LME三個月期銅于12月9日盤中創(chuàng)下9091美元的歷史新高,，而滬銅卻只是謹慎地被動跟漲,，而且漲幅落后,。自6月下旬以來,，滬銅與倫銅的比價就呈現(xiàn)明顯的下行態(tài)勢,，目前已下探至7.5左右。盡管到目前為止,，銅市的外強內(nèi)弱格局已經(jīng)持續(xù)了一段時間,，但筆者認為，在目前政策及其它因素合力的作用下,，這種格局非但很難得到改變,，甚至有進一步加劇的可能。
政策傾向大不同
國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,，11月份,，居民消費價格（CPI）繼續(xù)上漲，同比上漲5.1%,，突破了目前市場的預期,，且又創(chuàng)下28個月以來的新高。而在周五晚,，央行已經(jīng)決定自2010年12月20日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點,，使大型金融機構(gòu)人民幣存款準備金率將達到18.5%，再創(chuàng)歷史新高,。這也是自11月16日以來,，央行在短短一個月內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率。在謹慎運用利率工具的情況下,，如此頻繁地調(diào)整存款準備金率實屬罕見,。毫無疑問，在CPI漲幅再創(chuàng)新高,，全年信貸投放額高企,，通脹預期明顯提高的背景下，央行已在竭力通過對沖流動性預防通脹,。
12月10日,，中央經(jīng)濟工作會議在北京召開。由于今年下半年通脹形勢超過預期,，年內(nèi)“居民消費價格漲幅3%左右”的目標顯然已經(jīng)被突破,，防通脹被普遍認為將是中央經(jīng)濟工作會議的重點，對管理通脹預期更具體的措施極有可能會在此次會議上擬定出臺,。
在通脹預期抬頭時,，買入商品就成為有效對抗通脹的手段。而銅價在2009年初見底以后快速回升,，也是與政府在金融危機后的大規(guī)模投資計劃分不開的,。2007年底時，為抵御當時日益嚴峻的通脹壓力,，貨幣政策也曾經(jīng)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”,。當時，上海市場期銅價格在經(jīng)歷了一輪回調(diào)之后，盡管有所反彈,，但始終未能收復前期高點,。相比之下，倫敦期銅價格卻依然表現(xiàn)強勁,，并在2008年7月再創(chuàng)歷史新高,。由此可見，銅市的起起伏伏與宏觀政策有著極為密切的關(guān)系,。因此,，隨著國際金融危機陰影逐漸減弱，政策基調(diào)從“保增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”,銅市將不可避免地受到影響,。
與國內(nèi)市場越來越大的通脹壓力相比,，歐元區(qū)和美國并沒有很大的通脹壓力。根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國的貨幣乘數(shù)進入2010年以來一直沒有能超過1.0,，12月1日時僅有0.917。量化寬松乘數(shù)效應(yīng)的大大降低意味著美國通過購買國債增加高能貨幣供應(yīng)的作用將被削弱,。在這種情況下,，美聯(lián)儲主席伯南克在本月早些時候就曾明確表示說，由于美國失業(yè)率回到5%至6%的“正常水平”還需要四五年的時間,，因此美聯(lián)儲將債券收購規(guī)模突破6000億美元是“完全有可能”的,。而本輪銅價快速上漲也正是發(fā)生在8月10日美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松政策以后。
國際市場現(xiàn)貨ETF推波助瀾
支持外盤銅價走強的因素還有近期上市的銅現(xiàn)貨ETF,。有市場分析認為,，銅現(xiàn)貨ETF的推出將導致銅價上漲20%。據(jù)估計,，僅上周就有超過40億美元凈流入ETP（上市交易產(chǎn)品）,。從已經(jīng)推出多時并運行成熟的黃金ETF來看，2010年度的工業(yè)需求實際上是下降的,，需求端的增量幾乎完全由ETF買家所驅(qū)動,。對于普通投資者來說，通過ETF進行投資相比傳統(tǒng)的實物金條貯存等方式更為便捷和安全,，一定意義上放大了買方的力量,。且從黃金市場的經(jīng)驗來看，這種影響將是長期的,。
上周五,，全球首只銅現(xiàn)貨ETF正式在倫敦證券交易所上市。除此以外,，J.P
MORGAN與高盛等其它大型國際金融機構(gòu)也正在加緊推出自己的基本金屬現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品,。ETF已日益成為普通投資者投資于資源市場的主要方式之一。與期貨不同的是,，現(xiàn)貨銅
ETF 基金并非只是一紙合約,，而是允許個人投資者投資存放在LME交割倉庫的現(xiàn)貨銅。這意味著 ETF 交易必須有實物銅作為后盾,。據(jù)統(tǒng)計,，僅J.P
MORGAN和iShares Copper
Trust兩家的現(xiàn)貨銅基金合計就計劃持有近20萬噸銅現(xiàn)貨，而截止到上周,，LME交割倉庫中的銅庫存總量也不過35萬噸,。
銅現(xiàn)貨ETF的推出加劇了本來就緊張的倫敦市場銅供需平衡。今年1月時還超過50萬噸的LME銅庫存至今已減少了超過三分之一,，創(chuàng)下最近六年以來的單一年度最大降幅,。進入12月以來，倫敦現(xiàn)貨銅相比三個月期貨升水幅度已上升至每噸35—40美元的水平,。
外強內(nèi)弱短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)
相比倫銅的走俏,，國內(nèi)市場銅就沒有那么搶手了。此次上調(diào)準備金率,，經(jīng)粗略估計,，可回籠銀行體系流動性超過3000億元，中長期貸款增速勢必放緩,，將對建筑行業(yè)產(chǎn)生影響,。由于今年國內(nèi)針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策空前嚴厲，10月銅材產(chǎn)量僅為89.0萬噸,，較6月時下降12%,。目前在上海保稅倉庫中的精煉銅儲存量超過25萬噸，而最新的數(shù)據(jù)顯示,，上海期貨交易所倉庫中的銅庫存上周新增702噸后依然高達116797噸,。
冬季是傳統(tǒng)的銅消費淡季，在明年春季備貨需求啟動以前,，與國際市場銅價相比,，國內(nèi)銅價很難得到來自需求面大幅改善的支持。而從政策因素來看,，在未來相當長的一段時期內(nèi),，銅市內(nèi)外盤都會遭遇完全不同的政策導向，LME銅將依然是引導行情的關(guān)鍵,，而受到調(diào)控政策打壓的滬銅,，漲勢還將持續(xù)受到抑制，且隨著這一過程的延續(xù),，銅市的外強內(nèi)弱有愈演愈烈的可能,。