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近期,，人民日?qǐng)?bào)連續(xù)發(fā)表三篇社論，主要有三個(gè)觀點(diǎn)：1,、抑通脹不以打壓股市為代價(jià),；2、要警惕和打擊操縱市場(chǎng)的國(guó)際資本大鱷,，避免股市大起大落,；3、從調(diào)整寬松的貨幣政策著手,，減緩貨幣存量的增長(zhǎng)速度,，還應(yīng)該有序?qū)�y行里的存款引導(dǎo)出來(lái)，擴(kuò)充股市,。上述信息透露出,，管理層希望維護(hù)股市穩(wěn)定,、健康發(fā)展。
我們還注意到,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入“準(zhǔn)流動(dòng)性陷阱”,，步入新常態(tài)。家庭去杠桿化,、企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于低迷狀態(tài),，而勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)能足夠充裕確保通脹壓力短期內(nèi)不會(huì)到來(lái)。如此寬松的條件,，讓美聯(lián)儲(chǔ)可以放心地實(shí)施極度寬松的貨幣政策,。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3,、甚至QE4是大概率事件,，最早可能在2011年四季度表達(dá)這一意愿，理由包括：經(jīng)濟(jì)基本面需要實(shí)施QE3,，實(shí)施QE3符合美國(guó)國(guó)家利益,。特別是，通過(guò)制造全球通脹可以減輕美國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),，又可通過(guò)一輪又一輪的貨幣貶值來(lái)推動(dòng)出口增長(zhǎng),，并向中國(guó)輸入通脹，倒逼人民幣加快升值,。
對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的嚴(yán)峻形勢(shì),，近期國(guó)務(wù)院各部門已開始采取四項(xiàng)措施抑制價(jià)格上漲勢(shì)頭。在這些政策的綜合作用下,，11月下旬,，以農(nóng)產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品價(jià)格上漲已有所緩和。我們預(yù)計(jì),，11月CPI同比增長(zhǎng)4.6%至4.8%,，低于此前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期的突破5%。隨著短期控物價(jià)措施的逐漸奏效,，以及年底翹尾因素的影響,，物價(jià)水平還將回落，12月CPI將回落到4%以下,。而12月份為年度支付高峰,，保證商業(yè)銀行現(xiàn)金頭寸成為當(dāng)務(wù)之急，繼續(xù)大幅收緊流動(dòng)性,，或年底前再次加息的概率隨之降低,。最近A股市場(chǎng)表現(xiàn)出的抗跌性，想必是對(duì)前期對(duì)流動(dòng)性收縮過(guò)于悲觀預(yù)期的一次修正,。
11月PMI較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn),，仍處在50以上,，并維持在高位運(yùn)行，顯示目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)依舊良好,，經(jīng)濟(jì)上升趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。但從衡量?jī)?nèi)需變化的新訂單等分項(xiàng)指標(biāo)看,，需求升勢(shì)有所減緩,，通脹的負(fù)面影響似乎開始顯現(xiàn)，如果短期物價(jià)升勢(shì)難以根本扭轉(zhuǎn),，未來(lái)內(nèi)需有可能進(jìn)一步下降,。
從數(shù)據(jù)看，11月的進(jìn)口指數(shù)較上月有較大的回落,，除了反應(yīng)內(nèi)需有所變化外,，也一定程度上說(shuō)明美國(guó)繼續(xù)實(shí)施的量化寬松的貨幣政策所導(dǎo)致的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)需求有明顯的抑制作用，顯示進(jìn)口商對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的心態(tài),。同時(shí),，進(jìn)口的回落，必然在未來(lái)的出口上有所反應(yīng),，因?yàn)檫M(jìn)口同時(shí)是出口的重要組成部分,，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)出口下滑將會(huì)顯現(xiàn),。11月份的出口之所以持上升態(tài)勢(shì),，與歐美的消費(fèi)旺季臨近有關(guān)，并非出口環(huán)境與趨勢(shì)的變化,。一旦消費(fèi)回到正常,，將會(huì)與進(jìn)口下降疊加在一起對(duì)出口形成進(jìn)一步的壓力。
以升幅來(lái)看,，10月的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較9月份上升了4.6個(gè)百分點(diǎn),，11月份上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，趨勢(shì)開始減緩,，但絕對(duì)價(jià)格的升幅仍然很大,，令消費(fèi)者難以承受。購(gòu)進(jìn)價(jià)格的過(guò)快上漲造成企業(yè)成本的大幅增加,，給企業(yè)的正常生產(chǎn)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān),。反映在數(shù)據(jù)上，在生產(chǎn)指數(shù)上升的同時(shí),，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)也在同步大幅上升,，這說(shuō)明企業(yè)的銷售市場(chǎng)已經(jīng)在明顯萎縮，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在逐漸下滑,。在消費(fèi)主力市場(chǎng)——房地產(chǎn)領(lǐng)域里受到抑制的情況下,，價(jià)格的過(guò)快上漲使未來(lái)依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略難有大的作為,。因此，企業(yè)有可能會(huì)面臨減產(chǎn),、增加庫(kù)存等其他影響其正常經(jīng)營(yíng)的非正常局面,。
目前國(guó)內(nèi)外的宏觀面復(fù)雜、多變,，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨不小的壓力,，并不支撐A股出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。短期內(nèi),，上證綜指將在2750點(diǎn)至2950點(diǎn)間震蕩整理,。值得注意的是：1、中小板指數(shù),、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有走弱的跡象,，目前價(jià)位追高中小股票風(fēng)險(xiǎn)不小,；2,、以銀行為代表的權(quán)重藍(lán)籌股的估值已接近或處于歷史估值低端，企穩(wěn)乃至形成波段反彈的機(jī)會(huì)漸增,，存在階段交易性機(jī)會(huì),。此外，我們中期繼續(xù)看好受益通脹的資源品(有色金屬,、煤炭,、農(nóng)產(chǎn)品)。
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