近期大豆價(jià)格回調(diào)后一直在高位徘徊，市場普遍關(guān)注后期走勢,。在我們看來,，近期主導(dǎo)大豆價(jià)格走勢的因素不外乎以下幾點(diǎn)：2010/11年度產(chǎn)量及需求，其中重點(diǎn)關(guān)注中國需求及南美產(chǎn)量,；國家宏觀調(diào)控政策及收儲(chǔ)政策,；CFTC基金持倉變化；美元及原油走勢,。綜合以上因素,，我們認(rèn)為：調(diào)控過后，大豆依然會(huì)維持漲勢,。
首先,，世界大豆供應(yīng)及消費(fèi)均呈逐年上漲態(tài)勢：近五年大豆需求增幅均值為3.5%，而供應(yīng)增幅均值為3.65%,；供應(yīng)增幅略大于需求增幅,。但本年度情況發(fā)生了變化：大豆需求增幅7.34%，而供應(yīng)卻出現(xiàn)了1.3%的減少,，使得年度供應(yīng)偏緊,。其中，需求增幅加大的主因是中國大豆需求的大幅增加,；產(chǎn)量減少主因是預(yù)期拉尼娜氣候?qū)δ厦涝斐筛珊怠?BR> 其次,，國家調(diào)控政策在短期內(nèi)限制了大豆的漲幅。國家年內(nèi)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，使其達(dá)到歷史高位,，有效地回收了部分流動(dòng)性。11月以來,，國家不斷拋儲(chǔ)大豆,、菜油、豆油等農(nóng)產(chǎn)品,，使得市場價(jià)格持續(xù)上漲難以為繼,。這些措施，劍指高物價(jià),、高通脹,，在一定程度上限制了大豆的反彈空間；但政策出盡后,，大豆基本面強(qiáng)勢格局難改,，后市仍有上漲動(dòng)能。
再次,，商業(yè)基金持倉仍處于歷史高位,。商業(yè)基金由于天然的投機(jī)性質(zhì),，使得其在價(jià)格嗅覺上領(lǐng)先于市場。目前高企的豆類投機(jī)凈多單顯示后市豆類期貨仍有進(jìn)一步走高的空間,。
多空交織豆粕年內(nèi)震蕩整理
□格林期貨 郭坤龍
自11月下旬以來,，大連豆粕期貨維持震蕩整理走勢,。而從目前來看,，國家政策仍壓制市場人氣，國內(nèi)階段性偏多的供應(yīng)也拖累粕價(jià),，但國內(nèi)需求預(yù)期支撐豆粕,，進(jìn)口成本亦限制期價(jià)下行空間，豆粕年內(nèi)維持震蕩走勢的可能性較大,。
國家政策壓制市場人氣,。為應(yīng)對日益加大的通脹壓力，國家不斷出臺(tái)措施穩(wěn)定物價(jià),，這將繼續(xù)壓制市場人氣,，在缺乏資金參與的情況下，連豆期價(jià)突破震蕩區(qū)間上行或下行的動(dòng)能都將較弱,。
國內(nèi)供應(yīng)形勢拖累粕價(jià),。隨著進(jìn)口大豆不斷到港，國內(nèi)大豆供應(yīng)量逐步加大,，目前國內(nèi)主要港口大豆庫存約在646萬噸,。而由于近期豆粕期現(xiàn)市場行情較為疲軟，油廠和經(jīng)銷商庫存消耗速度放緩,，國內(nèi)供應(yīng)階段性偏多,，這使得豆粕后市承壓。
國內(nèi)需求預(yù)期支撐豆粕,。國內(nèi)豆粕主要用于飼料消費(fèi),，養(yǎng)殖業(yè)狀況直接決定豆粕的消費(fèi)需求。目前國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)效益良好,，雞蛋,、肉雞和生豬等畜產(chǎn)品價(jià)格自11月以來大多穩(wěn)步上揚(yáng)，這使得養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極,。而隨著元旦等假日的來臨,，國內(nèi)飼料需求預(yù)計(jì)將保持旺盛，這將對豆粕構(gòu)成支撐,。
進(jìn)口成本限制期價(jià)下行空間,。自7月以來國際大豆價(jià)格不斷上漲，國內(nèi)大豆進(jìn)口成本不斷抬高,，目前美國2011年1月份到港大豆完稅成本估算值約為4463元,，這高于目前大豆期貨主力合約價(jià)格,。因美國2010/11年度大豆供應(yīng)偏緊，美豆后期維持較高價(jià)格水平的可能性較大,，這將限制期價(jià)的下行空間,。
政策主導(dǎo)下棕櫚油可逢高拋空
□上海中期農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)
我們認(rèn)為，當(dāng)前主導(dǎo)棕櫚油價(jià)格的主要矛盾并不是基本面,，是什么呢,？是政策。
現(xiàn)在的市場狀況跟2008年一季度非常類似,。2008年年初,，同樣是在不斷高漲的通脹壓力下國家采取收緊銀根、控制流動(dòng)性等措施穩(wěn)定物價(jià),，更針對農(nóng)產(chǎn)品實(shí)行了臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施,，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格從高點(diǎn)12970點(diǎn)大幅回落，回撤幅度接近100%,，甚至還有二次探底,。
當(dāng)前棕櫚油同樣經(jīng)歷了一波100%回撤的行情，目前處于反彈當(dāng)中,，會(huì)不會(huì)再有二次回落呢,？
深入分析政策，我們發(fā)現(xiàn),，盡管2008年啟動(dòng)了臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施,，但只是要求食用油企業(yè)價(jià)格上漲幅度不能超過成本上漲幅度，換句話說,，在一定程度上還是允許價(jià)格上漲的,。觀察近期國家穩(wěn)定物價(jià)的組合拳，雖暫未啟動(dòng)臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施,，卻加強(qiáng)了法律手段和經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行物價(jià)調(diào)控,，主要措施是通過加大市場供應(yīng)，疏通流通等環(huán)節(jié),，削弱企業(yè)成本支撐力度,。也就是說，國家現(xiàn)在不希望看到物價(jià)上漲,。這個(gè)力度和基調(diào)跟2008年還是有區(qū)別的,。
從近期拋儲(chǔ)情況來看，成交均價(jià)遠(yuǎn)低于目前油脂現(xiàn)貨報(bào)價(jià),，而且成交比率一般,。這點(diǎn)大大出乎市場預(yù)期，說明現(xiàn)貨企業(yè)趨于理性,。后續(xù)國家拋儲(chǔ)政策將繼續(xù)執(zhí)行,，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注,。
從政策預(yù)期來看，因當(dāng)前物價(jià)上漲已呈現(xiàn)出“從點(diǎn)到面”的嚴(yán)峻態(tài)勢,，綜合美元的量化寬松政策,，“防通脹”和“防泡沫”仍將是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。政府的這根弦已經(jīng)繃得非常緊,。加上貨幣信貸提速,，12月央行或?qū)⒃俅渭酉ⅲ酉?huì)增加商品價(jià)格二次回落的可能性,。
流動(dòng)性泛濫塑料想跌很難
□廣發(fā)期貨 李晨銘
聯(lián)儲(chǔ)重啟“量化寬松”,，引起了國際大宗商品新一輪上漲。近期原油持倉基金凈多頭頭寸連創(chuàng)新高,，而北美與歐洲今年的嚴(yán)冬也為取暖油消費(fèi)形成強(qiáng)勁支持，在“錢多”,、市場情緒高漲,、題材充分的背景下，原油有望突破長達(dá)一年多的震蕩區(qū)間,，站上90美元,。不確定因素主要在于美元指數(shù)存在大幅度反彈的可能，但外匯走勢涉及國家間政策博弈,，難以預(yù)測,。
今年上半年市場較為關(guān)注的塑料產(chǎn)能擴(kuò)張已告一段落，明年國內(nèi)投產(chǎn)設(shè)備很少,，考慮到石化企業(yè)對開工率控制相對穩(wěn)定,，預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量增幅有限，而從近期的產(chǎn)量,、進(jìn)口量與國內(nèi)供給量的變動(dòng)關(guān)系看,，供給量增長慢于產(chǎn)量增長，這反映出塑料現(xiàn)貨市場反饋機(jī)制有效率,，進(jìn)口量能及時(shí)相對產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整,。需求方面，塑料近年出現(xiàn)整體快速增長的可能性不大,，中短期需求變動(dòng)更多反映出市場預(yù)期變化下的庫存量波動(dòng),。股指是市場預(yù)期的良好指標(biāo)，塑料指數(shù)今年以來與滬深300指數(shù)高度一致的走勢也從側(cè)面印證了上述判斷,。
塑料1101合約相對現(xiàn)貨升水在11月底至12月初維持在極低的水平,，甚至一度呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，這可能意味著盤面超跌,；1105合約已觸及前期8-9月份“大平臺(tái)”,，見底可能性很大,。因而，塑料超跌反彈不可避免,，雖然現(xiàn)在還不能確定是否已進(jìn)入一波新的上漲趨勢,，但可以肯定塑料已階段性見底。