自11月12日滬深股市暴跌至12月15日，滬深股市已度過23個交易日,，投資者心態(tài)正趨于穩(wěn)定,。這是因為，先前被認為引發(fā)暴跌的多個因素已經(jīng)水落石出,，不再令人猜疑,。
筆者認為，當時導致股市暴跌的核心誘因可能并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向等因素,，而是可能與打擊內(nèi)幕交易新政有關(guān),，部分機構(gòu)在認可獲利幅度的基礎(chǔ)上，聞風策略性退出,，從而引發(fā)跟風盤,。像貨幣政策轉(zhuǎn)向等理由更像是“副誘因”，在“主誘因”發(fā)揮作用時,，火上澆油或者雪上加霜。經(jīng)過23個交易日后,，投資者逐步認識到,，許多導致股市調(diào)整的誘因已經(jīng)水落石出，趨于明朗：
一是貨幣政策回歸穩(wěn)健的預期已明朗化,。
看一下貨幣政策“回歸穩(wěn)健路線圖”：10月19日宣布次日加息,；隨后于11月11日、11月22日,、12月13日連續(xù)三次宣布提高存款準備金率,。不少分析人士認為，加息或上調(diào)存款準備金率造成的股市波動只是短期行為,，并不能改變A股向上的運行趨勢,。不過,，我們也確實不可低估貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)τ谕顿Y者心態(tài)的影響。
我在央行10月20日加息時,，明確指出加息將正面刺激中國股市,，但對于今年內(nèi)一次性加息0.5%的建議，斷不贊成,。為什么對待同樣的加息,，卻是兩種截然不同的態(tài)度呢？理由也不復雜,，是時點,、背景差異：早在今年初，就有一些專家極力建議加息,，不斷擾亂投資者心態(tài),，早加一點，可以讓投資者心態(tài)穩(wěn)定下來,。但在實施一次加息,，表明政策方向之后，再繼續(xù)大幅度加息,，效果就不一樣了,。不但不會對“過剩的流動性”產(chǎn)生決定性作用，而且會對于股市投資者的心態(tài)卻有超級大的影響,。
央行近期采取連續(xù)性緊縮政策,，只是一種策略的調(diào)控。即在通脹上行初期通過“下猛藥”,，力爭在相對較短的時期內(nèi)達到較好的調(diào)控效果,。調(diào)控效果將會很快顯現(xiàn)，央行也就會減緩出臺緊縮政策的頻率,。目前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期,，過度緊縮對于轉(zhuǎn)型的順利進行是十分不利的。目前看來,，央行最終選擇了審慎的策略,，不大可能采納大幅度一步到位加息的建議。
中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)確定貨幣政策由適度寬松回歸穩(wěn)健,，而這一政策預期在前期已被廣大投資者所認同,。換言之，貨幣政策回歸穩(wěn)健的預期已被市場消化,。所以說,，投資者對于貨幣政策的預期已然穩(wěn)定了。
二是澄清了有關(guān)經(jīng)濟運行特定問題內(nèi)涵的認識。
大家都認識到,，中國經(jīng)濟仍處于穩(wěn)步增長階段,。經(jīng)濟增長速度有一定回落，并不等于中國經(jīng)濟真的沒有后勁了,。并且增速出現(xiàn)回落,，總體上是在預料之中的，也是合理的,。
2010年三季度GDP增速從二季度的同比10.3%放緩至9.6%,，表明經(jīng)濟仍處于穩(wěn)步擴張的階段。10月份工業(yè)生產(chǎn)增速從9月份的同比13.3%放緩至13.1%,；11月份這一數(shù)據(jù)又回升至13.3%,。10月份名義城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速略降至同比24.4%，11月又回升至24.9%,。而零售放緩至仍然強勁的18.6%,，11月又回升至18.7%。這些數(shù)據(jù)變化說明,，一時的漲落與經(jīng)濟氣企穩(wěn)回升面臨諸多不確定性有關(guān),，并不能借此斷言我國經(jīng)濟脫離了穩(wěn)步增長階段。
明年是“十二五”規(guī)劃啟動的第一年,，無論從投資的規(guī)模和力度而言,，還是從產(chǎn)業(yè)增長和轉(zhuǎn)型而言，對經(jīng)濟驅(qū)動的能量均不可小覷,。經(jīng)濟穩(wěn)定增長還將持續(xù)下去,。
對于炒作不休的CPI以及流動性過剩問題，“妖魔化描述”已難以主導輿論,。越來越多的人認為,，在中國經(jīng)濟快速增長時期，適當?shù)耐ㄘ浥蛎浡适呛敛黄婀值�,。通過采取經(jīng)濟的,、法律的和行政的調(diào)控措施，可以將CPI增速控制在一定范圍內(nèi),。如果CPI能夠控制在4%左右,，應當就是不錯的成績了。
看待流動性問題也是如此,，既要認識到流動性過剩的原因，下力氣理順相關(guān)機制,。但同時,，流動性合理充裕必需保障，而不是為壓而壓,。尤其不能因美國生病發(fā)燒,，中國過度服藥,。
三是消除了對經(jīng)濟增長后勁的疑慮。
一些專家認為,，在4萬億投資之后中國經(jīng)濟的驅(qū)動力將會顯著衰減,，這一判斷依據(jù)不足。我認為,，有四項大的措施將對后續(xù)經(jīng)濟增長提供支持：1,、是在《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》進一步明晰的“實施產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展戰(zhàn)略”。2009年以來,，長三角,、珠三角、環(huán)渤海經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃和中部崛起規(guī)劃相繼出臺,，以及東北振興,、西部大開發(fā)規(guī)劃進一步延續(xù)，使得我國東,、中,、西和東北部四大經(jīng)濟區(qū)域全部納入到區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略層面中。2,、七大新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,。日前，國務院原則通過《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》,，提出發(fā)展節(jié)能環(huán)保,、新一代信息技術(shù)、生物,、高端裝備制造,、新能源、新材料和新能源汽車七大行業(yè),。3,、鼓勵民間投資戰(zhàn)略。今年5月份國務院公布《國務院關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》,。4,、今年啟動的大規(guī)模保障性住房建設(shè)。預計2010年保障性安居工程總投資為5220億元,，增量為2620億元,，投資增幅達到100%。據(jù)測算,，如果障性住房能夠?qū)崿F(xiàn)5000億元左右的投資規(guī)模,，就能拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值約1.3個百分點。
特別是，中央經(jīng)濟工作會議提出,，做好應對國際金融危機沖擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目銜接工作,。我們認為，這也是對有關(guān)“4萬億投資完成后經(jīng)濟增長是否沒有后勁”的一個回應,。
四是對于國際壓力的恐懼有所舒緩,。
美國等危機經(jīng)濟體不斷施壓中國，試圖迫使中國中斷刺激經(jīng)濟增長的政策,，在10月份表現(xiàn)至為激烈,。雖然股市暴跌被冠以貨幣政策調(diào)整、流動性泛濫,、通貨膨脹率升高等國內(nèi)理由,，但外界壓力也是極為重要的因素。即使現(xiàn)在,，這種壓力也沒有減弱的跡象,。
針對這些情況，高層審時度勢,，采取了一些措施,，但堅持國家主權(quán)利益、堅持以我為主獨立發(fā)展,、堅持平等合作的立場,，有效地維護了國家經(jīng)濟的發(fā)展框架�,？梢哉f,，維護了大局未變。所以,，公眾對于外來壓力的恐懼得到舒緩,。
上述“副誘因”得以初步解除，有利于股市回歸常態(tài),。
鑒于打擊內(nèi)幕交易不是一場運動,，而是重在機制、重在長遠,。并且,，從國際經(jīng)驗看，判斷內(nèi)幕交易的難度是相當大的,，所以,，盡管會查處一些內(nèi)幕交易案例，但這不意味著中國股市將要展開人人自危的大清洗,。所以,，股市在暴跌之后,，將逐步回歸常態(tài)。從市場內(nèi)部供需矛盾來看,，大體正常。
上市公司第三季度報告顯示,，1997家上市公司主營收入同比37％,；凈利同比增長35%，凈利同比增幅創(chuàng)近三年新高（2008,、2009年前三季度業(yè)績增幅分別為7.28％,、－2.59％）；前三季度加權(quán)平均每股收益0.375元,，創(chuàng)近10年新高,。顯然，中國上市公司業(yè)績不僅沒有下滑,，而且增長相當強勁,。
股市增量資金在不斷增加。將在年底前成立的34只基金,，有望給市場帶來增量資金近700億,；融資融券試點的擴大也有望給市場帶來200多億的資金；另外,，儲蓄資金也有一部分“搬家”到了股市,。股市所處的流動性寬裕環(huán)境仍將持續(xù)。