(chǎn)品收益率可能會(huì)出現(xiàn)明顯下行,，建議適當(dāng)關(guān)注,。