近兩周以來，債券市場資金面趨緊的預(yù)期,，導(dǎo)致短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整,。分析人士表示,，盡管未來貨幣政策還有收緊的空間，但由于“年底效應(yīng)”和前期資金累積,，年底債市資金面將不會太緊張,。機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前雖然并非全面配置時機(jī)，但依然存在一定的波段操作機(jī)會,。
“錢緊”有所緩解
許多機(jī)構(gòu)分析人士在接受記者采訪時表示,，近兩周以來，債券市場資金面預(yù)期趨緊,，導(dǎo)致短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整,，但近幾個交易日情況似在好轉(zhuǎn)。
中國國債協(xié)會的研究報告顯示,，近期，債券市場短端收益率上行幅度加大,，短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整,。由于央行控制信貸的目標(biāo)非常明確，所以預(yù)計在年底前整個信貸緊縮的狀況將不斷強(qiáng)化,，再調(diào)準(zhǔn)備金率與加息的預(yù)期交織在一起,，債券市場也在尋找方向中反復(fù)震蕩。
中信證券執(zhí)行總經(jīng)理高占軍認(rèn)為,，從10月19日央行宣布加息,，到之后連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，事實上政策調(diào)整的跡象早已出現(xiàn),。目前來看,，貨幣政策相對以前會有所收緊，預(yù)計明年信貸和貨幣供應(yīng)增速會有所減緩,�,？傮w來說，這一政策轉(zhuǎn)向?qū)械挠绊懫?fù)面,，收益率或有所上行,。高占軍表示，一般債市到年底都會出現(xiàn)一個“12月效應(yīng)”,，機(jī)構(gòu)不傾向于太多操作,，收益率會比較穩(wěn)定，不會有太大波動,。預(yù)計基準(zhǔn)10年期國債年內(nèi)收益率上限在4%,。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，近一周貨幣市場回購利率先升后降,，但總體上仍維持高位,。上半周,，受存款準(zhǔn)備金上調(diào)繳款及月末因素疊加影響，利率連續(xù)上升,。但隨月末效應(yīng)逐漸消失,，資金面緊張狀態(tài)似有所緩解。
宏源證券高級分析師何一峰稱,，不論從拆借成本還是從拆借難度來看,，目前的資金面都不是太寬松。參考此前季末的情況,，銀行為應(yīng)對年末考核而進(jìn)行攬儲可能已經(jīng)提前,。雖然央行最近的小幅凈投放可能部分緩解緊張局面，但現(xiàn)在情況還是不很樂觀,。
政策傾向收緊
雖然資金面目前有所緩解,，但后市收益率回落能否持續(xù)，市場仍存疑慮,。分析人士總體認(rèn)為,，年底和明年第一季度政策面傾向于收緊，這對債市是一個利空,。
市場人士注意到,，12月3日，中共中央政治局召開會議,，向外界釋放出重要信息：2011年中國將實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,。貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，這是中國貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變,。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,，考慮到11月份CPI的變化、公開市場操作在管理流動性上遇到的困難,、政策部門官員的相關(guān)言論,、縮短政策時滯等四個方面的因素，可以預(yù)計,，12月再度加息1次已無懸疑,。本次加息之后，除非公開市場大幅放量,，否則,，年內(nèi)仍有上調(diào)0.5%至1.0%準(zhǔn)備金率的可能性。魯政委表示,，在強(qiáng)烈的加息預(yù)期下,，機(jī)構(gòu)為避免未來出現(xiàn)的浮虧，對央票認(rèn)購熱情不高,，由此導(dǎo)致近期央票發(fā)行跌到了只有幾十億元的地量水平,。
中信證券的研究報告稱,，目前各家銀行本年大項目貸款額度基本使用殆盡，盡管個人貸款仍在辦理,，但是全年信貸額度所剩無幾,，而全年7.5萬億元的信貸目標(biāo)承壓背景下，管控流動性成為貨幣政策首要任務(wù),，包括加息在內(nèi)的信貸調(diào)控手段將得到加強(qiáng),。
海通證券的研究報告分析認(rèn)為，部分銀行11月前半月信貸投放增量已超過10月,。按照全年7.5萬億元的規(guī)模來看,，前10個月的信貸增量已達(dá)6.9萬億元，今年最后兩個月的額度僅剩6000億元,。從超額存款準(zhǔn)備金率來看,，9月底的超額存款準(zhǔn)備金率是1.7%，受資金寬裕的影響預(yù)計10月份大概是2.0%左右,，11月受兩次存款準(zhǔn)備金率提高的影響,，將下滑到1.6%以下的水平，但如果不考慮進(jìn)一步政策緊縮的話,，12月份超儲率將再度升高2%以上的水平。這就意味著如果資金面不發(fā)生變化的話,，那么年底之前存款準(zhǔn)備金率還有1%的上調(diào)空間,。這也說明盡管存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)歷史新高，但從理論上來看,，準(zhǔn)備金的抬升并沒有上調(diào)限制,。在美國量化寬松再度重啟的背景下，數(shù)量型的回籠將在較長的一段時間內(nèi)維持,。
廣發(fā)證券有關(guān)分析師表示,，事實上，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整意在抑制貨幣乘數(shù)的上升,，從而起到抑制整體貨幣供給的作用,。但其前提是，實體經(jīng)濟(jì)的流動性必須進(jìn)入銀行體系內(nèi),。如果流動性不以存款形式存在的話,，那么存款準(zhǔn)備金這一回籠工具就無能為力。10月份新增存款大幅下滑,，特別是居民戶新增存款出現(xiàn)負(fù)增長的現(xiàn)象正加劇這種擔(dān)憂,。如果受負(fù)利率的影響，“存款搬家”現(xiàn)象持續(xù)以及熱錢持續(xù)激增的話,，那么央行回籠的對象將面向基礎(chǔ)貨幣,。
年底債市“不差錢”
分析人士認(rèn)為,，年底債市資金面仍較為寬松。興業(yè)證券表示,，短期看,，11月份CPI及新增信貸沖新高已經(jīng)成為大概率事件，踏入12月份后,，盡管公開市場到期量不大,，但流動性的寬裕水平將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前期，那么無論是出于抑制通脹,、放貸沖動還是回收流動性,，政策再度收緊的預(yù)期依然強(qiáng)烈。但由于年底效應(yīng)和前期的資金累積,，年底債市資金面不會太緊張,。
中信證券也表示，對市場資金面進(jìn)行分析可知,，短期內(nèi),，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率大概回籠資金7000億元左右，這是造成目前市場資金成本小幅收緊的主要原因,。但與此同時,，10月份六大行的差額存款準(zhǔn)備金即將到期釋放資金近2500億元，而10月份的新增外匯占款高達(dá)5301億元,，預(yù)計11至12月份的增量依然不低,，加上目前市場傳言11月中旬的信貸投放已經(jīng)達(dá)到6000億元以及年底財政的“突擊花錢”，可以判斷年末資金面還將保持寬裕,。
對于年底債市投資,，招商銀行金融市場部劉俊郁表示：“我們并不認(rèn)為目前是全面配置的時機(jī)，但至少目前短端的大幅上調(diào)已經(jīng)超越了當(dāng)前的加息預(yù)期,。如果未來資金面寬松導(dǎo)致配置盤需求有所復(fù)蘇,，那么這將是一個較好的波段操作機(jī)會�,！�